招股書數(shù)據(jù)顯示，2025年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.08億元，同比增長335.36%；其中，在報告期內(nèi)，2025年1-9月的人形機器人業(yè)務(wù)收入達到5.9億元，相比上一年全年增長456.78%。2025年度，公司人形機器人出貨量已超5500臺（純?nèi)诵危缓喪诫p臂機器人）。
值得一看的是利潤。宇樹科技主營業(yè)務(wù)毛利率在2025年達到了60%，公司扣非凈利潤分別為 6 億，凈利潤率在35%左右。是具身智能領(lǐng)域少數(shù)能實現(xiàn)規(guī)模化盈利的公司，作為對比，港股上市的優(yōu)必選毛利率在30%左右，僅在2024年虧損就達到了11.60億元。
盈利確定性，這是好事，但深扒來看，宇樹科技強本體和小腦，在日益關(guān)鍵的大腦層——具身大模型領(lǐng)域的成績不突出。
AI行業(yè)變化來得太快，賽道競爭的錨點已經(jīng)在聚焦在如何讓機器人真正會干活。可以說宇樹的招股書只能體現(xiàn)過去的經(jīng)歷，無法代表未來。未來，如何在大腦層做出突破，才是王興興的真正考驗。
宇樹科技的高毛利，高凈利潤，一言以蔽之，偏科生吃到了未成熟賽道的品牌紅利。
四足機器人和人形機器人，是宇樹最主要的兩條收入線。截至2025 年前三季度，四足機器人收入 4.88 億，占比 42.25%；人形機器人 5.95 億，占比 51.53%。
作為第一大收入來源，人形機器人增速驚人，2023 年，幾乎可以忽略，全年收入只有 297 萬。但到了 2025 年前三季度，直接達到 5.95 億。
原因很簡單，連續(xù)兩年春晚炸場帶來的知名度，宇樹科技幾乎與機器人劃等號，這個影響力，讓宇樹科技幾乎家喻戶曉，幾乎不花錢做營銷，2025 年前三季度，銷售費用只有 7600 萬，占收入 6.51%；其中廣告費用只有 2257 萬。
有銷量也不是所有品牌都能接住，宇樹科技十年磨一劍，在硬件和供應(yīng)鏈上的積累，對控成本的貢獻很大。
要知道，宇樹作為國內(nèi)最早做機器人的公司，背靠中國產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)性機會，在早期就已經(jīng)自建工廠。2020年，宇樹已在杭州擁有小型車間，核心零部件的自研讓宇樹的上游供應(yīng)商直接從零部件供應(yīng)商變成了材料供應(yīng)商，剝?nèi)チ艘粚右鐑r。其自主開發(fā)模具生產(chǎn)非標化零部件，解決量產(chǎn)問題，這也方便宇樹在銷量上升的時候，控成本。
宇樹科技擅長本體與小腦，是個十足的偏科生，負責認知、決策與環(huán)境理解的大腦層，最為燒錢，沒有大力投入。這種選擇本身就暗含了技術(shù)路線的風險。
數(shù)據(jù)說明一切，2025年前三個季度，宇樹科技研發(fā)費用率只有7.73%。而在2025年發(fā)布了百億參數(shù)基座的多模態(tài)大模型 Thinker的優(yōu)必選，研發(fā)費用率常年在40%左右。
王興興在接受采訪時曾說過，說實在的，我們在國內(nèi)在機器 AI 里投入算是比較少的，跟別家比起來。畢竟財力和精力有限嘛。AI 太燒錢了，光 GPU 算力都燒不起。如果投入太大，容易盈虧不平衡。
以春晚《武bot》為例，根據(jù)公開信息宇樹機器人的武術(shù)動作，并非靠機器人產(chǎn)生“自我思維”，而是基于預(yù)編程與高級AI算法結(jié)合的結(jié)果。
換言之，機器人執(zhí)行的是精心編排的動作序列，而非理解"武術(shù)"的含義后，自行創(chuàng)作。這意味著，在需要機器人面對開放環(huán)境、實時理解的真實應(yīng)用場景，當前的技術(shù)架構(gòu)還遠遠不夠。
人形機器人還沒真正大規(guī)模落地，宇樹卻先把“機器人”賣成了一種品牌，一種時代符號。
現(xiàn)在機器人行業(yè)出現(xiàn)了新的苗頭——從一級市場的風向可以看出，行業(yè)關(guān)注點從硬件到大腦方向轉(zhuǎn)變。通俗的表述，未來機器人企業(yè)競爭的或許是誰來做機器人時代的 Android操作系統(tǒng)，以及誰能在其上長出硬件生態(tài)。
競爭對手狂補硬件、小腦功課，同時向大腦層發(fā)起沖擊。
越來越多公司已逐漸在運動智能方面迅速拉平差距，只有大腦還是尚未補全的拼圖。一級市場用腳投票，大腦派獲得更多擁躉。
據(jù)AI科技評論報道，如果粗略按照運控、大腦的標簽給頭部公司劃分陣營，在估值已踏過50億元的11家整機公司中，除了宇樹、眾擎兩家，其余都將重點放在了VLA等具身大模型的開發(fā)方面。
已經(jīng)有公司已經(jīng)取得一定成績。近期，強大腦的銀河通用團隊就發(fā)布了算法latent，貢獻了大腦，讓宇樹機器人學會了實時打網(wǎng)球。
這并不是我們故意看衰行業(yè)領(lǐng)頭羊，這是投資人與王興興的共識。
有投資人直言，機器人領(lǐng)域天花板肯定是做腦的，因為同下游應(yīng)用直接關(guān)聯(lián)。而運控公司的價值還看不清，這取決于未來的本體形態(tài)是不是雙足。有人預(yù)估，“輪足+雙臂”是更可能的構(gòu)型，因為具身智能不可能僅僅靠著跳舞、表演活下去，這樣的話，人形機器人會比較尷尬。
王興興本人在之前的采訪中也認可，隨著 AI 技術(shù)越來越成熟，大家對硬件的需求會越來越低，當未來人形機器人的 AI 真正突破之后，從垃圾堆里找?guī)讉€關(guān)節(jié)電機，把它像個人那樣搭出來，它就自己能走路甚至能干點活。而且，王興興也坦言，自己過去最后悔的事是沒做 AI。
我們討論這些并不是說，宇樹科技不重視具身大模型，需要公平的指出，在宇樹科技成立的2016年，當時AI技術(shù)仍處在相對早期階段，大模型尚未達到“ChatGPT”時刻，而具身智能也是在2025年DeepSeek出圈后，才有了比較大的突破。
這也并不是直接判斷宇樹未來必然在大腦層落后于人，因為這次IPO之后，宇樹也要加入對大腦攻克的陣營。
在招股書中，宇樹科技指出，公司高度重視自主創(chuàng)新與技術(shù)研發(fā)，并將通過本次募集資金投資項目持續(xù)加大對具身大模型的研發(fā)投入。
宇樹也特意提到，若公司未能準確把握行業(yè)技術(shù)趨勢，在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)上出現(xiàn)決策失誤，或者關(guān)鍵技術(shù)未能突破、性能指標未達預(yù)期，致使公司產(chǎn)品落后于同行業(yè)技術(shù)，將對公司持續(xù)競爭優(yōu)勢、經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
但在具身大模型技術(shù)路線遠未收斂、圍繞大腦的競爭日益激烈的當下，研發(fā)絕非一日之功。 一個關(guān)鍵問題是：IPO募資后，宇樹計劃將多少資金投入大模型研發(fā)？這個數(shù)字的大小，將直接決定市場對宇樹"補課"誠意的判斷。
說完了尚未收斂的技術(shù)路線，我們不得不承認，人形機器人的大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用仍面臨不確定性，存在進展不及預(yù)期的風險。
宇樹科技也在招股書中指出，在需求端，除特定應(yīng)用場景外，通用機器人的消費級市場尚未形成剛需，應(yīng)用生態(tài)構(gòu)建過程與市場培育周期較長。此外，監(jiān)管政策、行業(yè)標準及社會接受度等因素亦可能對商業(yè)化進程構(gòu)成制約。若技術(shù)突破、成本控制及市場培育進度不及預(yù)期，通用機器人的商業(yè)化推廣將面臨實質(zhì)性延遲。
總之，宇樹科技領(lǐng)先優(yōu)勢是明顯的，在品牌知名度上幾乎無對手，十年的供應(yīng)鏈積累也絕非無護城河。但是也存在短板需要補齊，行業(yè)變幻莫測，未來技術(shù)，路線的走向，才是關(guān)鍵。
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