根據(jù)OpenRouter平臺數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)其Token消耗量自2026年以來出現(xiàn)跳躍性攀升。又根據(jù)平臺數(shù)據(jù)，2026年2月同期全球主要大模型消耗的Token是2025年同期的10倍及以上，彰顯出極其旺盛的算力及存儲需求。
我們也知道，供求關(guān)系決定產(chǎn)品定價(jià)，如今算力需求躍升，那么供給側(cè)又是怎樣的情況呢，這最終決定了Token（算力）的價(jià)格走勢。
隨著AI需求快速擴(kuò)張，全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭正擴(kuò)大采購，加速擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)建設(shè)，2025 年谷歌、亞馬遜、Meta、微軟、甲骨文和騰訊、阿里巴巴 、特斯拉的云服務(wù)提供商合計(jì)資本支出合計(jì)約4000億美元，預(yù)計(jì)2026年資本支出將增長25%至約5000億美元。
其中阿里云在2025年初高調(diào)推出三年3800億元的AI基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃，其后對此數(shù)據(jù)又進(jìn)行了追加，其花錢力度乃是位居全行業(yè)之首。
在全球AI基建狂飆式擴(kuò)張的背景下，上游商品價(jià)格亦開始暴漲，如存儲需求迎來顯著加速：據(jù)CFM閃存市場報(bào)價(jià)，截止至25年12月初，25Q4 DRAM/NAND Flash綜合價(jià)格指數(shù)同比均實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，即便基建進(jìn)行了多次擴(kuò)容，但存儲價(jià)格的上揚(yáng)仍然告訴我們：全球算力仍在吃緊。
結(jié)合2026年行業(yè)內(nèi)外環(huán)境的變化，對阿里云就變得非常有利：
1）2026年阿里果斷增加基礎(chǔ)設(shè)施投入，使其以較低成本囤積了大量算力；
2）當(dāng)超級Agent大火帶動(dòng)更高算力需求時(shí)，阿里云手中算力就具有更強(qiáng)的議價(jià)能力，重新拿回了行業(yè)定價(jià)權(quán)；
3）由于采取了全棧AI技術(shù)策略，阿里AI產(chǎn)業(yè)布局自TPU芯片，到模型訓(xùn)練，云計(jì)算，再到C端產(chǎn)品，尤其在“通云哥”黃金鐵三角的配合下，平頭哥PPU芯片總出貨量已達(dá)數(shù)十萬片，其中“真武810E”這款芯片性能已經(jīng)超過了英偉達(dá)A800和主流國產(chǎn)GPU，已經(jīng)與英偉達(dá)H20相當(dāng)。
我們繼續(xù)回到供求關(guān)系巨決定市場價(jià)格這一樸素邏輯中，需求端超級Agent的大熱帶動(dòng)算力需求的膨脹式需求，算力面臨供給不足的困境，而過往阿里云在算力以及芯片領(lǐng)域儲備，又使其成為為數(shù)不多的“算力富礦”企業(yè)，產(chǎn)品議價(jià)能力隨之攀升，這是此次產(chǎn)品線漲價(jià)乃是市場因素導(dǎo)致，而非成本轉(zhuǎn)嫁。
我們接下來回到大家最為關(guān)心的話題：此次阿里云相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上漲，將如何改變阿里的估值邏輯。
在分析阿里之前，我們先簡單討論下近期MiniMax的股價(jià)走勢，2月以來上漲幅度超過2倍，其上漲速度之快，力度之大，實(shí)在令人咋舌。但若套用原有估值模型，許多朋友又會平添幾分狐疑，截至撰稿時(shí)，其市銷率（TTM）已經(jīng)高達(dá)600余倍，甚至于這家企業(yè)目前仍然處在虧損中。
那么其上漲的主要?jiǎng)恿κ鞘裁茨兀吭诖宋覀円胍粋€(gè)新的分析框架：Token消耗量。
根據(jù)OpenRouter數(shù)據(jù)，龍蝦（OpenClaw）大熱之后，MiniMax的Token消耗量位居前列，且2月周度增長超過20%，以此類推，2-3月MiniMax大概同比增加了2倍上下的Token消耗量，大致先前與股價(jià)上漲幅度大致相當(dāng)。
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)原有的DAU，MAU以及市銷率等指標(biāo)已經(jīng)很難適應(yīng)超級Agent時(shí)代，此時(shí)市場開始把Token消耗與市值做關(guān)聯(lián)，MiniMax過去的表現(xiàn)也證明了這一點(diǎn)。
把Token消耗視為Agent時(shí)代企業(yè)的估值錨，這應(yīng)該引起大家的重視。
在確定上述框架之后，我們再來看阿里，近期其一系列動(dòng)作，正是精準(zhǔn)契合了這一Token估值邏輯，為其自身的估值重構(gòu)奠定了基礎(chǔ)。
3月16日，阿里新成立了Alibaba Token Hub (ATH) 事業(yè)群，吳泳銘的內(nèi)部信明確指出：數(shù)百億規(guī)模的 AI Agent 生態(tài)，其運(yùn)行核心由 Token 消耗支撐。
其后的3月17日，首個(gè)企業(yè)級AI原生工作平臺“悟空”高調(diào)發(fā)布，其與龍蝦最大的區(qū)別在于“把后者關(guān)在了籠子里”，提高了數(shù)據(jù)的隱私性和穩(wěn)定性，解決了企業(yè)級客戶最擔(dān)心的安全問題。
至此，橫亙在企業(yè)以及相關(guān)機(jī)構(gòu)中最頭痛的問題被解決，接下來阿里云將會迎來Token消耗的高峰，從又組織架構(gòu)的調(diào)整到相關(guān)產(chǎn)品的上線，這些都指向：阿里正在從過去低毛利的“賣IaaS基礎(chǔ)設(shè)施（算力/賣鐵）”，全面升級為高毛利的“賣MaaS和智能（賣API/Token）。
那么如何重新估值阿里云和阿里呢？顯然，阿里云所售賣產(chǎn)品已經(jīng)從IaaS轉(zhuǎn)向Toke，那就需要同步引入MiniMax的估值框架。
根據(jù)現(xiàn)有大摩的模型，阿里的整體目標(biāo)架構(gòu)為180美元，給阿里云的是5.5倍的EV/Sales（企業(yè)價(jià)值/銷售額），目前單股貢獻(xiàn)價(jià)值大概為91美元，參考MiniMax的數(shù)據(jù)，加之IDC曾測算由于Agent任務(wù)執(zhí)行密度的增長和任務(wù)復(fù)雜度的提升，將帶來智能體Token消耗年均超30倍的指數(shù)級躍升。
在漲價(jià)以及一系列創(chuàng)新產(chǎn)品的推動(dòng)下，又考慮到企業(yè)原有IaaS等業(yè)務(wù)，我們傾向于Token對估值的拉動(dòng)區(qū)間應(yīng)該在1.5倍上下之間（與純大模型企業(yè)MiniMax有所不同），取中間值阿里云對阿里每股貢獻(xiàn)應(yīng)該在130美元上下，屆時(shí)阿里的公允價(jià)值應(yīng)該在280-300美元之間。
看到該數(shù)字可能會出乎很多人的意料，猶如2月初MiniMax開啟上漲之路后，市場充斥的“看不懂”“高估”的觀點(diǎn)，而MiniMax恰就是在質(zhì)疑聲中完成了股價(jià)的躍升。
此外，此次阿里云相關(guān)產(chǎn)品漲價(jià)之后，產(chǎn)品在算力方面的議價(jià)能力將直接轉(zhuǎn)化為利潤，可以有效提高阿里云的EBITA利潤率（息稅前利潤），較之仍處在虧損中的MiniMax又有明顯不同，阿里云應(yīng)該具有成長和價(jià)值雙重屬性。
過去兩個(gè)月，隨著超級Agent使用頻次的增加，我們深感新的時(shí)代正在越發(fā)臨近，站在今天時(shí)點(diǎn)，我們也越發(fā)需要重新審視原有深信不疑的企業(yè)觀感和估值框架，阿里云相關(guān)產(chǎn)品漲價(jià)之后市場的反應(yīng)也已經(jīng)說明：新的估值框架已基本成熟。我們且行且看。
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