2026年央視春晚后臺，25臺宇樹人形機器人剛剛完成全球首次全自主集群武術表演。這些動作讓觀眾席沸騰，也讓屏幕外的投資人們興奮了起來。僅僅一個月后，3月20日，上交所正式受理宇樹科技的科創(chuàng)板IPO申請。招股書顯示，本次A股IPO，宇樹科技擬公開發(fā)行新股不低于4044.64萬股，募集資金42.02億元。這家從“機器狗”起家的公司，正試圖摘下“人形機器人第一股”的桂冠。
然而，在“具身智能”這條賽道狂奔的遠不止宇樹一家。就在過去的兩個月里，整個行業(yè)融資超200億元，不久前銀河通用拿下25億融資，千尋智能融資20億，松延動力、極佳視界、星動紀元、靈心巧手、智平方等近期單筆融資均超10億。美團、紅杉、騰訊、雷軍的順為資本早已在宇樹的股東名單中卡好身位。
王興興手握“全棧自研”的利刃，將人形機器人起售價格砍到8.5萬元，甚至2.99萬元。這場由資本、技術和供應鏈共同催化的行業(yè)卡位戰(zhàn)，表面是爭奪上市第一股的名頭，實則是對未來萬億級“通用勞動力”市場的殘酷預演。
宇樹此次公布的招股書里，藏著一條陡峭的增長曲線。2025年前三季度，其人形機器人收入首次超越四足機器人，達到5.95億元，占比超過51%。更令市場側目的是其盈利能力：2025年預計扣非凈利潤超過6億元，同比增長674.29%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達6.72億元。在這個普遍被認為是“吞金獸”的賽道里，宇樹居然實現(xiàn)了自我造血。
支撐起這份報表的，是王興興近乎偏執(zhí)的供應鏈控制。當波士頓動力的Spot售價還保持約50萬元，馬斯克口中定價“低”至2萬美元的Optimus尚未量產(chǎn)時，宇樹直接將G1的起售價拉至8.5萬元，最新發(fā)布的R1 Air更是殺到了2.99萬元。這不是簡單的價格戰(zhàn)，而是基于對電機、減速器、激光雷達等核心部件100%自研的底氣，宇樹的外購部件成本占比被壓制在14%-18%的極低水平。
但這種“性價比”模式也帶來了爭議。2025年前三季度，宇樹人形機器人73.6%的收入仍來自科研教育機構，而真正用于智能制造、智能巡檢的行業(yè)應用收入僅占9.01%，其中一大半還是展廳導覽。換言之，目前大多數(shù)宇樹機器人仍是高校實驗室里的“開發(fā)平臺”和商場里的“迎賓明星”，真正在車間里擰螺絲的還很少。
王興興顯然意識到了這個問題，此次IPO募資的48.13%（超20億元）被重倉投向“智能機器人模型研發(fā)”，也就是機器人的“大腦”。從“小腦”發(fā)達的運動健將，到擁有自主決策能力的智能體，這才是宇樹真正要打的硬仗。
宇樹此次IPO的豪華股東名單，幾乎就是半部中國硬科技投資簡史。美團系合計持股約9.65%，紅杉中國持股7.11%，經(jīng)緯創(chuàng)投持股5.45%，騰訊、雷軍的順為資本、中國移動、吉利控股悉數(shù)在列。這不僅僅是財務投資，更是一場圍繞未來制造話語權的戰(zhàn)略卡位。
這種狂熱在今年開年達到頂峰。數(shù)據(jù)顯示，2026年至今具身智能賽道融資額超過200億元，單筆10億元以上的大額融資超過8筆。在這一輪融資中，國資的向成為了焦點。銀河通用25億融資背后站著國家大基金三期、中國石化；千尋智能20億融資背后則是重慶產(chǎn)業(yè)投資母基金、杭州金投。
此外值得注意的是，資金正在急速向頭部集中。庚辛資本董事總經(jīng)理卯明俊直言：“第一梯隊的公司估值越高越受追捧，剩下的初創(chuàng)公司就會比較難受了。”
如今，資本不再只為炫酷的技術演示買單，而是轉向追逐整個產(chǎn)業(yè)鏈里最能夠變現(xiàn)的“王興興們”。新京報的報道指出，商業(yè)落地預期的泡沫正在被擠破，投資人的關注點已經(jīng)從“能不能后空翻”轉向了“有沒有重復采購”。
租賃模式的興起就是一個信號。
機器人租賃平臺“擎天租”剛完成億元級融資，其CEO李一言透露，春節(jié)期間訂單量環(huán)比增長70%，商場餐飲店開始將機器人攬客作為常態(tài)化配置。當機器人在文旅、導購場景中成為生產(chǎn)力，資本市場才敢相信，這場由AI驅(qū)動的物理世界改造運動，確實在發(fā)生。
在宇樹光鮮的招股書背后，行業(yè)正在經(jīng)歷一場殘酷的分化。智源研究院預測，2026年國內(nèi)230余家機器人相關企業(yè)將面臨收縮調(diào)整，有投資人判斷行業(yè)淘汰率可能高達80%-90%。
宇樹的短板恰恰是所有同行共同的難題——泛化能力不足。王興興在亞布力論壇上坦言，具身智能若要迎來“ChatGPT時刻”，必須先解決泛化能力不足的核心瓶頸。與此同時，小米正把人形機器人當“實習生”培訓，雷軍的目標是用一到兩年時間讓機器人穩(wěn)定工作1萬小時才能“轉正”。自變量機器人CEO王潛更是直言，現(xiàn)在工廠里的機器人在搬東西方面的效率只有工人的30%。
這意味著，盡管宇樹把硬件價格打了下來，但如果沒有強大的“大腦”，這些機器人依然只是昂貴的“機械玩具”。
此次IPO募資中，宇樹將20.22億元砸向具身大模型，從“世界模型-動作”（WMA）到“視覺-語言-動作”（VLA）架構，試圖補齊認知決策的短板。
與此同時，國際巨頭也在合圍。英飛凌與英偉達深度合作，打通“仿真設計-硬件集成-安全部署”的全鏈條，單臺人形機器人搭載的英飛凌半導體價值量就高達500美元。
這場卡位戰(zhàn)的終極形態(tài)，已不再是單一企業(yè)的上市競賽，而是“硬件成本控制”與“AI算法泛化能力”的系統(tǒng)性對決。
當宇樹通過“預先審閱”站在科創(chuàng)板門口，它用5500臺的出貨量和6億元的凈利潤證明了一件事：人形機器人不僅可以炫技，還可以賺錢。但這并不意味著行業(yè)已經(jīng)迎來坦途。在招股書長達數(shù)十頁的風險提示中，存貨激增、應收賬款高企、國際貿(mào)易摩擦的陰影依然存在。
對于王興興而言，上市只是中場戰(zhàn)事。真正的考驗在于，當2.99萬元的R1 Air機器人鋪向市場，當年產(chǎn)7.5萬臺的新工廠投產(chǎn)，如何讓這些冰冷的金屬軀殼擁有真正理解物理世界的“靈魂”。
畢竟，在投資人眼中，如果不能在工廠車間里替代那30%的低效人力，不能在家庭中完成從“玩具”到“工具”的跨越，這場由資本催生的狂歡，終究會回到原點。
那個在貝恩報告中被津津樂道的萬億級“通用勞動力”市場，到底距離我們有多遠，還需要更多的“宇樹”為我們探路。
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