3月27日，廣東金戈新材料股份有限公司（下稱“金戈新材”）將北交所IPO上會(huì)，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2231.74萬(wàn)股。
筆者注意到，報(bào)告期內(nèi)，金戈新材營(yíng)收與凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但公司毛利率持續(xù)下滑且始終低于同行均值，研發(fā)費(fèi)用率逐年下降且不及行業(yè)水平，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)弱化。更異常的是，公司向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)瑞新材大額采購(gòu)核心原材料球形氧化鋁，采購(gòu)單價(jià)持續(xù)下降且低于其他供應(yīng)商，2024年更是出現(xiàn)采購(gòu)價(jià)與聯(lián)瑞新材對(duì)外銷(xiāo)售價(jià)背離的現(xiàn)象，交易合理性存疑。財(cái)務(wù)上，公司貨幣資金充裕、短期償債能力強(qiáng)于同行、資產(chǎn)負(fù)債率低位運(yùn)行，且經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，卻擬IPO募資3500萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金，補(bǔ)流必要性備受質(zhì)疑，成為其IPO審核的核心爭(zhēng)議點(diǎn)。
金戈新材是一家從事功能性材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，目前公司擁有導(dǎo)熱粉體材料、阻燃粉體材料、吸波粉體材料等產(chǎn)品系列，下游客戶通過(guò)將公司相關(guān)產(chǎn)品填充至高分子材料中，使其具備導(dǎo)熱、阻燃、吸波等特性，最終產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車(chē)、消費(fèi)電子、5G通信、光伏儲(chǔ)能等領(lǐng)域。
從產(chǎn)品上看，金戈新材主要擁有導(dǎo)熱粉體材料、阻燃粉體材料、吸破粉體材料以及其他，其中2023年-2025年（下稱“報(bào)告期”），導(dǎo)熱粉體材料產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為26861.28萬(wàn)元、31978.08萬(wàn)元、35885.39萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的69.84%、68.4%、67.25%，為公司最為核心的產(chǎn)品。
受益于核心產(chǎn)品穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司整體業(yè)績(jī)持續(xù)提升，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入分別為3.85億元、4.67億元、5.34億元，凈利潤(rùn)分別為4129.46萬(wàn)元、4738.91萬(wàn)元、5748.27萬(wàn)元。
然而，在營(yíng)收與利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的表象下，公司的盈利能力與核心競(jìng)爭(zhēng)力正持續(xù)弱化。報(bào)告期內(nèi)，金戈新材的毛利率分別為25.28%、24.24%、22.36%，三年累計(jì)下降2.92個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，其毛利率水平始終低于同行可比公司均值（2023年、2024年行業(yè)均值分別為27.66%、26.44%）。
與此同時(shí)，公司研發(fā)投入力度同步下滑，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用率分別為4.85%、4.37%、4.05%，呈逐年下降趨勢(shì)，且2023年、2024年同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為6.92%、5.97%，公司研發(fā)投入同樣不及行業(yè)水平。
對(duì)此，北交所也要求金戈新材結(jié)合細(xì)分產(chǎn)品單位售價(jià)及成本、毛利率與可比公司或行業(yè)平均水平的對(duì)比情況，說(shuō)明發(fā)行人主要產(chǎn)品售價(jià)及成本、毛利率是否與同行業(yè)可比公司（如萬(wàn)盛股份、壹石通）存在較大差異及其原因、合理性。
更值得關(guān)注的是，金戈新材存在向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大額采購(gòu)核心原材料的異常供應(yīng)鏈模式，且采購(gòu)價(jià)格疑點(diǎn)重重。報(bào)告期內(nèi)，同為行業(yè)可比公司的聯(lián)瑞新材始終是金戈新材的第二大供應(yīng)商，核心原材料球形氧化鋁的第一大供應(yīng)商，三年采購(gòu)金額分別高達(dá)2670.36萬(wàn)元、5496.45萬(wàn)元和5180萬(wàn)元。尤為反常的是，金戈新材向聯(lián)瑞新材的采購(gòu)單價(jià)持續(xù)下降，且低于其他供應(yīng)商。特別是在2024年，出現(xiàn)了金戈新材采購(gòu)價(jià)下降，而聯(lián)瑞新材對(duì)外銷(xiāo)售價(jià)卻上升的背離現(xiàn)象。
對(duì)此，北交所要求金戈新材說(shuō)明各期采購(gòu)聯(lián)瑞新材球形氧化鋁的主要細(xì)分型號(hào)及對(duì)應(yīng)采購(gòu)數(shù)量、單價(jià)、金額，各期采購(gòu)金額逐年增長(zhǎng)的具體原因，以及說(shuō)明2024年交易的合理性。
金戈新材此次IPO欲募集20495.67萬(wàn)元，分別用于年產(chǎn)3萬(wàn)噸功能性材料技術(shù)改造項(xiàng)目、研發(fā)試驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目、智能倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金，具體情況如下：
其中對(duì)于3500萬(wàn)元用于補(bǔ)流的合理性值得商榷。據(jù)悉，截至2023年末、2024年末、2025年末，金戈新材的貨幣資金分別為8796.49萬(wàn)元、5463.67萬(wàn)元、9330.07萬(wàn)元，短期借款分別為1310.37萬(wàn)元、75.93萬(wàn)元、124.23萬(wàn)元，貨幣資金始終足以覆蓋短期借款，資金鏈較為充裕。
債務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，金戈新材的流動(dòng)比率分別為3.19、3.65、4.11，速動(dòng)比率分別為3.19、2.79、3.08，而根據(jù)申報(bào)稿披露，公司選定的同行可比公司為壹石通、萬(wàn)盛股份、聯(lián)瑞新材等，結(jié)合Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，2023年和2024年上述公司流動(dòng)比率的平均值分別為3.34、2.74，速動(dòng)比率的平均值分別為2.82、2.22，也就是說(shuō)，2023年和2024年，無(wú)論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，金戈新材均遠(yuǎn)高于同行均值，短期償債能力較強(qiáng)。
與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，金戈新材的資產(chǎn)負(fù)債率分別為23.06%、21.62%、18.63%，而Choice金融終端顯示，2023年和2024年同行可比公司平均值分別為24.34%、30.49%，整體來(lái)看，公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)處于低位，債務(wù)水平不高。
現(xiàn)金流方面，報(bào)告期內(nèi)，金額新材經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3411.53萬(wàn)元、2447.5萬(wàn)元、6567.4萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金始終凈流入，三年合計(jì)凈流入了12426.43萬(wàn)元。
綜合貨幣資金充裕、債務(wù)較低、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入等多重事實(shí)，金戈新材仍計(jì)劃通過(guò)IPO募資補(bǔ)流，其合理性亟待公司進(jìn)一步說(shuō)明。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)
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金戈新材毛利率三連降還低于同行，研發(fā)投入持續(xù)縮水競(jìng)爭(zhēng)力堪憂
同行研發(fā)都在加碼，金戈新材反而縮減投入未來(lái)發(fā)展不樂(lè)觀
研發(fā)費(fèi)用率逐年下降還遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，技術(shù)優(yōu)勢(shì)根本看不到
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)為正，資金這么充裕補(bǔ)流必要性備受質(zhì)疑
營(yíng)收利潤(rùn)雙增但毛利率一路跌，盈利質(zhì)量明顯存在很大問(wèn)題
表面業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，實(shí)則盈利能力和研發(fā)能力雙雙弱化
導(dǎo)熱粉體是核心產(chǎn)品，毛利率下滑直接影響整體盈利水平
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)亮眼卻執(zhí)意補(bǔ)流，大概率是想借著 IPO 多募集資金
核心原料依賴對(duì)手供應(yīng)，供應(yīng)鏈安全和成本控制都存在風(fēng)險(xiǎn)
向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采購(gòu)核心原料，價(jià)格還越買(mǎi)越便宜交易合理性存疑