近半年來升值最快、最被看好的資產(chǎn)是什么？
不是急漲急跌的黃金，更不是集體啞火的Mag 7，甚至不是受地緣因素影響沖高的原油。
而是存儲。
知名投行Wedbush在3月23日發(fā)布的報告中指出，以DRAM和NAND為代表的存儲芯片價格持續(xù)上漲，預(yù)計今年上半年將在去年四季度價格已明顯走高的基礎(chǔ)上再漲130%至150%。
野村證券同日發(fā)布的研報也大幅上調(diào)了二季度存儲芯片價格的漲幅預(yù)期，并分析稱“這種上漲趨勢將持續(xù)更長時間，不會像石油價格短期上漲那樣容易逆轉(zhuǎn)”。
如果你關(guān)注SD卡、內(nèi)存條、固態(tài)硬盤的價格，也會看到，它們幾乎“一天一個價”的漲，半年就能翻倍。“倒?fàn)?rdquo;和“黃牛”都賺得盆滿缽滿。
如果你“炒股”，買存儲同樣是最佳選擇之一。美股的西部數(shù)據(jù)、美光和希捷科技是2025年標(biāo)普500最“牛”的三只票，今年以來勢頭更是愈發(fā)“兇猛”；日韓存儲龍頭三星電子、SK海力士、鎧俠，市值一年內(nèi)飆升3-6倍不等；A、港股的佰維存儲、江波龍、兆易創(chuàng)新、香農(nóng)芯創(chuàng)等也都持續(xù)創(chuàng)出新高。
“2026是存儲大年”幾乎已成共識，但討論也由此進(jìn)入到下一個階段：這輪行情究竟能持續(xù)多久？
行業(yè)狂飆之際，警惕甚至唱衰的聲音也多了起來。一有風(fēng)吹草動，空方情緒就極易被點(diǎn)燃。3月24日，谷歌發(fā)布TurboQuant內(nèi)存優(yōu)化技術(shù)，雖然相關(guān)研究早已披露過，但還是引發(fā)了市場對存儲需求前景的劇烈擔(dān)憂，導(dǎo)致美股存儲板塊連續(xù)兩日大跌。
在熱門存儲標(biāo)的的投資者討論區(qū)中，也不乏“漲起來嚇人，跌起來會更嚇人”“別忘了周期”“死去的回憶攻擊我”等消極論調(diào)，何時“逃頂”也成了熱門話題。
這些聲音的背后，是對“存儲依然是周期股”的認(rèn)知，以及“歷史總會重演”的警覺。
但更加樂觀、亢奮的一派，則認(rèn)為“AI來了，這次會不一樣”，看好存儲能走出周期，激活成長屬性。
隨著討論的持續(xù)，人們的視線逐漸錨定在2028年——不少機(jī)構(gòu)、企業(yè)預(yù)期存儲短缺會在這一年告終。這也意味著，行業(yè)是否會重蹈“3-4年一周期，大漲之后即大跌”的覆轍，將在此時迎來大考。
不過，未來的軌跡，終需追溯到今時今日的步履。而更值得玩味的是，當(dāng)下企業(yè)、市場的決策和判斷，又無不深受上一個周期的影響。
這一切，可以從三年前說起。
今年存儲價格大漲，讓“裝機(jī)黨”和習(xí)慣換手機(jī)、PC時“等降價”的消費(fèi)者深感“頭疼”加“肉疼”。拿手機(jī)來說，去年10月小米K90因存儲成本上漲導(dǎo)致定價高于部分消費(fèi)者預(yù)期，公司總裁盧偉冰隨即宣布以降價平息不滿。到了今年三月，面對手機(jī)行業(yè)價格普漲，盧偉冰則無奈表示自家“扛得很肉疼”。
但就在三年前，存儲還是“白菜價”，當(dāng)時的討論風(fēng)向是“存儲就像不要錢一樣，你看，紅米又降價了，大家要先換個手機(jī)嗎？”
回看那一年，AI風(fēng)頭無兩，英偉達(dá)就勢狂飆。但存儲卻很慘，在周期底部被反復(fù)摩擦。
存儲芯片三巨頭——三星、SK海力士和美光業(yè)績大幅滑坡，所謂“AI紅利”，還神龍見首不見尾。
國產(chǎn)存儲更是焦頭爛額，換帥后的長江存儲啟動了大裁員，還因福利房補(bǔ)償問題鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，紫晶存儲暴雷退市、實(shí)控人被刑拘，更是留下了一地雞毛。
存儲廠商在那一年艱難求生，也艱難地做出了影響未來的決策。
彼時，由三星、SK海力士和美光把持核心市場的格局已持續(xù)了十年之久，“寡頭治下無周期”的預(yù)期似已落空。
在此期間，移動互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)內(nèi)存容量升級疊加服務(wù)器需求擴(kuò)張、疫情催生的“遠(yuǎn)程經(jīng)濟(jì)”帶來三輪周期漲落，2022-2023年正是行業(yè)歷史上最慘烈的周期低谷之一，其主要原因是疫情期間存儲需求已被透支，但周期上行階段部署的產(chǎn)能仍在釋放，隨著經(jīng)濟(jì)、社會活動逐漸恢復(fù)，行業(yè)陷入嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。
SemiAnalysis在當(dāng)時的報告中指出，存儲的庫存水平已達(dá)歷史高點(diǎn)，甚至超過了互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008年金融危機(jī)時期。供需錯配疊加全球通脹，也導(dǎo)致了DRAM等主要產(chǎn)品價格腰斬的慘況。SK海力士在2022年四季度遭遇公司十年后的首個虧損季，隨后在2023年又連虧三季，當(dāng)年出現(xiàn)7.73萬億韓元（約60億美元）的虧損。美光更是連虧五季，2023年整體毛利率降為負(fù)值，營業(yè)虧損達(dá)到58.3億美元。體量更大的三星電子也受半導(dǎo)體業(yè)務(wù)拖累，全年凈利潤暴跌七成之多。
圖片來自SemiAnalysis
面對歷史級的失血甚至虧損，寡頭們決定減產(chǎn)保價，而且做法相當(dāng)激進(jìn)。
三星、SK海力士和美光相繼將產(chǎn)能利用率降至歷史低點(diǎn)，并幾乎以“對半砍”的力度削減資本開支，推遲或取消新的產(chǎn)能建設(shè)計劃，不惜代價地加速庫存出清，以期扭轉(zhuǎn)供需格局。SemiAnalysis數(shù)據(jù)顯示，2023年全球DRAM資本支出約為300億美元，同比下滑9%；NAND資本支出約為220億美元，同比下滑27%。
但與此同時，巨頭們也嗅到了新風(fēng)口帶來的機(jī)遇。
2023年，與英偉達(dá)深度綁定的SK海力士AI相關(guān)業(yè)務(wù)異軍突起，主要供給AI服務(wù)器的DDR5和HBM3均實(shí)現(xiàn)了超過4倍的收入增長。受此影響，公司股價逆著業(yè)績走強(qiáng)。三星電子則因在相關(guān)領(lǐng)域投入不足，未得到資本市場看重。
市場反饋刺激著巨頭在“貓冬”的同時開始調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方向。
根據(jù)集邦咨詢的數(shù)據(jù)，截至2023年底，手機(jī)、PC和傳統(tǒng)服務(wù)器用的DDR4、LPDDR4X相關(guān)產(chǎn)品仍是大頭，在DRAM市場中占比超過六成。但三大寡頭當(dāng)年就紛紛宣布減產(chǎn)甚至停產(chǎn)計劃，轉(zhuǎn)而將有限資源大舉向能夠喂養(yǎng)AI的DDR5和HBM這類高端產(chǎn)品傾斜。這一趨勢也一直持續(xù)至今，數(shù)據(jù)顯示，三大巨頭短短兩年內(nèi)已將分配給HBM的晶圓產(chǎn)能擴(kuò)張了近3倍。
實(shí)際上，無論是投資和產(chǎn)能的急剎車，還是技術(shù)路線和晶圓分配的大調(diào)整，都是行業(yè)“逆轉(zhuǎn)”敘事的一部分。
當(dāng)年四季度，存儲芯片價格有所反彈，行業(yè)短暫松了口氣，但2024年下半年又在宏觀經(jīng)濟(jì)的動蕩中走弱。
直到2025年年中，逆轉(zhuǎn)才真正完成。
AI領(lǐng)域?qū)Υ鎯Φ男枨笤跀?shù)據(jù)中心產(chǎn)能落地后終于迎來大爆發(fā)，而行業(yè)高端產(chǎn)能迅速被搶購一空，傳統(tǒng)產(chǎn)能則在減產(chǎn)、縮支后出現(xiàn)嚴(yán)重短缺。
集邦咨詢數(shù)據(jù)顯示，存儲三巨頭2025年DRAM產(chǎn)能增幅合計不到10萬片，同比僅高2%多，行業(yè)最主要的增量來自中國廠商長鑫存儲。而在2023年，該公司完成股改后逆周期決策，為日后的快速崛起埋下了伏筆。截至2025年底，長鑫存儲在DRAM市場的市占比提升至5%左右，成為三巨頭身后最引人矚目的企業(yè)之一，其母公司長鑫科技也在同年正式向上交所遞交招股書，擬在科創(chuàng)板掛牌上市，其計劃募資額達(dá)到295億元，是科創(chuàng)板僅次于中芯國際的歷史第二高水平。
如今，歷史級的存儲“漲價潮”已經(jīng)引爆。按照周期慣例，似乎又到了擴(kuò)產(chǎn)“大賺一筆”的時候。
但上一個超級低谷和AI帶來的巨大結(jié)構(gòu)性變化和不確定性，看起來已經(jīng)重置了企業(yè)的行為和預(yù)期。
面對當(dāng)下的“超級大年”，存儲廠商卻在狂喜的同時陷入了糾結(jié)。
存儲是典型的高集中度行業(yè)。
DRAM領(lǐng)域，三寡頭常年把持著九成以上的市場。
而在NAND領(lǐng)域，三星和SK海力士幾乎占去半壁江山，其后的鎧俠、閃迪、美光和中國的長江存儲，市占率也都超過10%。
也因此，主要玩家的產(chǎn)能和價格決策往往能形成決定性影響。
但目前，巨頭們的心態(tài)卻變得愈發(fā)微妙。
從目前的供給缺口和高預(yù)期來看，無論是出于商業(yè)本能，還是資本市場的增長敘事，加大資本開支和擴(kuò)產(chǎn)似乎勢在必行。
但此前過度擴(kuò)張遭遇周期“毒打”的場景還歷歷在目，這讓企業(yè)變得更加謹(jǐn)小慎微。
想擴(kuò)，怕重蹈覆轍；不擴(kuò)，怕錯失良機(jī)。這種糾結(jié)心理正在持續(xù)蔓延。
在巨頭中，三星目前的風(fēng)格更偏向“搶注一頭”，其目前規(guī)劃的2026年超110萬億韓元（約733億美元）支出，主要會用在HBM等先進(jìn)DRAM制程上，以此改變此前在相關(guān)技術(shù)路線上的落后地位。今年2月中旬，三星還宣布率先向英偉達(dá)出貨了行業(yè)首批HBM4產(chǎn)品，同時計劃在5月實(shí)現(xiàn)大規(guī)模供貨。并與AMD等芯片廠商加緊合作，極力擴(kuò)張AI市場份額。
但需要看到的是，對于三星來說，想要在HBM上“后發(fā)制人”，不僅需要高投入，還需要降價格從競爭對手處搶市場。這就讓原本高利潤率的所謂高端產(chǎn)品成了一項利潤率偏低的業(yè)務(wù)，但三星還是表示，在核心設(shè)備、產(chǎn)能分配上，HBM優(yōu)先于通用DRAM和NAND，即使后者增長將落后于競爭對手。但據(jù)韓媒報道，這在投資者甚至公司內(nèi)部也引起了一定爭議，有聲音認(rèn)為放棄現(xiàn)成利潤而去搶注可能存在泡沫的AI中長期增長，風(fēng)險可能更大。
SK海力士的節(jié)奏則是全面求穩(wěn)，在具備優(yōu)勢的高端DRAM上，更聚焦良率指標(biāo)和與英偉達(dá)的綁定關(guān)系，而非搶規(guī)模、搶出貨。對通用DRAM有兼顧但嚴(yán)控開支和產(chǎn)能節(jié)奏。在盈利能力相對低的NAND上，SK海力士減少了總體產(chǎn)量，集中資源投資321層等尖端技術(shù)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)換，目標(biāo)鎖定在企業(yè)級SSD等利潤更高的AI市場上。
美光則相對激進(jìn)，已披露的規(guī)劃投資總計超過2000億美元，在行業(yè)中居首。在退出消費(fèi)類市場后，美光也以AI為主軸，對各個技術(shù)路線全面布局，不過，該公司在HBM上落后于韓國兩巨頭，而且新加坡NAND工廠面臨變壓器交付延遲，最終的擴(kuò)產(chǎn)效果可能不如預(yù)期。而且，市場對美光的激進(jìn)打法已表示出擔(dān)憂，在3月19日發(fā)布財報并披露大幅上調(diào)資本開支后，股價開始持續(xù)走低，截至3月26日收盤已跌超15%。
圖片來自Bernstein今年1月發(fā)布的報告Asia Semiconductors and Global Memory： 2026 is still all about AI
而且，從最近一段時間的風(fēng)向來看，巨頭整體上更加趨向謹(jǐn)慎，根據(jù)需求變化校準(zhǔn)投資節(jié)奏成了關(guān)鍵詞。消費(fèi)市場傳統(tǒng)存儲產(chǎn)品價格的大幅上漲，也讓一些廠商考慮暫緩技術(shù)迭代和轉(zhuǎn)產(chǎn)，而是先想辦法吃掉眼前的紅利。
目前看，2026年存儲的擴(kuò)產(chǎn)可能仍會相對溫和。
除了企業(yè)主觀的避險情緒，投資收益的變化和能力限制也對擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏形成了一定影響。
據(jù)一位長期關(guān)注存儲板塊的美股投資者介紹，存儲技術(shù)迭代已經(jīng)導(dǎo)致了投資收益結(jié)構(gòu)的變化。DRAM領(lǐng)域，HBM占用的晶圓面積是傳統(tǒng)DDR的兩倍之多，擴(kuò)產(chǎn)速度會明顯慢于后者。而且越是先進(jìn)制程，其轉(zhuǎn)換越是復(fù)雜，且資本密集，每片晶圓的位元增長收益會不斷遞減。在NAND領(lǐng)域，技術(shù)邊際效益遞減更為嚴(yán)重，300層以上NAND的資本支出高達(dá)每萬片15億美金，但成本下降每年僅百分之十幾，投資回報率大不如前。
此外，上一輪的“節(jié)衣縮食”已經(jīng)導(dǎo)致了建設(shè)周期較長的必備基礎(chǔ)設(shè)施——潔凈室出現(xiàn)嚴(yán)重短缺，客觀上制約了擴(kuò)產(chǎn)能力。而目前新廠成本的大幅走高，也讓鎧俠、西部數(shù)據(jù)等手頭并不富裕的一線廠商難以快速跟進(jìn)。
在這一背景下，以長鑫存儲和長江存儲為代表，相對“不糾結(jié)”的中國存儲廠商則迎來了難得的機(jī)遇。
長鑫存儲是中國目前惟一實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的DRAM原廠，2025年已推出DDR5高端產(chǎn)品，目前普遍被認(rèn)為與三寡頭存在約兩代的代差。但受益于在手機(jī)、PC、服務(wù)器市場持續(xù)釋放的產(chǎn)量，公司有望迎來歷史級的增長，并預(yù)計在2026年實(shí)現(xiàn)盈利。
長江存儲已是NAND領(lǐng)域的一線玩家之一，早在2022年就量產(chǎn)了232層產(chǎn)品，雖然在推進(jìn)300層以上產(chǎn)品量產(chǎn)時受到地緣因素拖累，但其技術(shù)水平已屬全球第一梯隊。
兩大國產(chǎn)廠商都有上市融資預(yù)期，且相關(guān)項目往往被認(rèn)為能夠?qū)崿F(xiàn)快速上馬、快速落地，雖然在行業(yè)供應(yīng)缺口較大的當(dāng)下，兩家公司產(chǎn)量對供需的整體影響尚未凸顯。但行業(yè)、市場對其進(jìn)一步發(fā)展會帶來的格局潛在改變已十分關(guān)注。根據(jù)長鑫科技招股說明書中披露的信息，其募資所用于的三個主要項目，時間周期都集中在2025年下半年至2028年。
無論是糾結(jié)的寡頭，還是迎來機(jī)遇的國產(chǎn)雙雄，他們在這個上行周期的決策，也很快將迎來考驗(yàn)。
時針指向的那個年份，正是2028年。
存儲芯片建設(shè)周期較長，新產(chǎn)能從規(guī)劃到規(guī)模化交付往往要經(jīng)過兩年左右的時間。
這也意味著，2026年啟動的新增產(chǎn)能，釋放期多會落定在2028年。
圍繞這個時間點(diǎn)，一場關(guān)于“周期魔咒是否依舊”的爭論，正在樂觀派與唱衰派之間激烈展開。
認(rèn)為存儲能歷史性地超越周期的聲音，普遍會強(qiáng)調(diào)“AI不一樣”，聚焦其帶來的需求側(cè)結(jié)構(gòu)性變革。
十年前，存儲需求主要受PC和智能手機(jī)影響，相關(guān)需求占比曾高達(dá)60%；如今，這類對經(jīng)濟(jì)環(huán)境敏感的需求已降至不足30%。取而代之的，是大型科技公司的AI資本開支。
而這類開支也確實(shí)在以驚人的速度擴(kuò)張，看起來也帶來了遠(yuǎn)超以往的旺盛需求，野村證券將之稱為需求“黑洞”，摩根大通也認(rèn)為，AI從訓(xùn)練到推理的龐大市場需求才剛剛展開。
此外，供應(yīng)鏈關(guān)系的變革也被高度重視。
為鎖定稀缺產(chǎn)能，覆蓋多年的長期協(xié)議漸漸在云服務(wù)商與存儲原廠之間流行開來。“長協(xié)化”被認(rèn)為能將大量高端產(chǎn)能鎖定在長期、價格相對穩(wěn)定的合同中，大幅增強(qiáng)了原廠的議價權(quán)和抗周期能力。
AI提升了高帶寬存儲的重要性，還能夠讓驚人的需求增速長期化甚至常態(tài)化，遠(yuǎn)超存儲的增產(chǎn)節(jié)奏和能力，這也提升了存儲的價值鏈地位。在長期看好存儲的聲音中，上述敘事形成閉環(huán)，存儲廠商的定位自此由“賣大宗商品”搖身一變?yōu)?ldquo;賣戰(zhàn)略資源”。
但唱衰者則堅定相信，存世已久的制造業(yè)鐵律和存儲一直以來的“本性”不會輕易改頭換面。
此類聲音多會舉出存儲終究是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，即使是先進(jìn)技術(shù)路線，也最終會有多個供應(yīng)商發(fā)展出規(guī)格、品質(zhì)在同一等級的產(chǎn)品，在這種情況下，只要這個生意足夠賺錢，就一定會有新產(chǎn)能“跑步進(jìn)場”。
而就近來看，相關(guān)論調(diào)往往與對AI泡沫和增速的疑慮結(jié)合在一起，認(rèn)為截至2028年的AI需求都被夸大了。如果屆時巨頭資本開支緊縮，AI數(shù)據(jù)中心收緊或推遲，再加之傳統(tǒng)行業(yè)再度來到供大于求的節(jié)點(diǎn)，存儲很可能會再次遭受重?fù)簟?/p>
當(dāng)然，也有調(diào)和派，認(rèn)為存儲周期不會遭遇“斷崖式”的拐點(diǎn)，而是走向“結(jié)構(gòu)性”的分水嶺。Gartner即預(yù)測，到2028年，包括HBM在內(nèi)的AI領(lǐng)域高端DRAM收入預(yù)計仍能增長13.8%，但傳統(tǒng)DRAM收入預(yù)計將下降26.4%。這意味著“普漲普跌”的整齊周期或已終結(jié)，行業(yè)轉(zhuǎn)而進(jìn)入“高端稀缺、低端過剩”的二元結(jié)構(gòu)。
隨著存儲的市場熱度逐漸升溫，對于未來的種種預(yù)期、判斷和爭議也以更劇烈的方式映射到當(dāng)下。
上文提到的谷歌TurboQuant內(nèi)存優(yōu)化技術(shù)，宣稱能將大模型型推理階段的KV Cache內(nèi)存占用縮減至少6倍，引發(fā)了對存儲板塊的又一次重估和討論，周期問題也再次被提出。
而市場的分歧也十分明顯。
在連日的大跌中，拋售者拿出“高預(yù)期、低市盈率”是最佳賣點(diǎn)的“周期股操作策略”，急于在“山頂”獲利了結(jié)。
長期看多派則認(rèn)為谷歌一年前就發(fā)布過TurboQuant相關(guān)論文，此時引發(fā)暴跌只是短期市場情緒的外化，長期看來并不足懼，AI對存儲的需求不會受到本質(zhì)沖擊。摩根士丹利也在最新研報中引用“杰文斯悖論”，認(rèn)為TurboQuant帶來的效率提升最終會激發(fā)出更大規(guī)模的存儲需求。該機(jī)構(gòu)還表示，目前的存儲行情與歷史周期規(guī)律存在本質(zhì)差異，持續(xù)強(qiáng)化的AI需求與以往手機(jī)、PC需求的增長曲線完全不在一個量級上，并由此看好存儲行情的長期性。
無論如何，短期內(nèi)存儲的“漲價潮”仍將繼續(xù)，圍繞這一板塊的爭議也將繼續(xù)，市場關(guān)注并討論著存儲周期會“現(xiàn)原形”還是“脫胎換骨”，也在用自己的決定影響著這場可能到來的“變形記”。
（作者｜胡珈萌，編輯｜楊林）
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