先看老牌業(yè)務(wù)，本季度阿里中國電商集團(tuán)收入 1593.5 億元，同比增長 6%。
拆開來看，整體表現(xiàn)持穩(wěn)。
其中，電商業(yè)務(wù)收入為1315.8億元，同比增長僅1%；客戶管理收入同比增長只有1%至1026.6億元。作為對比，上季度，客戶管理收入增速為10%。
這個(gè)速度很多人不看好，但在我們看來，大概是因?yàn)橐环矫媸?5年國補(bǔ)退坡，24年高基數(shù)，同時(shí)春節(jié)也偏晚，國內(nèi)購物更多在26年第一季度釋放導(dǎo)致。
昔日的現(xiàn)金牛保持穩(wěn)定，新業(yè)務(wù)正在閃亮登場。
本季度，包含淘寶閃購在內(nèi)的即時(shí)零售收入同比強(qiáng)勁增長56%，達(dá)到208.4億元。同時(shí)，阿里也在財(cái)報(bào)中釋放出一些積極信號：即時(shí)零售業(yè)務(wù)的用戶心智持續(xù)增強(qiáng)，規(guī)模持續(xù)增長，UE（每送一單的經(jīng)營利潤）也在不斷改善，并推動(dòng)淘寶App月活躍消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長。
特別的是，即時(shí)零售份額在本季度攀升為第一。易觀分析數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度淘寶閃購即時(shí)交易市場份額達(dá)45.2%,僅以0.2個(gè)百分點(diǎn)的微弱優(yōu)勢領(lǐng)先美團(tuán)(45.0%)，京東以8.4%位列第三。
不過，這個(gè)數(shù)字，一定程度是阿里補(bǔ)貼的成果。
經(jīng)調(diào)整 EBITA 同比下降 57% 至234 億元，財(cái)報(bào)也就是主要?dú)w因于對即時(shí)零售、用戶體驗(yàn)以及科技的投入。大力補(bǔ)貼自然也影響了自由現(xiàn)金流，本季度為 113.5 億元，相較 2024 年同期的人民幣 390.2 億元下降 71%。
看管理層的意思，這個(gè)投入還得持續(xù)。
蔣凡在電話會(huì)議上表示，我們維持28財(cái)年即時(shí)零售整體交易規(guī)模過萬億的目標(biāo)。在此規(guī)模基礎(chǔ)上，我相信我們可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模化的正向現(xiàn)金流。同時(shí)預(yù)計(jì)29財(cái)年即時(shí)零售業(yè)務(wù)板塊將實(shí)現(xiàn)整體盈利。
不過，這也不難理解，在傳統(tǒng)電商逼近天花板的當(dāng)下，押注即時(shí)零售，也是阿里的必然選擇，這也是一個(gè)萬億市場，值得繼續(xù)投入，做時(shí)間的朋友，才能靜等花開。
即時(shí)零售之外，阿里也在嘗試用AI重構(gòu)生活服務(wù)與消費(fèi)入口。
財(cái)報(bào)中有一個(gè)關(guān)鍵的信息：千問 App 在 1 月 15 日接入了淘寶閃購的服務(wù)，2 月全平臺 MAU 突破 3 億，1.4 億用戶通過 Agent 功能完成了購物、外賣、機(jī)票預(yù)訂等任務(wù)。
這一數(shù)據(jù)的披露，或許阿里自認(rèn)為，C端Agent在自有生態(tài)內(nèi)已經(jīng)具備了初步落地的條件。
顯然，阿里并不滿足只是做一個(gè)聊天機(jī)器人，而是希望讓AI串聯(lián)整個(gè)消費(fèi)生態(tài)。若能將AI和真實(shí)生活服務(wù)場景打通，就有機(jī)會(huì)把“流量”轉(zhuǎn)化成“交易閉環(huán)”。
這也是阿里與很多純模型公司的差別所在。
與電商業(yè)務(wù)的承壓不同，我們來看最有想象空間的云業(yè)務(wù)。
根據(jù)財(cái)報(bào)，阿里云收入強(qiáng)勁增長36%，其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第十個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長。
這一數(shù)據(jù)實(shí)屬不俗，吳泳銘更是在財(cái)報(bào)會(huì)議上表示，AI是我們的主要增長引擎之一，集團(tuán)AI戰(zhàn)略的商業(yè)目標(biāo)，即未來五年，包含MaaS在內(nèi)的云和AI商業(yè)化收入突破1000億美元。
能有這個(gè)底氣，也源自于阿里云的市場地位，財(cái)報(bào)中也明確秀出了阿里云的戰(zhàn)績——
在 Gartner《2025年云數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)魔力象限》中，阿里云連續(xù)第六年被評為領(lǐng)導(dǎo)者。在 Gartner《生成式AI技術(shù)新興市場象限》報(bào)告中，阿里云在生成式AI四大評估象限中再次全部獲評為新興領(lǐng)導(dǎo)者，成為亞太地區(qū)唯一獲得這一殊榮的云服務(wù)商。同時(shí)，根據(jù) IDC 于2025年11月發(fā)布的《中國混合云市場份額，2024》報(bào)告，阿里云繼續(xù)位居中國混合云PaaS及服務(wù)市場第一。
好看歸好看，但仍有一些細(xì)節(jié)，需要警示。
我們發(fā)現(xiàn)，云業(yè)務(wù)利潤增速只有25%，顯著低于收入36%的增速，說明為了搶客戶和擴(kuò)產(chǎn)能，阿里在客戶獲取和技術(shù)投入上花了不少錢。
不過長期來看，高毛利的AI收入，有可能撐起云業(yè)務(wù)增速，財(cái)報(bào)透露，AI帶來的收入“連續(xù)十個(gè)季度三位數(shù)增長”。
雖然具體數(shù)字沒有披露，但從組織動(dòng)作來看，應(yīng)該是嘗到了甜頭，阿里對AI商業(yè)化再繼續(xù)加大力度。
3 月 16 日，阿里剛宣布成立 ATH 事業(yè)群，CEO 吳泳銘直接掛帥，以“創(chuàng)造Token、輸送Token、應(yīng)用Token”為核心目標(biāo)，將通義實(shí)驗(yàn)室、百煉 MaaS、千問、悟空、AI 創(chuàng)新五個(gè)事業(yè)部整合為獨(dú)立組織。
調(diào)整后，阿里巴巴集團(tuán)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為：阿里中國電商集團(tuán)、阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)、云智能集團(tuán)、Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群以及其他業(yè)務(wù)。
這個(gè)重組最大的意義是，把最上游的模型研發(fā)，和中游的算力，和最下游的應(yīng)用，放在一個(gè)組織架構(gòu)，有助于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品需求的對齊。
產(chǎn)品是阿里的下一個(gè)發(fā)力點(diǎn)——在宣布ATH事業(yè)群，次日就發(fā)布了企業(yè)級 Agent 平臺“悟空”，直接與原有的生態(tài)形成了閉環(huán)。
舉個(gè)例子，淘天的To B部門可以接入Skill，商家可以一人直接把財(cái)稅、設(shè)計(jì)、開發(fā)、產(chǎn)品、投流都托管給Agent。
這次調(diào)整也釋放出一個(gè)積極信號：阿里的注意力也多少向經(jīng)營側(cè)偏移。
云智能集團(tuán)與ATH并行存在，意味著阿里正在把基礎(chǔ)設(shè)施和AI商業(yè)化分別納入兩套更清晰的體系中：前者更偏算力底座與企業(yè)部署，后者則更偏Token的變現(xiàn)敘事。
從吳泳銘在電話會(huì)上的表述看，阿里當(dāng)前更看重的，不只是Qwen模型能力本身，而是如何讓模型能力進(jìn)入企業(yè)與消費(fèi)場景，轉(zhuǎn)化為MaaS收入和云資源需求。
無論是AI To B或是AI To C的發(fā)展都需要算力支撐，為了打通軟硬件協(xié)同，阿里也在講中國的谷歌敘事。
眾所周知，谷歌的“三位一體”是 Gemini（模型）+ Google Cloud（云平臺）+ TPU（自研芯片）。
阿里對應(yīng)的說法是“通云哥”：通義實(shí)驗(yàn)室（Qwen 大模型）+ 阿里云 + 平頭哥（含光、倚天、PPU 等自研芯片）。
一個(gè)好消息是：在本次財(cái)報(bào)會(huì)中，吳泳銘還提到了平頭哥芯片的發(fā)展，平頭哥已累計(jì)出貨超47萬片，年收入達(dá)百億級，其中60%服務(wù)于外部客戶。在阿里看來，與外部芯片公司不同，平頭哥更注重與阿里云基礎(chǔ)設(shè)施和通義千問模型的深度協(xié)同設(shè)計(jì)，以提升性價(jià)比。
財(cái)報(bào)中更是用了“如今已對我們的云基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)作出重要貢獻(xiàn)”的措辭。如果自研芯片確實(shí)能降低推理成本，長期來看利好利潤表現(xiàn)。
財(cái)報(bào)發(fā)布后，市場和輿論整體給出了偏審慎的反饋。但在《節(jié)點(diǎn)AI》看來，大象轉(zhuǎn)身本就不可能輕盈，陣痛幾乎是必經(jīng)階段。
這份財(cái)報(bào)的價(jià)值，并不是短期報(bào)表是否好看，重要的是，阿里已經(jīng)清晰押注了即時(shí)零售與AI兩條新增長曲線。
故事的確有想象空間，只是最終能否兌現(xiàn)，仍有待后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。
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