如果還想保持收入增長，就需要漲價。
一方面，四季度的ARPPU雖然同比增長，但和第三季度相比是持平的，而市場原本期待的是超過12元。1毛錢的預(yù)期未能兌現(xiàn)，折射出了天花板的難以突破。
另一方面，當(dāng)ARPPU達(dá)到11.9元，會員年費已超140元，在付費意愿不高的中國內(nèi)容市場，再往上提價，可能會遭遇用戶的“價值錨點”拷問。2022年，某個視頻平臺的平均每個會員每月貢獻(xiàn)的會員費在13元—15元之間，用戶難免會進(jìn)行對比。
摩根大通認(rèn)為，騰訊音樂在本季度后不再披露季度MAU、付費用戶數(shù)或ARPPU。這是一個最明顯的信號，表明過去由KPI主導(dǎo)的估值基礎(chǔ)的相關(guān)性正在下降。
這對騰訊音樂的用戶增長敘事來說，是一種挑戰(zhàn)。對于如何說服資本市場的投資者，也是一種挑戰(zhàn)。
在財報發(fā)布后的電話會議上，騰訊音樂管理層在回答提問時表示，展望2026年，由于市場競爭激烈，訂閱收入可能會面臨一些短期壓力。但相信憑借三層會員體系和不斷完善的非訂閱服務(wù)，能夠?qū)崿F(xiàn)健康、全面和可持續(xù)的增長。
同時，管理層預(yù)計，2026年的毛利率與2025年大致持平，或略有下降。
比起階段性的下滑，更令騰訊音樂感到擔(dān)憂的是，流失的用戶，可能不會再回來了。
汽水音樂靠著“零幀起手，不爽就切歌”的邏輯，成為在線音樂市場的強勢玩家。
截至2026年1月，字節(jié)旗下首款音樂App“汽水音樂”月活用戶已從1.2億躍升至近1.4億，躍居行業(yè)第四。
汽水音樂的用戶獲取路徑，與騰訊音樂重疊度較低。據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，截至2025年6月，汽水音樂有82.1%的流量來源于抖音。這意味著，汽水音樂吸走的，并非騰訊音樂的核心用戶，尤其是習(xí)慣在短視頻里被動接受音樂推送的年輕一代。
尾部用戶被撬走，是騰訊音樂大盤萎縮的原因之一。
過去十年，騰訊音樂圍繞版權(quán)構(gòu)建起了自己的核心壁壘。這套邏輯的底層假設(shè)是：用戶為了聽到正版好歌，愿意付費。
汽水音樂的出現(xiàn)，直接繞過了這個假設(shè)。它的策略是：先用抖音的流量把用戶導(dǎo)進(jìn)來，再用“看80秒廣告換24小時免費暢聽”的模式留住他們。
即使付費，“月卡約8元、年卡88元”的定價，也遠(yuǎn)低于騰訊音樂。對于那些從未養(yǎng)成付費習(xí)慣、或者對價格高度敏感的用戶來說，這幾乎是零門檻的選擇。
價格只是表象，更深層的危機(jī)在于在線音樂市場正在滑向騰訊音樂陌生的領(lǐng)域。
騰訊音樂建立在“人找歌”的邏輯之上：用戶帶著明確的目的打開App，搜索或播放收藏夾。
汽水音樂則完全是“歌找人”：以推薦為核心，以時長為考核，讓用戶“不知道聽什么，也能一直刷下去”。這是字節(jié)算法與社區(qū)運營的產(chǎn)物。
當(dāng)字節(jié)系掌握了用戶最多的碎片時間，它就能不斷培養(yǎng)用戶習(xí)慣，甚至反向定義什么是“好音樂”，比如15秒副歌必須抓耳，比如情緒比歌手更重要。
騰訊音樂可以用SVIP的增長、用ARPPU的提升來證明自己的存量用戶依然忠誠，但在新的階段，時長變成了比用戶數(shù)量、活躍度更加殘酷的指標(biāo)。
如果年輕人在養(yǎng)成付費習(xí)慣之前，就已經(jīng)在汽水音樂的生態(tài)里完成了“聽歌習(xí)慣”的塑造，騰訊音樂再想把他們拉回來，代價將遠(yuǎn)比現(xiàn)在高得多。這場用戶爭奪戰(zhàn)，是關(guān)于心智的代際更迭。
而在汽水音樂之外，還有一個更底層的變量—AI。
2025年，AI音樂在各大平臺的入庫量呈爆發(fā)式增長。用戶只需輸入一段情緒描述，便能在數(shù)秒內(nèi)獲得一首"貼合當(dāng)下心境"的歌曲，無需藝人、無需唱片公司、也無需向任何版權(quán)方付費。
騰訊音樂CEO梁柱在財報電話會上表示，在過去三個月里，已經(jīng)有AI創(chuàng)作的歌曲開始出現(xiàn)在音樂排行榜上，并且呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。
但對于音樂來說，除了制作之外，最核心的仍然是消費場景。就原創(chuàng)歌曲而言，尤其是在消費端，目前尚未發(fā)生根本性的改變。因此，在目前的形勢下，騰訊音樂仍然希望在保障真人原創(chuàng)內(nèi)容的流量分發(fā)不受影響的前提下，分配一部分流量用于AI歌曲的推廣。
這也是騰訊音樂的核心盤子所在。正如此前解析網(wǎng)易云音樂時所言，對于音質(zhì)、正品要求較高的核心用戶，汽水短期內(nèi)仍然很難將他們搶走。
但對于騰訊音樂來說，更重要的問題是：在汽水音樂用“免費”重新定義了一部分用戶的聽歌預(yù)期，AI又在逐漸蠶食音樂的制作和分發(fā)模式之后，騰訊音樂還能用什么來說服下一代用戶為音樂付費？
2025年，在線音樂非訂閱收入（線下演出、周邊等）成了騰訊音樂的“救世主”。該板塊2025年收入大增39.2%至90.7億元。
2025年，騰訊音樂主導(dǎo)運營的G-DRAGON權(quán)志龍亞太巡演橫跨8座城市、共計20場演出，累計吸引26萬名觀眾；與Ed Sheeran的周邊合作也在同期落地。這是騰訊音樂試圖將線上版權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為線下消費場景的一次集中展示。
這也是騰訊音樂明確嘗試發(fā)力的方向。
騰訊音樂CEO梁柱在財報電話會中解讀稱，很多線下的音樂體驗，包括演唱會、粉絲經(jīng)濟(jì)，以及各種周邊產(chǎn)品等等，目前很難被AI完全取代。所以，騰訊音樂會繼續(xù)加大力度，大力發(fā)展優(yōu)質(zhì)IP，并利用好AI來幫助提升內(nèi)容創(chuàng)作效率。
但這更像是在在線音樂訂閱和社交娛樂見頂后的無奈之舉。
而且，線下運營的模式明顯比線上訂閱要“重”，涉及到項目籌劃、落地執(zhí)行、用戶反饋、周邊售賣等多重影響因素，每一項也都需要有不菲的投入。這與騰訊音樂一直以來依托付費訂閱的“輕資產(chǎn)”模式存在沖突。
此外，這一模式受宏觀經(jīng)濟(jì)、藝人檔期、突發(fā)事件影響極大，收入也不穩(wěn)定。用“賣周邊”和“辦演唱會”來支撐騰訊音樂的增長敘事，顯得有些單薄。
摩根大通研報認(rèn)為，騰訊音樂正在從明顯的訂閱復(fù)利型主題轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼜V泛的低能見度多引擎變現(xiàn)主題。這一變現(xiàn)組合的不斷擴(kuò)大在戰(zhàn)略上是積極的，但這些收入來源對執(zhí)行的要求高、且由事件驅(qū)動，與訂閱收入相比經(jīng)常性程度和利潤率要低得多。
簡單來說，就是項目制的收入變多，會使得下一階段增長更難預(yù)測，也不太可能支持以往的溢價倍數(shù)框架。
步入中年的騰訊音樂，依然是中國最賺錢的音樂公司。
但資本市場真正想看到的，不是一份證明它還能收割過去的財報，而是一個關(guān)于它如何贏得未來的答案。
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