文 | 象先志
2025年，閱文成立十周年，侯曉楠發(fā)布內(nèi)部信，未來將重點發(fā)力三個方面，一是堅守精品內(nèi)容，二是積極擁抱IP商業(yè)化，三是全面擁抱全球化，在海外再造一個閱文。
最近閱文發(fā)了年報，我們不妨從這幾個方面切入，來對閱文過去一年的經(jīng)營情況有個大致印象。
先看精品內(nèi)容。
我對這個詞現(xiàn)在有些免疫，照理說內(nèi)容生意質(zhì)量確實很重要，但現(xiàn)階段（宣稱）打造精品的運作模式，似乎跟商業(yè)成績的關(guān)系越來越遠。
前幾年長視頻網(wǎng)站也是用打造精品來犟嘴，現(xiàn)在已經(jīng)被短視頻和短劇打得丟盔棄甲。
閱文財報并沒有太多證據(jù)能支持精品內(nèi)容的成績。
新入駐作家和小說數(shù)量顯然說明不了問題。
《詭秘之主》和《大奉打更人》兩部均訂突破30萬的現(xiàn)象級作品，也都是好幾年前就已上線。倒是推廣活動增多后，平均付費人數(shù)不增反降說明了平臺的增長壓力。
IP運營方面，成績參差。IP衍生品全年GMV突破11億元，是2024年的兩倍多；AI漫劇在下半年正式啟動后，兩個月內(nèi)收入破1億；短劇全年超120部，單項目最高流水8000萬。
但另一方面，IP運營收入整體下滑20%至31.916億元，長因劇影視排期延期，新麗傳媒全年作品上線數(shù)量明顯減少，新業(yè)務(wù)的增量還遠不足以對沖長劇收入的階段性下滑。
全球化的進展倒是顯著的。
WebNovel 平臺累計的 AI 翻譯作品總數(shù)已超 17,000 部，收入同比增長 39%，貢獻了平臺超三分之一的總營收，成為海外市場增長的重要動力。
而且AI翻譯對閱文來說，本質(zhì)上并不能說是吃老本，因為只要國內(nèi)平臺新作保持更新規(guī)模，這個模式就能持續(xù)運作下去。
大家可能更看重漫劇的故事，但對閱文而言，通過AI翻譯中文作品出海上架，是比AI漫劇要確定得多的生產(chǎn)力革新。
不過這部分海外營收具體規(guī)模未披露，暫時不能判斷距離再造一個閱文還有多遠。
收縮渠道轉(zhuǎn)向自有產(chǎn)品后，凈利繼續(xù)下滑
閱文這次IFRS口徑凈虧損7.761億元，絕大部分原因是一筆一次性的會計處理：新麗傳媒商譽減值18億元。
新麗是2018年閱文以155億元高價并購的，這筆商譽跟著影視行業(yè)的起伏一路縮水。
現(xiàn)在沒什么說的，包袱抖了輕裝上陣。剝離這個干擾項，Non-IFRS口徑歸母凈利潤8.585億元，每股盈利0.84元。
營收下滑9%也需要拆開看。
閱文的收入分兩塊：在線業(yè)務(wù)和IP運營。
2025年在線業(yè)務(wù)收入40.47億元，同比微漲0.4%。自有平臺月活穩(wěn)定在1.041億，與2024年的1.038億相比，算下來月活漲了30萬，說明在線閱讀雖然增長見頂，但也暫時穩(wěn)定。
不過野村最近發(fā)布過一份研報，統(tǒng)計了去年12月份的應(yīng)用時長占比。
按照月使用時長（MTS）計算，番茄小說同比增長了28%。除了番茄小說之外的其他幾乎所有在線閱讀軟件，相關(guān)指標(biāo)都明顯下降。
其中起點和QQ閱讀，日活同比分別下降了4%和5%，日均使用時長則分別同比下降了5%和7%，復(fù)合算下來月時長（MTS）下滑更多。
這有兩種可能。
一是QM的數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確，這個問題不是沒有先例。瑞銀前段時間用騎手應(yīng)用停留口徑計算，把美團市占率一舉打到67%。不只是淘閃懵圈了，美團內(nèi)部估計也沒想到。
二是野村引用的QM數(shù)據(jù)沒有大偏差，12月份閱文的用戶指標(biāo)確實不理想。
畢竟上次中期業(yè)績報告里，閱文提到2025上半年自有平臺活躍用戶數(shù)量從1.053億同比下降2.5%至1.027億。如果全年要保持用戶數(shù)微增，下半年還要增長幾個點才行。
拖累大盤的是IP運營收入，同比下滑20%至31.916億元。
原因簡單粗暴：2025年受影視劇排期延期影響，上線數(shù)量減少，收入成本隨之同步下降5.5%。這不屬于結(jié)構(gòu)性斷裂，是影視行業(yè)人都懂的空檔期。
早在2025年上半年財報期間，新麗傳媒就幾乎沒有新劇上線，這個空窗的陰影貫穿了全年。
兩三年前開始，閱文逐步調(diào)整優(yōu)化分發(fā)策略，重心移向自有核心付費閱讀產(chǎn)品。這個調(diào)整的主要目標(biāo)，是優(yōu)化提升運營效率，從流量擴張轉(zhuǎn)向利潤驅(qū)動。
這帶來的結(jié)果是低效渠道的活躍用戶持續(xù)縮減，導(dǎo)致整體月活從2021年約2.6億的峰值，快速降到2025年的1.378億。
但即便經(jīng)過了這一系列措施，閱文仍然沒能止住凈利潤的下滑趨勢。2025年Non-IFRS凈利潤下跌25%，錄得8.585億元人民幣。
主業(yè)利潤在收縮，新業(yè)務(wù)還在投入期，這才是真正的壓力所在，而不是那筆已經(jīng)出清的商譽計提。
賬面虧損是舊賬出清，非常正常。但月活見頂和利潤連續(xù)收縮的現(xiàn)實，是必須被正視的結(jié)構(gòu)性問題。
閱文有武器，但字節(jié)手里有戰(zhàn)場
2025年10月，侯曉楠在閱文創(chuàng)作大會上正式宣布入局AI漫劇，發(fā)布漫劇助手，設(shè)立億元專項創(chuàng)作基金，開放十萬部精品IP。
從正式入局到2025年底，這幾個月的成績是：AI漫劇收入破1億元，產(chǎn)出近千部作品，12部播放量破億，超百部破千萬，超百家漫劇工作室開始為漫劇助手付費使用。
這組數(shù)字放在73.66億的總盤子里，只是零頭。但它代表閱文積累了二十年的IP資產(chǎn)，正在被接上一條可以工業(yè)化運轉(zhuǎn)的創(chuàng)作流水線。
過去閱文雖然擁有龐大深厚的IP儲備，但真正每年能開發(fā)的屈指可數(shù)。頭部IP還能博一手，中腰部IP幾乎沒有上桌的機會。一個長劇項目動輒三年起步、數(shù)億成本，押錯了就損失慘重。
這是一個只有頭部IP才能入場的賭局，而絕大多數(shù)"潛力股"就這么爛在了倉庫里。
AI漫劇改變了這個邏輯。
制作周期從3個月壓縮到10-20天，單部制作成本比短劇還大幅降低。這不是簡單的提效，而是打開了中腰部IP的上桌通道。
像《三千庇護》和《詭異婚配》這類比較成功的案例，舊的長劇開發(fā)邏輯下，幾乎不可能發(fā)生。
漫劇如此短的制作周期和如此低的制作成本，也意味著閱文的收入會更穩(wěn)定，未來不需要消化像新麗傳媒這樣的脈沖式業(yè)績折騰：有劇上線就有營收，出了爆款就業(yè)績起飛，沒劇上線就跌到谷底。
但這里有一個問題不能繞過：AI給了閱文機會，同樣給了字節(jié)機會。
甚至還可以說，字節(jié)也給了閱文機會。
2026年春節(jié)前后，Seedance 2.0爆火出圈，給整個內(nèi)容行業(yè)同時推開了一扇門。
字節(jié)系手里的牌很清楚：技術(shù)領(lǐng)先的視頻生成模型、番茄閱讀龐大的用戶盤子、紅果短劇成熟的分發(fā)渠道，以及全行業(yè)無出其右的算法推薦能力。
AI給內(nèi)容創(chuàng)作帶來的變化，類似于過去二十年國內(nèi)工業(yè)基礎(chǔ)起來后，交易的主要瓶頸就從原來的供給端轉(zhuǎn)移到了消費端。
供給本身已經(jīng)沒那么重要，只要有出貨渠道，貨甚至可以自己長腳冒出來。
同樣的，當(dāng)AI把內(nèi)容創(chuàng)作門檻拉到最低，內(nèi)容的供給就不再是個問題。怎么保證找到人來消耗這些內(nèi)容，怎么讓算法理解內(nèi)容并分發(fā)到正確的人，這些事情要重要得多。
而這，恰恰是字節(jié)的主場。字節(jié)并不擅長做內(nèi)容，從最早的今日頭條到后來的抖音都是如此。但它非常擅長搭建起平臺，識別并準(zhǔn)確分發(fā)內(nèi)容，構(gòu)建起吸引人來消費內(nèi)容的場域。
當(dāng)“內(nèi)容過剩”取代“好故事稀缺”，成為行業(yè)主流敘事，IP本身的價值也可能面臨消解。
就像二十年前，少數(shù)專業(yè)演員就占據(jù)了全國觀眾的注意力和認知。而抖音快手這樣的短視頻平臺興起后，我們恰恰看到這些專業(yè)出身的傳統(tǒng)創(chuàng)作者，他們過去在國民電視時代疊加了最強的IP加成，恰恰在最自由的競爭環(huán)境下經(jīng)常敵不過普通人里的天賦型選手。
AI讓供給的門檻急劇下降，用戶的注意力才是真正稀缺的東西。
在這場新的博弈里，閱文的IP儲備是武器，但字節(jié)的的推薦算法、免費模式和流量渠道是戰(zhàn)場。戰(zhàn)場的主動權(quán)在誰手里，對閱文和番茄小說的戰(zhàn)役結(jié)果會起到?jīng)Q定性影響。
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