從“預(yù)防式降息”到“防御式堅(jiān)守”？

面對(duì)超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)最終選擇維持利率不變。本次利率決議以11-1的投票結(jié)果通過，僅理事米蘭主張降息25個(gè)基點(diǎn)，反映出美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部整體立場(chǎng)向“更少降息、更晚降息”傾斜。

最受市場(chǎng)關(guān)注的“點(diǎn)陣圖”（反映美聯(lián)儲(chǔ)官員利率預(yù)測(cè)的核心工具）釋放出明確的鷹派信號(hào)：官員們預(yù)計(jì)2026年僅會(huì)有一次降息，2027年再進(jìn)行一次降息，具體降息時(shí)點(diǎn)尚未明確。這與沖突爆發(fā)前市場(chǎng)預(yù)期的“今年兩次降息、甚至可能三次降息”形成鮮明對(duì)比，而油價(jià)上漲以及一系列能源沖擊前的強(qiáng)勁通脹數(shù)據(jù)，或降低降息預(yù)期。更關(guān)鍵的是，點(diǎn)陣圖顯示，2026年底聯(lián)邦基金利率的預(yù)估中值為3.4%，與去年底的預(yù)測(cè)完全持平。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上明確表示，當(dāng)前通脹降溫進(jìn)程已明顯放緩，短期通脹預(yù)期近幾周再度上升，他這一暗示通脹無進(jìn)展則不降息的表態(tài)，或進(jìn)一步錨定其抗通脹的政策重心。他同時(shí)承認(rèn)，渠道通脹壓力依然存在，尤其是在服務(wù)領(lǐng)域，這使得美聯(lián)儲(chǔ)在權(quán)衡維持高利率的時(shí)長(zhǎng)時(shí)，決策路徑變得更加復(fù)雜。

中東風(fēng)暴：成尚未計(jì)入定價(jià)的“灰犀牛”？

本次美聯(lián)儲(chǔ)議息決議的一大隱患的是，中東局勢(shì)持續(xù)升級(jí)帶來的成本沖擊，尚未被納入本次政策決策的考量范圍。正如前文所述，當(dāng)前中東局勢(shì)的變化，令國(guó)際油價(jià)波動(dòng)加大，也令全球資金流向發(fā)生較大的震蕩。

但以上勞工部發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)尚未涵蓋與中東局勢(shì)相關(guān)的價(jià)格上漲。數(shù)據(jù)表明，甚至在中東局勢(shì)發(fā)生之前，通脹就已經(jīng)是個(gè)問題。上周的一份報(bào)告顯示，2月份消費(fèi)者價(jià)格以2.4%的年率上漲。另外，商務(wù)部表示，其主要的通脹指標(biāo)（美聯(lián)儲(chǔ)用作預(yù)測(cè)工具）核心指數(shù)為3.1%，整體指數(shù)為2.8%，均高于美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)2%。

美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后聲明中僅提及“中東局勢(shì)發(fā)展對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響尚不確定”，鮑威爾也在新聞發(fā)布會(huì)上表示，判斷戰(zhàn)爭(zhēng)的影響“為時(shí)過早”。但不可忽視的是，霍爾木茲海峽作為全球約20%石油貿(mào)易、20%液化天然氣貿(mào)易的必經(jīng)之路，其通行受阻將直接導(dǎo)致全球能源供應(yīng)緊張，不僅會(huì)推高美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹，還可能通過壓制消費(fèi)、擠壓企業(yè)成本、擾動(dòng)運(yùn)輸鏈條，對(duì)美國(guó)就業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)形成負(fù)面連鎖反應(yīng)，甚至增加“類滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)，形成“能源漲價(jià)→成本傳導(dǎo)→通脹高企”的惡性循環(huán)。

美聯(lián)儲(chǔ)目前的決策模型是基于“過去的數(shù)據(jù)”，而市場(chǎng)恐懼的是“未來的沖擊”。一旦油價(jià)長(zhǎng)期維持在100美元上方，疊加原本就頑固的服務(wù)業(yè)通脹，美國(guó)很可能在2026年下半年面臨“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)——即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩與通脹率再度飆升并存。

官員們雖然上調(diào)了今年的通脹預(yù)測(cè)（預(yù)計(jì)整體和核心PCE均為2.7%），但仍樂觀地認(rèn)為隨著關(guān)稅和戰(zhàn)爭(zhēng)影響消退，通脹將在隨后幾年回落。這種樂觀建立在“沖突不會(huì)長(zhǎng)期化”的假設(shè)之上，但在地緣政治日益碎片化的今天，這一假設(shè)顯得尤為脆弱。

上調(diào)經(jīng)濟(jì)與通脹預(yù)期，失業(yè)率預(yù)期維持穩(wěn)定

與議息決議相配套，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)也進(jìn)行了小幅調(diào)整。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2026年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）將增長(zhǎng)2.4%，較去年12月的預(yù)測(cè)上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)2027年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將穩(wěn)定在2.3%，較之前的預(yù)測(cè)高出0.3個(gè)百分點(diǎn)，這表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性持樂觀態(tài)度。

在通脹預(yù)期方面，官員們大幅上調(diào)了今年的通脹展望：當(dāng)前預(yù)計(jì)2026年個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）的整體和核心通脹率均為2.7%，而此前的預(yù)測(cè)分別為2.4%和2.5%。不過，官員們?nèi)跃S持長(zhǎng)期樂觀預(yù)期，認(rèn)為隨著關(guān)稅和戰(zhàn)爭(zhēng)的影響逐步消退，通脹將在隨后幾年回落至接近2%的目標(biāo)水平。

就業(yè)方面，盡管近期美國(guó)公布了一系列疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)，但美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者仍預(yù)計(jì)到2026年底失業(yè)率為4.4%，與此前預(yù)測(cè)持平。

結(jié)語

PPI的超預(yù)期飆升、服務(wù)業(yè)通脹的內(nèi)生性發(fā)酵，讓美聯(lián)儲(chǔ)不得不維持高利率以壓制通脹；而中東局勢(shì)的不確定性、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性，又讓其不敢貿(mào)然收緊政策或大幅降息。

對(duì)于市場(chǎng)而言，此次決議釋放的信號(hào)或意味著，高利率環(huán)境可能將持續(xù)更久，2026年的降息預(yù)期暫時(shí)鎖定為“最多一次”，這將對(duì)美股、美債等資產(chǎn)價(jià)格形成壓制。而對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，未來面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，莫過于中東局勢(shì)升級(jí)帶來的能源沖擊與通脹反彈——若霍爾木茲海峽通行持續(xù)受阻，能源價(jià)格進(jìn)一步飆升，美聯(lián)儲(chǔ)可能被迫進(jìn)一步推遲降息，甚至不排除重啟加息的可能，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)也將顯著上升。

后續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整將更加依賴數(shù)據(jù)指引，尤其是通脹數(shù)據(jù)與中東局勢(shì)的演變。若通脹能逐步回落至預(yù)期區(qū)間，且中東局勢(shì)趨于緩和，降息可能在今年下半年落地；但若通脹持續(xù)高企、能源成本進(jìn)一步攀升，美聯(lián)儲(chǔ)的政策將進(jìn)一步向鷹派傾斜，高利率常態(tài)化或?qū)⒊蔀槲磥硪欢螘r(shí)間美國(guó)貨幣政策的主基調(diào)。而這一切，都將深刻影響全球資本流動(dòng)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏。

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