文 | 預(yù)見(jiàn)能源
雙登股份在2025年8月登陸港交所時(shí)，頭頂“AIDC儲(chǔ)能第一股”的光環(huán)。彼時(shí)市場(chǎng)不乏疑慮：這家以鉛酸電池起家的公司，真能搭上AI算力的快車？
半年后，首份年報(bào)給出了答案。19.07億元，這是雙登來(lái)自AIDC數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能的收入，同比增長(zhǎng)37%，首次躍升為第一大收入來(lái)源。AIDC智算中心儲(chǔ)能鋰電池收入增速達(dá)到598.3%，銷量增速531.8%。合同負(fù)債從3.96億元翻倍至8.25億元，客戶預(yù)付款翻倍，說(shuō)明訂單正在加速落地。
雙登完成了從鉛酸到鋰電、從傳統(tǒng)通信基站到AI智算中心的賽道切換。但這不只是一家企業(yè)的轉(zhuǎn)身故事。這份年報(bào)更像一面鏡子，照出了儲(chǔ)能行業(yè)在AI時(shí)代的集體焦慮與突圍路徑——當(dāng)算力成為新的電力需求大戶，儲(chǔ)能企業(yè)究竟是在給AI打工，還是在為自己開(kāi)辟新戰(zhàn)場(chǎng)？
一塊電池與AI的底層勾連，正在重塑儲(chǔ)能的價(jià)值邏輯
AI算力集群對(duì)電力的渴求，正在催生一個(gè)全新的儲(chǔ)能市場(chǎng)。摩根士丹利2026年3月的研報(bào)中有一個(gè)驚人預(yù)測(cè)：到2030年，AI電力將演變?yōu)閮r(jià)值1.5萬(wàn)億美元的投資主題，儲(chǔ)能將成為下一波增長(zhǎng)的核心。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2025年到2030年，AI智算中心帶動(dòng)的ESS年新增部署量將從近乎為零激增至321GWh。
雙登598.3%的鋰電池收入增速，正是這個(gè)趨勢(shì)的直接投射。但問(wèn)題是，這塊蛋糕真的那么好吃嗎？
智算中心的電力系統(tǒng)正在經(jīng)歷從“不間斷電源”到“儲(chǔ)能系統(tǒng)”的范式轉(zhuǎn)換。傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的鉛酸備電，核心邏輯是“等”——等市電斷，等柴油機(jī)啟。但AI算力集群的單機(jī)柜功率從幾千瓦飆升到幾十千瓦，瞬時(shí)波動(dòng)劇烈，備電系統(tǒng)必須從被動(dòng)待命轉(zhuǎn)向主動(dòng)調(diào)峰。雙登的鋰電方案切中了這個(gè)痛點(diǎn)，鋰離子電池收入占比從33.3%提升到38.7%，傳統(tǒng)鉛酸僅增長(zhǎng)2.3%。
但這個(gè)轉(zhuǎn)變背后隱藏著一個(gè)行業(yè)性問(wèn)題：儲(chǔ)能企業(yè)在AI算力產(chǎn)業(yè)鏈中，到底處于什么位置？
從雙登的財(cái)報(bào)可以看出合同負(fù)債翻倍，客戶提前打款，這進(jìn)一步說(shuō)明訂單確定性在增強(qiáng)。但與此同時(shí)，電力儲(chǔ)能鋰電池銷量增長(zhǎng)376.5%，收入僅增長(zhǎng)111.1%，價(jià)格戰(zhàn)的壓力清晰可見(jiàn)。在AI算力這個(gè)超級(jí)風(fēng)口上，儲(chǔ)能企業(yè)正在用利潤(rùn)換市場(chǎng)，用規(guī)模換卡位。這不是雙登一家的問(wèn)題，而是整個(gè)行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)博弈中的集體妥協(xié)。
鋰電狂飆背后的產(chǎn)能暗戰(zhàn)，暴露了行業(yè)的增長(zhǎng)焦慮
全球AIDC智算中心儲(chǔ)能市場(chǎng)預(yù)測(cè)顯示，2025年到2030年，該市場(chǎng)將從15GWh增長(zhǎng)到300GWh。5年20倍的增量空間，讓每一個(gè)儲(chǔ)能企業(yè)都坐不住了。
雙登的新型電力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入8.92億元，同比增長(zhǎng)97.9%，收入占比從10.0%提升到17.5%。這個(gè)增速雖不及AIDC業(yè)務(wù)亮眼，但考慮到2025年國(guó)內(nèi)電力儲(chǔ)能市場(chǎng)整體增速放緩的背景，雙登能跑出接近翻倍的增長(zhǎng)，說(shuō)明其在新興市場(chǎng)的滲透速度不慢。
研發(fā)投入同比增長(zhǎng)21.4%至1.34億元，新申請(qǐng)專利144件。這個(gè)投入力度放在整個(gè)儲(chǔ)能行業(yè)看，算不上激進(jìn)。但結(jié)合雙登的體量，也算拿出了誠(chéng)意。專利結(jié)構(gòu)中發(fā)明專利7件，占比不高，說(shuō)明公司現(xiàn)階段更側(cè)重應(yīng)用型技術(shù)的快速落地，而非底層材料的突破。這折射出儲(chǔ)能行業(yè)的一個(gè)普遍現(xiàn)狀：在技術(shù)路線上，大多數(shù)企業(yè)選擇了跟隨而非引領(lǐng)。
與立新能源簽訂的超5億元儲(chǔ)能項(xiàng)目合同，是典型的大客戶大訂單打法。在儲(chǔ)能行業(yè)，綁定幾個(gè)核心客戶往往比廣撒網(wǎng)更有效。但這種模式的風(fēng)險(xiǎn)也顯而易見(jiàn)——客戶集中度過(guò)高，一旦核心客戶投資節(jié)奏放緩，業(yè)績(jī)波動(dòng)會(huì)非常劇烈。
更值得關(guān)注的是“加速全球化產(chǎn)能布局”的表述。全球AIDC智算中心儲(chǔ)能市場(chǎng)從15GWh到300GWh的5年預(yù)測(cè)中，最大的增量顯然來(lái)自北美和歐洲的AI算力建設(shè)浪潮。但出海并非坦途，歐美市場(chǎng)對(duì)儲(chǔ)能產(chǎn)品的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)、安全要求遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，且已有特斯拉等強(qiáng)勁對(duì)手盤踞。雙登在鉛酸時(shí)代積累的海外渠道能否平移到鋰電業(yè)務(wù)，是整個(gè)行業(yè)都在觀望的問(wèn)題。
算電協(xié)同的國(guó)家敘事，與企業(yè)的現(xiàn)實(shí)棋局
“算電協(xié)同”被寫入《政府工作報(bào)告》，從產(chǎn)業(yè)概念上升為國(guó)家戰(zhàn)略。這個(gè)政策信號(hào)對(duì)儲(chǔ)能企業(yè)的意義，不亞于當(dāng)年“新基建”對(duì)數(shù)據(jù)中心行業(yè)的拉動(dòng)。
但政策利好與企業(yè)現(xiàn)實(shí)之間，存在一個(gè)不容忽視的錯(cuò)位。雙登的“一核兩翼”戰(zhàn)略——以AIDC儲(chǔ)能為核心，新型電力儲(chǔ)能和海外市場(chǎng)為兩翼——與政策導(dǎo)向形成共振。但仔細(xì)拆解財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)微妙的現(xiàn)象：AIDC業(yè)務(wù)收入占比首次成為第一，但公司并未單獨(dú)披露該業(yè)務(wù)的毛利率。
這或許說(shuō)明，在搶占市場(chǎng)份額的階段，盈利能力并非首要考量。對(duì)于儲(chǔ)能企業(yè)而言，當(dāng)下的核心任務(wù)不是賺錢，而是跑馬圈地。但這種戰(zhàn)略選擇面臨一個(gè)根本性矛盾：AI算力建設(shè)本身就有周期性，當(dāng)資本開(kāi)支高峰期過(guò)去，儲(chǔ)能企業(yè)能否在價(jià)格戰(zhàn)中活下來(lái)，并且活得好？
另一個(gè)值得警惕的信號(hào)是，傳統(tǒng)鉛酸業(yè)務(wù)僅增長(zhǎng)2.3%。對(duì)于雙登而言，鉛酸曾是起家之本，也是現(xiàn)金流的重要來(lái)源。這塊業(yè)務(wù)的停滯，意味著公司必須用鋰電業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)來(lái)填補(bǔ)缺口。但鋰電業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)能否持續(xù)，取決于兩個(gè)變量：一是AI算力投資的持續(xù)性，二是儲(chǔ)能行業(yè)自身的產(chǎn)能出清速度。
回到那個(gè)最初的質(zhì)疑：鉛酸起家的雙登，憑什么成為AIDC儲(chǔ)能第一股？這份年報(bào)給出的答案是，靠的不是技術(shù)上的顛覆式創(chuàng)新，而是對(duì)市場(chǎng)窗口的精準(zhǔn)把握和對(duì)產(chǎn)能的快速響應(yīng)。但這恰恰暴露了儲(chǔ)能行業(yè)的集體困境——在技術(shù)路線尚未收斂、商業(yè)模式仍在探索的階段，大多數(shù)企業(yè)只能選擇用規(guī)模換生存空間。
雙登沖過(guò)去了，但前方的賽道還很長(zhǎng)。當(dāng)越來(lái)越多玩家涌入AIDC儲(chǔ)能賽道，當(dāng)AI算力投資的潮水退去，儲(chǔ)能行業(yè)終將面臨一個(gè)終極拷問(wèn)：到底是在給AI做配套，還是在為自己構(gòu)建可持續(xù)的商業(yè)模式？這份年報(bào)給出的答案，遠(yuǎn)未到蓋棺定論的時(shí)候。
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