文 | 融中財(cái)經(jīng)
2026年，AI軍備競(jìng)賽的戰(zhàn)場(chǎng)已經(jīng)從模型和應(yīng)用層，蔓延到了硬件基礎(chǔ)設(shè)施。
近日，一家做芯片散熱的公司悄悄完成了一件大事。Frore Systems宣布完成1.43億美元D輪融資，估值達(dá)到16.4億美元，成為2026年深科技領(lǐng)域最早一批新晉獨(dú)角獸。這家公司不造芯片，做的是讓芯片跑起來(lái)之后不過熱的液冷散熱系統(tǒng)。產(chǎn)品覆蓋英偉達(dá)、高通、AMD三家最主要的芯片供應(yīng)商。
Frore的故事有一個(gè)標(biāo)志性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。大約兩年前，Jensen Huang看了他們的技術(shù)演示，給了一個(gè)建議：去做液冷。Frore就真的轉(zhuǎn)了。這個(gè)決定現(xiàn)在來(lái)看踩在了一個(gè)精準(zhǔn)的時(shí)間窗口上——AI算力密度持續(xù)攀升，風(fēng)冷已經(jīng)跟不上，液冷成為數(shù)據(jù)中心的標(biāo)配，而這個(gè)需求還遠(yuǎn)沒有到天花板。
這輪融資同期，芯片賽道新獨(dú)角獸密集涌現(xiàn)，Positron估值10億美元，Recursive Intelligence起步即40億美元，Eridu完成2億美元A輪。AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施的投資窗口，正在全面打開。但在這一批公司里，F(xiàn)rore的邏輯最為特殊——它不押注某一家芯片廠商的勝負(fù)，而是站在所有人都需要的位置上。芯片賽道競(jìng)爭(zhēng)越激烈，它的客戶池反而越大。
八年，3.4億美元，16.4億美元估值。Frore的路徑，是AI時(shí)代硬件基礎(chǔ)設(shè)施投資邏輯最清晰的注腳之一。
又一個(gè)芯片獨(dú)角獸
2026年，第一批AI硬件獨(dú)角獸已經(jīng)出爐。
就在這兩天芯片散熱公司Frore Systems宣布完成1.43億美元D輪融資，由MVP Ventures領(lǐng)投，富達(dá)、Mayfield、Addition、高通創(chuàng)投、Alumni Ventures等機(jī)構(gòu)跟投。本輪融資完成后，F(xiàn)rore的估值達(dá)到16.4億美元，折合人民幣約112億元。累計(jì)融資總額升至3.4億美元。
Frore不造芯片，它解決的是芯片跑起來(lái)之后的問題：散熱。
更準(zhǔn)確地說，F(xiàn)rore做的是液冷散熱系統(tǒng)，產(chǎn)品適配英偉達(dá)、高通、AMD等主流芯片及開發(fā)板。公司成立于2016年，由兩位前高通工程師創(chuàng)立，總部位于美國(guó)加州圣何塞，至今走過整整八年。
成立早期，F(xiàn)rore的技術(shù)方向是手機(jī)和小型無(wú)風(fēng)扇電子設(shè)備的風(fēng)冷散熱，市場(chǎng)不大，但足夠精準(zhǔn)。彼時(shí)大模型還沒有引爆算力需求，散熱在整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈里是個(gè)不起眼的配套環(huán)節(jié)，沒有太多人愿意專門盯著這個(gè)方向做。Frore就在這個(gè)角落里打磨了好幾年，積累了在小型設(shè)備散熱上的核心技術(shù)能力。
公司真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，來(lái)自一次產(chǎn)品演示。
大約兩年前，英偉達(dá)CEO Jensen Huang看了Frore的技術(shù)Demo?？赐曛?，Huang給了一個(gè)建議：去做液冷。這四個(gè)字對(duì)Frore來(lái)說是一次實(shí)質(zhì)性的方向調(diào)整。液冷散熱的核心客戶是數(shù)據(jù)中心和高性能AI計(jì)算系統(tǒng)，這個(gè)市場(chǎng)的體量和手機(jī)散熱不在一個(gè)量級(jí)。Frore接受了這個(gè)建議，轉(zhuǎn)型，重新開發(fā)了一套面向AI芯片的液冷產(chǎn)品線。
這個(gè)決定現(xiàn)在來(lái)看時(shí)機(jī)精準(zhǔn)。2024年到2025年，隨著AI大模型訓(xùn)練和推理需求爆發(fā)，英偉達(dá)H100、H200等高端GPU的功耗持續(xù)攀升，單卡熱設(shè)計(jì)功耗（TDP）已超過700瓦，整柜功耗輕松破百千瓦。散熱不再是數(shù)據(jù)中心的"附屬工程"，而是制約AI算力密度的核心瓶頸之一。風(fēng)冷已經(jīng)跟不上，液冷成為標(biāo)配，這是物理約束，不是商業(yè)選擇。數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商和云廠商在采購(gòu)AI服務(wù)器時(shí)，液冷方案的配套能力已經(jīng)成為硬性考量指標(biāo)。
Frore趕上了這個(gè)窗口。目前，公司產(chǎn)品已與英偉達(dá)多款芯片及開發(fā)板實(shí)現(xiàn)適配，同時(shí)開發(fā)了面向高通和AMD的散熱解決方案，覆蓋了當(dāng)前AI芯片市場(chǎng)三家最主要的供應(yīng)商。這種多平臺(tái)適配的策略，降低了對(duì)單一芯片廠商的依賴，也意味著只要AI算力需求持續(xù)增長(zhǎng)，F(xiàn)rore的潛在客戶池就不會(huì)收窄。
這一輪融資的投資方結(jié)構(gòu)值得關(guān)注。富達(dá)代表的是大型金融機(jī)構(gòu)對(duì)這個(gè)賽道商業(yè)化能見度的判斷，Mayfield和Addition是硅谷活躍的科技風(fēng)險(xiǎn)基金，高通創(chuàng)投是產(chǎn)業(yè)方直接入場(chǎng)。高通既是Frore的產(chǎn)品適配對(duì)象，又是本輪的跟投方，這種"客戶即股東"的結(jié)構(gòu)，在硬件賽道里通常是商業(yè)化進(jìn)展相對(duì)扎實(shí)的信號(hào)。
"產(chǎn)業(yè)+金融"雙線同時(shí)進(jìn)場(chǎng)，通常意味著一家公司已經(jīng)從技術(shù)驗(yàn)證期走到了商業(yè)擴(kuò)張期的臨界點(diǎn)。機(jī)構(gòu)投資人看到了財(cái)務(wù)回報(bào)的路徑，產(chǎn)業(yè)方看到了戰(zhàn)略協(xié)同的價(jià)值，兩者同時(shí)出手，說明Frore當(dāng)前的產(chǎn)品和客戶狀態(tài)已經(jīng)能夠支撐這個(gè)估值邏輯。
八年，3.4億美元，16.4億美元估值。Frore用一個(gè)別人不太愿意講的硬件故事，在AI賽道最擁擠的時(shí)間段里，跑進(jìn)了獨(dú)角獸的門檻。
不造芯片，但誰(shuí)贏都要用它
Frore的這輪融資，放在2026年的深科技投資版圖里看，不是孤例。
就在Frore宣布D輪的同一時(shí)間段，芯片賽道的新獨(dú)角獸正在密集涌現(xiàn)。英偉達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Positron在2月完成融資，估值達(dá)到10億美元；Recursive Intelligence起步即拿到40億美元估值；專注AI網(wǎng)絡(luò)芯片的Eridu剛剛完成2億美元A輪。短短數(shù)月之內(nèi)，深科技芯片賽道接連誕生多家高估值公司，這個(gè)頻率在過去幾年里并不常見。
資本為什么在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)集中涌入？答案不復(fù)雜：AI算力的軍備競(jìng)賽已經(jīng)從軟件層打到了硬件層，而硬件層的投資窗口，正處于從早期驗(yàn)證走向規(guī)?；涞氐年P(guān)鍵轉(zhuǎn)折期。過去幾年，軟件層的AI投資已經(jīng)跑出了一批高估值公司，但硬件層的機(jī)會(huì)相對(duì)滯后，原因是硬件的研發(fā)周期更長(zhǎng)、驗(yàn)證門檻更高?，F(xiàn)在，隨著AI應(yīng)用對(duì)算力的需求從實(shí)驗(yàn)室走向大規(guī)模部署，硬件層的商業(yè)化能見度開始清晰起來(lái)，投資人的興趣自然隨之涌入。
在這波浪潮里，大多數(shù)人的目光集中在芯片設(shè)計(jì)本身，誰(shuí)能做出比英偉達(dá)更強(qiáng)的GPU，誰(shuí)能在特定推理場(chǎng)景上實(shí)現(xiàn)更高的能效比。這是一條正確但擁擠的賽道，進(jìn)入門檻高，研發(fā)周期長(zhǎng)，與英偉達(dá)正面競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見。Frore選擇的路徑與此完全不同。它不參與芯片設(shè)計(jì)的競(jìng)爭(zhēng)，而是站在芯片之外，解決芯片跑起來(lái)之后必然面對(duì)的物理問題。這個(gè)選擇在邏輯上有一個(gè)關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)：芯片設(shè)計(jì)賽道的贏家只有少數(shù)幾家，但散熱賽道的客戶是所有人。
這個(gè)邏輯在商業(yè)上的體現(xiàn)非常直接。英偉達(dá)在賣芯片，高通在賣芯片，AMD在賣芯片，但這三家的芯片都需要散熱。Frore同時(shí)為三家提供產(chǎn)品，等于把自己放在了一個(gè)"誰(shuí)贏都要用我"的位置上。在競(jìng)爭(zhēng)格局高度不確定的AI芯片賽道，這種跨平臺(tái)的中立定位，反而是一種更穩(wěn)固的護(hù)城河。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越多，市場(chǎng)越熱鬧，F(xiàn)rore的潛在客戶池反而越大。
從投資邏輯看，AI芯片的最終贏家現(xiàn)在還不確定，但AI算力密度會(huì)持續(xù)提升、散熱需求會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，這兩件事的確定性要高得多。投資一家不押注單一芯片廠商勝負(fù)、而是受益于整個(gè)賽道增長(zhǎng)的公司，風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)天然更優(yōu)。這也是為什么本輪融資能夠同時(shí)吸引產(chǎn)業(yè)資本和金融資本——前者看戰(zhàn)略協(xié)同，后者看財(cái)務(wù)回報(bào)，兩個(gè)邏輯在Frore身上都能成立。產(chǎn)業(yè)方入股是因?yàn)镕rore的產(chǎn)品對(duì)自己的芯片競(jìng)爭(zhēng)力有直接幫助，金融方入股是因?yàn)檫@個(gè)需求的增長(zhǎng)曲線足夠清晰。兩類資本的訴求不同，但在Frore這里找到了同一個(gè)落腳點(diǎn)。
值得注意的是，散熱賽道目前還沒有跑出一家體量足夠大的標(biāo)志性公司。Frore以16.4億美元估值成為獨(dú)角獸，是這個(gè)細(xì)分賽道迄今為止最重要的融資事件之一。這意味著賽道本身還處于相對(duì)早期，格局尚未鎖定，先發(fā)優(yōu)勢(shì)的價(jià)值極高。率先完成與英偉達(dá)、高通、AMD三家主要芯片廠商的產(chǎn)品適配，意味著Frore已經(jīng)在潛在客戶的采購(gòu)名單里建立了認(rèn)知，后來(lái)者要復(fù)制這個(gè)位置，需要付出更高的時(shí)間和資源成本。
Jensen Huang兩年前的那句"去做液冷"，現(xiàn)在來(lái)看不只是一個(gè)產(chǎn)品建議，更像是一張入場(chǎng)券。它幫助Frore在液冷需求真正爆發(fā)之前完成了技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)品開發(fā)，等到市場(chǎng)窗口打開，公司已經(jīng)有東西可以賣了。這種"提前兩年做好準(zhǔn)備"的節(jié)奏，是硬件創(chuàng)業(yè)里最難復(fù)制、也最值錢的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。時(shí)機(jī)這件事，在硬件領(lǐng)域比軟件領(lǐng)域更難把握，早了燒錢，晚了沒機(jī)會(huì)，F(xiàn)rore的節(jié)奏剛好踩在了這條線上。
散熱賽道熱潮剛剛開始
Frore成為獨(dú)角獸，是一個(gè)結(jié)果，但更值得關(guān)注的是它背后指向的方向，AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施的投資窗口，正在全面打開。
過去幾年，AI投資的主戰(zhàn)場(chǎng)在模型和應(yīng)用層。大模型公司拿走了最大的融資額，應(yīng)用層創(chuàng)業(yè)公司跑出了最快的增長(zhǎng)曲線。硬件層的機(jī)會(huì)一直存在，但講故事的難度更高，硬件周期長(zhǎng)、驗(yàn)證慢、客戶決策鏈條復(fù)雜，不如軟件公司的數(shù)據(jù)好看。這導(dǎo)致了一個(gè)結(jié)構(gòu)性的滯后：軟件層的AI泡沫已經(jīng)開始擠壓，硬件層的投資熱度才剛剛起來(lái)。
這個(gè)節(jié)奏的切換，本質(zhì)上是由需求端驅(qū)動(dòng)的。AI模型的參數(shù)規(guī)模還在持續(xù)增長(zhǎng)，推理部署的規(guī)模也在快速擴(kuò)張，數(shù)據(jù)中心的算力密度隨之不斷提升。算力密度提升的物理結(jié)果，是單位空間內(nèi)的發(fā)熱量越來(lái)越高。這個(gè)問題沒有辦法靠軟件優(yōu)化解決，必須在硬件層給出答案。散熱，就是這個(gè)答案里最確定性的一個(gè)環(huán)節(jié)。
從更長(zhǎng)的時(shí)間維度看，液冷散熱的滲透率目前還處于相對(duì)早期。傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心以風(fēng)冷為主，液冷的大規(guī)模部署是近兩三年才真正提速的事情。隨著AI數(shù)據(jù)中心的新建和改造需求持續(xù)釋放，液冷方案的采購(gòu)規(guī)模還有很大的增長(zhǎng)空間。Frore現(xiàn)在拿到的這輪融資，大概率會(huì)用于加快產(chǎn)品線覆蓋和擴(kuò)大客戶部署規(guī)模，在液冷滲透率加速提升的窗口期里，盡快建立更深的市場(chǎng)份額。
這個(gè)賽道的另一個(gè)特點(diǎn)是客戶粘性強(qiáng)。散熱系統(tǒng)一旦與某款芯片或某類服務(wù)器架構(gòu)完成適配和部署，替換成本相對(duì)較高。數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商不會(huì)頻繁更換散熱方案，因?yàn)檫@涉及整個(gè)機(jī)柜的重新設(shè)計(jì)和驗(yàn)證周期。這意味著Frore一旦進(jìn)入某個(gè)客戶的采購(gòu)體系，流失率會(huì)相對(duì)較低，收入的可預(yù)期性比很多硬件公司更強(qiáng)。這種客戶結(jié)構(gòu)，是支撐高估值的重要基礎(chǔ)之一。
放眼整個(gè)AI硬件生態(tài)，散熱賽道的競(jìng)爭(zhēng)格局目前還相對(duì)分散。大型服務(wù)器廠商有自己的散熱方案，但專注于AI芯片液冷的獨(dú)立公司并不多，F(xiàn)rore是其中完成度最高、融資規(guī)模最大的一家。這種格局在接下來(lái)兩三年里大概率會(huì)發(fā)生變化——隨著市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，會(huì)有更多玩家進(jìn)入，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇。但先發(fā)優(yōu)勢(shì)在這個(gè)賽道里是真實(shí)存在的，與英偉達(dá)、高通、AMD三家同時(shí)建立產(chǎn)品適配關(guān)系，不是一件容易復(fù)制的事情，需要時(shí)間、技術(shù)積累和雙方的相互信任。Frore已經(jīng)走完了這段路，后來(lái)者要追趕，門檻不低。
從更宏觀的視角看，F(xiàn)rore的故事揭示了AI硬件投資里一條被低估的邏輯：不一定要去競(jìng)爭(zhēng)最熱的賽道，找到那個(gè)"誰(shuí)贏都需要我"的位置，反而可能是更穩(wěn)固的選擇。算力軍備競(jìng)賽的受益者，不只是造槍的人，還有造子彈、造槍托、造散熱片的人。越是競(jìng)爭(zhēng)激烈的主賽道，配套環(huán)節(jié)的需求就越確定，估值邏輯就越清晰。
對(duì)投資人來(lái)說，這也是一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)。AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施的投資機(jī)會(huì)，正在從"講故事"階段走向"看落地"階段。能夠拿出真實(shí)客戶、真實(shí)適配、真實(shí)部署數(shù)據(jù)的公司，會(huì)在接下來(lái)的融資環(huán)境里獲得更強(qiáng)的議價(jià)能力。Frore用八年的時(shí)間走到今天，靠的不是一個(gè)好故事，而是一套已經(jīng)在跑的產(chǎn)品。這個(gè)區(qū)別，在2026年的硬件投資市場(chǎng)里，比任何時(shí)候都更重要。
散熱這件事，曾經(jīng)是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈里最不性感的環(huán)節(jié)之一?，F(xiàn)在，它正在變成AI時(shí)代最確定性的生意之一。Frore不是終點(diǎn)，而是這個(gè)賽道真正開始的標(biāo)志。
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