騰訊醫(yī)療投資：遞表待上市企業(yè)分布
創(chuàng)新藥IPO窗口期與騰訊的投資節(jié)奏形成共振。騰訊在創(chuàng)新藥后期投資中敢于出手，幸運地押中了創(chuàng)新藥IPO復(fù)蘇趨勢。2024年當(dāng)醫(yī)藥投資尚處于調(diào)整期時，騰訊就開始積極布局創(chuàng)新藥，等到2025年，行業(yè)明確復(fù)蘇后，騰訊投資持續(xù)加碼創(chuàng)新藥。
在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，騰訊通常采取“后期大手筆突擊”的策略，多數(shù)投資集中于企業(yè)IPO前的最后一輪融資，典型案例包括賾靈生物、禮邦醫(yī)藥、信諾維醫(yī)藥及先為達生物。在被投企業(yè)已展現(xiàn)出清晰的商業(yè)前景和成熟的技術(shù)平臺后進入確定性更高。
從后續(xù)發(fā)展來看，騰訊的眼光得到驗證：多家被投企業(yè)持續(xù)釋放發(fā)展動能，密集達成多項BD交易，顯示出強勁的成長潛力。例如信諾維醫(yī)藥先后與安斯泰來、云頂新耀、中國抗體等知名國內(nèi)外藥企達成BD交易，協(xié)議交易金額（包括首付款、里程碑付款等）累計已超過20億美元；
科望醫(yī)藥在2023年與安斯泰來達成總額超17億美元的全球戰(zhàn)略合作，圍繞BiME®平臺下的候選藥物聯(lián)合開發(fā)。
先為達生物與輝瑞達成合作協(xié)議，輝瑞獲得偏向型GLP-1減重藥物先維盈在中國的獨家商業(yè)化權(quán)益，先為達生物將有權(quán)獲得輝瑞支付的最高可達4.95億美元的付款總額。
基石投資也是騰訊參與醫(yī)療IPO的主要方式。2025年下半年港股基石熱度高漲，騰訊做基石投資獲得了豐厚回報，在醫(yī)療領(lǐng)域，騰訊投資參與了維立志博、精鋒醫(yī)療、英矽智能、卓正醫(yī)療IPO基石認(rèn)購。醫(yī)療IPO基石投資也為騰訊投資帶來可觀的賬面收益。
騰訊投資參與醫(yī)療IPO基石投資有兩大特點：一是估值相對便宜；二是看好確定性強的頭部資產(chǎn)。
以精鋒醫(yī)療和英矽智能為例，兩家企業(yè)在IPO前的估值分別達到約150億元和95億元，絕對值不低，但在同類公司中更具吸引力，精鋒醫(yī)療同類公司微創(chuàng)機器人在上市前估值約250億元，英矽智能同類公司晶泰科技約140億元。合理的定價是吸引騰訊參與基石投資的關(guān)鍵。
騰訊投資也不僅僅是買“便宜”，騰訊投資選擇的標(biāo)的都是行業(yè)TOP3企業(yè)，傾向于投資行業(yè)地位領(lǐng)先、成長路徑清晰的頭部企業(yè)。這類標(biāo)的在上市后的表現(xiàn)普遍亮眼，為騰訊帶來了可觀的賬面回報。
醫(yī)療正從騰訊投資的第二梯隊升級為核心配置。除了通過Pre-IPO和基石投資投資醫(yī)療企業(yè)，騰訊投資也通過中早期投資強化在醫(yī)療健康領(lǐng)域的布局。騰訊投資對醫(yī)療領(lǐng)域投資愈加頻繁，2025年騰訊投資在醫(yī)療健康領(lǐng)域出手10次，2024年出手7次，過去兩年，騰訊在醫(yī)療領(lǐng)域出手次數(shù)超過了AI、游戲領(lǐng)域。
騰訊2025-2026年1月年投資的醫(yī)療企業(yè)
騰訊投資看好哪些醫(yī)療健康賽道？
創(chuàng)新藥領(lǐng)域，騰訊投資布局廣泛。騰訊在2025年投資了虹信生物、帆禮生物、T-Therapeutics、民為生物，布局了In vivo CAR-T、自免潛力靶點TL1A、TCE免疫療法、減重代謝賽道。
其中減重代謝賽道，騰訊連續(xù)落子了兩家企業(yè)，先后投資了先為達生物、民為生物。
GLP-1藥物10%-25%的減重效果快速創(chuàng)造了近千億美元的市場，成為醫(yī)藥行業(yè)的焦點。在眾多標(biāo)的中，騰訊投資的減重藥物企業(yè)競爭力上看躋身國內(nèi)第一梯隊：產(chǎn)品進度領(lǐng)先，臨床數(shù)據(jù)亮眼，也都獲得了MNC企業(yè)BD背書。
騰訊投資的兩家GLP-1也有顯著的差異性，聚焦不同的靶點。其中，先為達生物埃諾格魯肽是全球首個偏向型 GLP-1受體激動劑，主要通過 cAMP 途徑發(fā)揮作用，而不是常見的β-arrestin 途徑。埃諾格魯肽（先維盈®）已在國內(nèi)獲批上市，這款產(chǎn)品臨床數(shù)據(jù)療效顯著優(yōu)于司美格魯肽。輝瑞中國以4.95億美元買下了這款產(chǎn)品在中國的商業(yè)化權(quán)益。
民為生物率先占據(jù)了三靶點這一技術(shù)高地，其GLP-1/GIP/FGF21受體三重激動劑MWN105與諾和諾德子公司達成海外授權(quán)合作，產(chǎn)品在國內(nèi)已進入二期臨床。
免疫治療領(lǐng)域也是騰訊看好的賽道。免疫療法通過激活或增強人體免疫系統(tǒng)功能，使其識別并清除異常細(xì)胞（如癌細(xì)胞）的治療方法。免疫療法經(jīng)過多年發(fā)展，已形成多技術(shù)路徑協(xié)同的格局，其中CAR-T與TCE（T細(xì)胞銜接器）是當(dāng)前最受關(guān)注的兩大核心賽道，此外還包括TCR-T、TIL、癌癥疫苗等新興方向。
騰訊在免疫療法領(lǐng)域布局了In vivo CAR-T、TCE、TCR-T三個賽道，全面布局免疫療法。
火熱的In vivo CAR-T賽道，騰訊投資了行業(yè)領(lǐng)頭羊虹信生物。In vivo CAR-T有望突破傳統(tǒng)CAR-T療法周期長、成本高的局限，為腫瘤、自身免疫病等多種疾病的治療帶來新的突破。2025年這一賽道迎來BD熱潮，虹信生物在這一賽道進度領(lǐng)先，虹信生物mRNA-LNP路徑的In vivo CAR-T正式進入臨床研究階段，并且在人體上首次獲得了臨床驗證，成為行業(yè)里程碑式的突破。
TCE路線，騰訊投資參與了“TCE第一股”維立志博的基石投資，TCE療法通過利用人體自身T細(xì)胞來識別殺死癌細(xì)胞，設(shè)計原理是通過同時結(jié)合腫瘤細(xì)胞上的腫瘤相關(guān)抗原（TAA）及T細(xì)胞上的受體，從而定向至腫瘤組織并激活T細(xì)胞，以誘導(dǎo)靶向細(xì)胞毒性作用。TCE是“用抗體做橋梁，讓體內(nèi)現(xiàn)有T細(xì)胞攻擊腫瘤”，無需改造T細(xì)胞。這一領(lǐng)域BD交易活躍。騰訊投資的維立志博核心產(chǎn)品 LBL-034是全球臨床進度第二領(lǐng)先的GPRC5D靶向 TCE，臨床數(shù)據(jù)比肩 CAR-T 療法，且安全性更具優(yōu)勢，已入選2025ASH 口頭報告。
TCR-T路線，騰訊和賽諾菲一同投資了一家海外企業(yè)：T-Therapeutics，TCR-T是基因工程改造的T細(xì)胞，通過修改T細(xì)胞表面的TCR（T細(xì)胞受體），使其能識別腫瘤細(xì)胞內(nèi)的抗原。TCR-T是給T細(xì)胞裝導(dǎo)航，讓其能找到藏起來的腫瘤抗原，需對T細(xì)胞進行基因改造。這一方向，騰訊參與了海外企業(yè)T-Therapeutics的A輪融資。T-Therapeutics的TCR平臺OpTiMus®能夠生成幾乎無限數(shù)量的高特異性、全人源TCR，從而能夠靶向那些已被驗證但此前無法成藥的胞內(nèi)靶點。
騰訊投資對高風(fēng)險、賽道林立的創(chuàng)新藥領(lǐng)域采取“廣撒網(wǎng)”策略，但其出手時機卻通常在概念驗證完成、MNC入場BD活躍之后，規(guī)避早期研發(fā)階段的不確定性風(fēng)險。
醫(yī)療器械領(lǐng)域，騰訊2025年投資了鯤為科技、博邁醫(yī)療、科思明德，分別覆蓋了超聲影像、介入球囊、內(nèi)窺鏡等賽道。器械領(lǐng)域，騰訊偏好商業(yè)化成熟的賽道。介入球囊、內(nèi)窺鏡等賽道全球市場規(guī)模超百億元，商業(yè)化驗證充分，市場處于放量期。同時，騰訊投資標(biāo)的普遍具有全球商業(yè)化能力，海外收入占比較高。例如博邁醫(yī)療血管介入球囊出口量占據(jù)國產(chǎn)品牌50%以上，海外收入貢獻超五成營收。
騰訊投資醫(yī)療器械標(biāo)的，不僅注重創(chuàng)新資產(chǎn)，也注重制造能力。騰訊投資的上述企業(yè)，核心能力不僅僅是創(chuàng)新三類證，還包括大規(guī)模的供應(yīng)制造能力，后者通常難以在短時間內(nèi)快速復(fù)制。
投人也是醫(yī)療投資的關(guān)鍵考量，從這個維度來看，騰訊投資標(biāo)的中有多家企業(yè)創(chuàng)始團隊背景是頂尖投資人+科學(xué)家組合。例如科望醫(yī)藥由禮來亞洲基金前合伙人紀(jì)曉輝與在美國頂尖機構(gòu)深耕腫瘤免疫多年的知名免疫學(xué)家盧宏韜創(chuàng)立。還有信諾維創(chuàng)始人強靜是資深投資人，曾參與了國藥、華潤、復(fù)星等大型醫(yī)藥企業(yè)IPO。
頂尖投資人+科學(xué)家的組合為創(chuàng)新藥IPO上了雙保險，保證創(chuàng)新藥企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先性，投資人加盟也為創(chuàng)新藥企上市過程降低障礙，帶來更加通暢的融資和上市渠道，幫助快速建立起管理體系，加速企業(yè)發(fā)展。
騰訊參與醫(yī)療投資超過十年，對醫(yī)療行業(yè)的長期持續(xù)加注，讓騰訊敢于在行業(yè)低谷期出手搶確定性強資產(chǎn)，鎖定熱門賽道頭部企業(yè)，而醫(yī)療行業(yè)持續(xù)的進化和穿越周期的能力也給這份持續(xù)加注帶來回報。
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