8. 財報詳細數(shù)據(jù)一覽
海豚君觀點
Q4 業(yè)績不算差，尤其是在當(dāng)前大約 9x P/E 的估值水平下，隱含市場預(yù)期也已經(jīng)下調(diào)甚至趨于保守。不過，市場的擔(dān)憂也并非完全沒有道理——用戶增長接近停滯，并不能對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在政策環(huán)境（投流稅&實物消費低迷）、同行競爭下，給到一些 “額外” 的支撐。因此可以說，快手的增長希望基本在 AI 上，包括廣告端，ToC 的 AI 漫劇，ToB 的 AI 數(shù)字營銷、AIGC 解決方案帶來的增量收入，以及關(guān)鍵業(yè)務(wù) “可靈”。
AI 對廣告端更多的是降低收入增速放緩的速度，可靈則是完全的新業(yè)務(wù)增量，也是真正讓資金眼前一亮的故事。從去年 Q2 可靈流水起爆后，資金很快對快手進行重估——大多按照高成長預(yù)期，給到 35x P/S 的估值預(yù)期。
可靈的高估值預(yù)期，也導(dǎo)致了短期流水變動對快手整體估值增量的變動影響較大。比如 1.5 億美金的 ARR 收入和 3 億美金的 ARR 收入，對快手的估值影響就是近 350 億 HKD 的波動（等于當(dāng)下市值的 15%），更何況實際資金在去年對可靈遠期收入的樂觀預(yù)期還要更高，也意味著對估值波動的影響更大。
目前市場對 26 年的業(yè)績預(yù)期，海豚君認(rèn)為總體偏中性：
1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)預(yù)期增速 8.5%，相比今年 11.7% 增速有明顯放緩。我們認(rèn)為，這個預(yù)期保留了投流稅、競爭等影響下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長放緩的預(yù)期對沖；
2）受益于 12 月 2.6 版本和 2 月 3.0 版本中亮點功能的上線，電話會中公司披露今年可靈 1 月 ARR 已超 3 億美金，并指引 26 年可靈增速至少翻倍（即 21 億人民幣以上），高于市場的增速預(yù)期（+85%yoy）。而市場參考的 iOS 流水變動趨勢，則遺漏了占比越來越大但不能很好跟蹤的 ToB PC 端表現(xiàn)。
因此總體算中性的收入增速預(yù)期，就算考慮到 AI 投入對利潤率的影響再做一些調(diào)整：我們假設(shè) AI 影響利潤率 2pct（140 億資本開支，5 年折舊分?jǐn)偅?，但同時原成本費用率優(yōu)化 1.5pct，抵消后等于 25 年利潤率向下調(diào)整 0.5pct。那么當(dāng)下 300 億美金的市值，預(yù)計對應(yīng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)調(diào)整后的 PE 為 9.5x，對比電商同行也處于基本合理區(qū)間。
換句話說，當(dāng)下市值幾乎并未定價多少可靈的估值。哪怕土味標(biāo)簽還未完全撕掉，也不能忽視快手的 AI 新標(biāo)簽。
以下為詳細圖表
快報
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