文 | 萬聯(lián)萬象
2026年3月22日深夜，一份公告讓寂靜的中國礦業(yè)圈熱鬧起來。
紫金礦業(yè)全資子公司紫金黃金（集團(tuán)）有限公司，以總對(duì)價(jià)約182.58億元人民幣，通過"協(xié)議收購A股老股+認(rèn)購H股定向增發(fā)"的雙軌并購模式，正式宣告將取得赤峰吉隆黃金礦業(yè)股份有限公司（以下簡稱"赤峰黃金"）的控制權(quán)。
這是繼2026年1月紫金礦業(yè)斥資約280億元收購加拿大聯(lián)合黃金（Allied Gold Corporation）之后，不足兩個(gè)月內(nèi)完成的又一重磅黃金并購。
兩筆交易疊加，紫金礦業(yè)在黃金賽道的豪擲已超460億元。
看似一場普通的資本騰挪，其實(shí)是全球黃金價(jià)格高位震蕩、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)攀升、國內(nèi)優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源日益稀缺的多重背景下，中國礦業(yè)龍頭主動(dòng)出擊、加速構(gòu)建全球黃金版圖的既定戰(zhàn)略。
赤峰黃金的創(chuàng)始人家族悄然退場，一個(gè)由紫金礦業(yè)搭建起來的萬億級(jí)新礦業(yè)巨艦，即將起航。
一場各取所需的"強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合"
這是一場雙向奔赴的收購故事。
赤峰黃金的前身，是由創(chuàng)始人趙美光一手創(chuàng)立的民營黃金礦企。2021年12月，趙美光因病離世，其全部遺產(chǎn)由配偶李金陽繼承，李金陽由此成為赤峰黃金的實(shí)際控制人。然而，李金陽明確表示不參與公司日常管理，全力支持以董事長王建華為核心的管理團(tuán)隊(duì)。
在王建華——這位曾先后執(zhí)掌山東黃金、紫金礦業(yè)的"行業(yè)老將"——的帶領(lǐng)下，赤峰黃金于2025年交出了一份歷史最佳成績單：營業(yè)收入126.39億元，同比增長40.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤30.82億元，同比增長74.70%。
然而，靚麗數(shù)字背后隱憂仍存。2025年全年黃金產(chǎn)量14.51噸，未能完成此前設(shè)定的16噸目標(biāo)；全維持成本同比大幅上升32.52%至372.63元/克，其中加納瓦薩金礦全維持成本同比飆升51.25%，成本壓力顯著。
在此背景下，李金陽選擇在公司業(yè)績高點(diǎn)、股價(jià)相對(duì)高位時(shí)套現(xiàn)離場，引入產(chǎn)業(yè)資本接盤，不失為一種理性的財(cái)富管理決策。
對(duì)于紫金礦業(yè)而言，此次收購是其"資源優(yōu)先戰(zhàn)略"的又一次具體落地。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫，紫金礦業(yè)2025年前三季度礦產(chǎn)金產(chǎn)量累計(jì)約64945千克（約64.9噸），礦產(chǎn)銅產(chǎn)量累計(jì)約829903噸；2025年全年?duì)I業(yè)收入約3490.79億元，凈利潤約638.22億元，已是名副其實(shí)的全球礦業(yè)巨頭。
然而，在境外金礦項(xiàng)目獲取難度持續(xù)加大的背景下，通過并購國內(nèi)優(yōu)質(zhì)上市礦企來快速擴(kuò)充黃金產(chǎn)能，成為紫金礦業(yè)最具效率的資源獲取路徑。
赤峰黃金旗下運(yùn)營6座黃金礦山及1座多金屬礦山，業(yè)務(wù)覆蓋中國、東南亞及西非，截至2025年末擁有黃金資源量583噸、銅資源量59萬噸、稀土資源量6萬噸，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，并購當(dāng)年即可貢獻(xiàn)產(chǎn)量與利潤。
交易估值幾何？
從估值角度審視，這筆交易并不便宜。
將兩步交易合并計(jì)算，紫金礦業(yè)買下赤峰黃金控制權(quán)的隱含整體股權(quán)估值約730億元。按赤峰黃金2025年礦產(chǎn)金產(chǎn)量14.51噸、黃金資源量583噸、披露儲(chǔ)量合計(jì)約105.76噸測算，本次交易對(duì)應(yīng)約50.3億元/噸年產(chǎn)量、6.91億元/噸儲(chǔ)量、1.25億元/噸資源量。若單看A股老股轉(zhuǎn)讓價(jià)格，對(duì)應(yīng)整體股權(quán)估值約786億元；若單看H股定增價(jià)格，對(duì)應(yīng)整體股權(quán)估值約587億元。
2026年1月，紫金礦業(yè)收購聯(lián)合黃金的交易對(duì)價(jià)約40億美元，對(duì)應(yīng)約3.6億美元/噸年產(chǎn)量、約750萬美元/噸資源量；AngloGold收購Centamin的交易對(duì)價(jià)約22億美元，對(duì)應(yīng)儲(chǔ)量口徑約1,730萬美元/噸。
相比之下，赤峰黃金按紫金此次整體包價(jià)測算，不論按產(chǎn)量、儲(chǔ)量還是資源量口徑，估值均顯得誠意十足。
正如市場分析人士所指出的，紫金礦業(yè)之所以愿意接受這一溢價(jià)，實(shí)質(zhì)上是在為控制權(quán)、A+H雙重上市平臺(tái)以及后續(xù)擴(kuò)張空間支付戰(zhàn)略溢價(jià)。赤峰黃金作為A+H兩地上市的黃金礦企，具備獨(dú)特的資本運(yùn)作平臺(tái)價(jià)值，這是單純以資源量或產(chǎn)量來衡量估值所無法捕捉的。
紫金礦業(yè)在公告中明確指出，赤峰黃金核心礦山均位于全球重要黃金成礦帶，成礦條件好、資源稟賦優(yōu)異，但受前期地質(zhì)勘查投入不足影響，整體資源勘查進(jìn)度滯后，潛在資源價(jià)值尚未充分釋放。
后續(xù)通過加大系統(tǒng)性勘探投入，結(jié)合紫金礦業(yè)行業(yè)領(lǐng)先的地質(zhì)勘查和深部找礦技術(shù)，預(yù)計(jì)將有較大的資源增儲(chǔ)潛力。
此外，紫金礦業(yè)獨(dú)有的"礦石流五環(huán)歸一"自主技術(shù)與管理體系，在成本控制和運(yùn)營效率提升方面具有顯著優(yōu)勢。
若能將這一體系有效移植至赤峰黃金，尤其是針對(duì)加納瓦薩金礦成本高企的問題進(jìn)行系統(tǒng)性改造，則赤峰黃金的盈利彈性有望得到進(jìn)一步釋放。
并購浪潮下的行業(yè)重塑
這筆近183億元的巨額交易，是中國黃金行業(yè)近年來從規(guī)模到影響均深遠(yuǎn)的一次控制權(quán)變革。
從行業(yè)視角看，此次并購將進(jìn)一步推動(dòng)中國黃金礦業(yè)的集中度提升。長期以來，中國黃金礦業(yè)呈現(xiàn)"大而散"的格局，眾多中小礦企在資金、技術(shù)、管理等方面存在明顯短板，難以與國際礦業(yè)巨頭抗衡。
紫金礦業(yè)通過持續(xù)并購整合，正在加速推動(dòng)行業(yè)向"強(qiáng)者更強(qiáng)"的格局演變。
然而，資本市場對(duì)這筆交易的即時(shí)反應(yīng)卻出人意料地冷淡。2026年3月23日復(fù)牌首日，赤峰黃金A股一字跌停，H股盤中大跌逾20%，紫金礦業(yè)股價(jià)也雙雙低開。
市場的擔(dān)憂主要集中在兩個(gè)層面：其一，交易估值偏高，尤其是A股老股轉(zhuǎn)讓價(jià)格對(duì)應(yīng)的整體估值約786億元，在當(dāng)前金價(jià)高位震蕩、赤峰黃金產(chǎn)量未達(dá)預(yù)期的背景下，市場對(duì)這一溢價(jià)的消化需要時(shí)間。
其二，當(dāng)日恰逢國際金價(jià)大幅下挫，COMEX黃金期貨價(jià)格跌近10%，倫敦金現(xiàn)跌破4400美元/盎司關(guān)鍵支撐，整個(gè)黃金板塊遭受重創(chuàng)，進(jìn)一步放大了市場的負(fù)面情緒。
對(duì)此，紫金礦業(yè)副董事長、總裁林泓富在3月23日上午的業(yè)績說明會(huì)上明確表態(tài)："黃金進(jìn)一步上漲的邏輯沒有變化。"他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，紫金不會(huì)成為單純的投資平臺(tái)，核心資產(chǎn)肯定還是在紫金的手上。
紫金礦業(yè)此次收購赤峰黃金，也是全球黃金礦業(yè)并購浪潮的組成部分。近年來，隨著黃金價(jià)格持續(xù)上漲，全球礦業(yè)巨頭紛紛加速并購整合，以期在資源獲取難度日益加大的背景下鎖定優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。
從紫金礦業(yè)自身的并購節(jié)奏來看，2026年以來已連續(xù)完成兩筆重大黃金并購：1月以約280億元收購聯(lián)合黃金，布局西非與東非黃金資源；3月以約183億元入主赤峰黃金，強(qiáng)化國內(nèi)黃金產(chǎn)能基礎(chǔ)。兩筆交易合計(jì)超460億元，彰顯了紫金礦業(yè)在黃金賽道的高度戰(zhàn)略自信。
與此同時(shí)，國內(nèi)其他礦企也在積極布局。盛屯礦業(yè)于2026年2月完成對(duì)加拿大Loncor Gold Inc.的100%股權(quán)收購，進(jìn)一步強(qiáng)化海外黃金資源布局。中國黃金礦業(yè)的全球化整合步伐正在明顯加快。
結(jié)語
182億元，是一個(gè)數(shù)字，也是一個(gè)信號(hào)。
它代表著中國礦業(yè)龍頭在全球黃金資源爭奪戰(zhàn)中的主動(dòng)出擊，也代表著中國黃金礦業(yè)從"分散競爭"走向"集中整合"的一個(gè)轉(zhuǎn)折。
對(duì)于紫金礦業(yè)而言，赤峰黃金不僅是一筆財(cái)務(wù)投資，更是其黃金版圖上的重要一子。通過將赤峰黃金納入麾下，紫金礦業(yè)將在國內(nèi)黃金產(chǎn)能、A+H雙平臺(tái)資本運(yùn)作、以及東南亞和西非資源布局等多個(gè)維度實(shí)現(xiàn)協(xié)同增效，進(jìn)一步鞏固其在全球黃金礦業(yè)中的領(lǐng)先地位。
對(duì)于赤峰黃金而言，依托紫金礦業(yè)這棵"大樹"，有望在資金支持、技術(shù)賦能、成本優(yōu)化和資源增儲(chǔ)等方面實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，從一家快速成長的民營礦企，蛻變?yōu)橹袊V業(yè)巨頭全球版圖中的重要組成部分。
并購只是開始，整合才是關(guān)鍵。這場黃金棋局的落子效果如何，還需時(shí)間來檢驗(yàn)。
信息來源說明：
數(shù)據(jù)信息：Wind數(shù)據(jù)庫
公告信息：紫金礦業(yè)及赤峰黃金官方公告
研報(bào)信息：華泰證券、銀河證券、國盛證券、西部證券
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本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議。
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