3月20日，湖州安達汽車配件股份有限公司（下稱“安達股份”）將北交所IPO上會，公開發(fā)行不超過2800萬股。
筆者注意到，安達股份的業(yè)務(wù)主要來自前五大客戶，前五大客戶收入占比常年超84%，同時，公司毛利率逆行業(yè)趨勢持續(xù)上升，2025年上半年已反超同行均值，與行業(yè)整體下滑走勢形成明顯反差，盈利合理性遭北交所問詢。財務(wù)層面，公司短期償債能力遠低于同行，資產(chǎn)負債率偏高，貨幣資金始終無法覆蓋短期借款，資金鏈緊張。但公司首輪IPO申報擬募資補流以緩解資金壓力，后卻大幅下調(diào)募資額、刪除補流及研發(fā)項目，僅保留產(chǎn)能擴建項目，與自身財務(wù)困境形成矛盾，調(diào)整背后的原因亟待公司進一步解釋。
安達股份主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括油底殼類和罩蓋類等動力傳動系統(tǒng)零部件、逆變器殼體和電機殼體等新能源三電系統(tǒng)零部件以及懸置支架等懸掛系統(tǒng)零部件。
2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），安達股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入77142.85萬元、92448.17萬元、91117.71萬元、47779.31萬元，凈利潤分別為1831.62萬元、5752.96萬元、5792.21萬元、4038.74萬元，盈利規(guī)模持續(xù)擴大。
值得注意的是，公司業(yè)績的增長高度依賴前五大客戶，客戶集中度異常偏高。報告期內(nèi)，安達股份向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為67619.11萬元、80749.44萬元、80785.54萬元、40348.32萬元，分別占當期營業(yè)收入的87.65%、87.35%、88.66%、84.45%，每年至少有8成收入來自前五大客戶，客戶集中現(xiàn)象極為突出。
對此，安達股份表示，公司主要客戶為國內(nèi)外汽車整車廠和汽車零部件一級供應(yīng)商，如果未來主要客戶與公司的合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化，或主要客戶因自身經(jīng)營策略改變等情況減少或不再采購公司產(chǎn)品，或主要競爭對手搶占公司對主要客戶的市場份額等，均可能導(dǎo)致公司對主要客戶的銷售收入增長放緩、停止甚至下降，從而對公司業(yè)務(wù)發(fā)展、業(yè)績和盈利穩(wěn)定性帶來不利影響。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，安達股份的核心產(chǎn)品聚焦于鋁合金精密壓鑄件，同時配套生產(chǎn)模具及附件；其中，動力傳動系統(tǒng)零部件又是鋁合金精密壓鑄件中的核心品類，是公司最主要的收入來源。報告期內(nèi)，動力傳動系統(tǒng)零部件的銷售收入分別為68853.42萬元、80512.14萬元、74877.11萬元、38646.17萬元，占當期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.25%、89.29%、84.48%、83.3%，占比長期維持在80%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同樣呈現(xiàn)高度集中的特征。
此外，公司毛利率的變動趨勢與同行業(yè)可比公司完全相反，這一異?，F(xiàn)象引發(fā)市場廣泛疑惑。報告期內(nèi)，安達股份的毛利率持續(xù)增長，分別為10.17%、14.84%、16.14%、17.42%，體現(xiàn)出產(chǎn)品競爭力提升的態(tài)勢；但根據(jù)公司申報稿披露，其同行可比公司（愛柯迪、晉拓股份、旭升集團等8家企業(yè)）的毛利率平均值分別為19.4%、17.54%、16.82%、16.88%，整體呈逐年下滑趨勢。尤為值得關(guān)注的是，2025年上半年，安達股份的毛利率已反超同行均值，這種逆行業(yè)趨勢的盈利表現(xiàn)不禁讓人疑問，公司產(chǎn)品究竟發(fā)生了何種改變，能夠?qū)崿F(xiàn)毛利率的持續(xù)強勢增長。
對此，北交所要求安達股份結(jié)合定價方式、發(fā)行人與可比公司在產(chǎn)品優(yōu)劣勢、產(chǎn)品的市場競爭程度、銷售模式、客戶結(jié)構(gòu)、下游客戶類型、具體應(yīng)用領(lǐng)域、產(chǎn)品技術(shù)、功能定位、成本結(jié)構(gòu)等方面的差異，說明發(fā)行人毛利率與同行業(yè)可比公司變動趨勢不一致，2023年毛利率大幅上漲的原因及合理性。
筆者注意到，安達股份于2024年12月向北交所提交IPO申報稿并獲受理，首輪申報中公司擬募集資金36153.53萬元，分別投向汽車輕量化關(guān)鍵零部件智能制造項目、研發(fā)中心建設(shè)項目及補充流動資金,具體情況如下：
從當時公司的財務(wù)狀況來看，募資補流似乎是其最迫切的需求，具體而言，截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年6月末，安達股份的流動比率分別為0.94、1.06、1.09、1.13，速動比率分別為0.66、0.76、0.77、0.86，而Choice金融終端顯示，安達股份同行可比公司流動比率的平均值分別為1.49、1.35、1.32、1.32，速動比率分別為1.09、1.01、1、1.01，也就是說，無論是流動比率還是速動比率，安達股份均遠低于同行均值，短期償債能力較弱。
與此同時，在上述時間段內(nèi)，安達股份的資產(chǎn)負債率分別為69.39%、65.36%、57.86%、56.38%，同行可比公司平均值分別為47.3%、46.45%、49.46%、48.25%，資產(chǎn)負債率始終高筒同行均值8個點以上，債務(wù)壓力不低。
資金鏈方面，截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年6月末，安達股份的貨幣資金分別為2933.29萬元、1809.37萬元、2579.57萬元、3620.36萬元，短期借款分別為10066.28萬元、13403.35萬元、10605.39萬元、13193.61萬元，貨幣資金規(guī)模始終無法覆蓋短期借款，資金鏈緊張態(tài)勢突出。
然而頗具戲劇性的是，2026年3月安達股份更新披露申報材料，對募資方案進行了大幅調(diào)整，擬募資總額從 36153.53萬元下調(diào)至27957.44萬元，同時直接刪除了研發(fā)中心建設(shè)項目及補充流動資金兩項募資用途，僅保留汽車輕量化關(guān)鍵零部件智能制造項目。這一調(diào)整與公司此前凸顯的財務(wù)困境、資金鏈壓力形成鮮明反差，不禁引發(fā)市場廣泛疑惑：在公司短期償債能力弱、債務(wù)壓力大、資金鏈緊張的背景下，為何為了推進上市，反而刪除了原本看似迫切需要的補流項目，其背后的原因亟待公司進一步解釋。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)
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