3月17日，浙江歐倫電氣股份有限公司（下稱“歐倫電氣”）將北交所IPO上會，公開發(fā)行不超過1900萬股。
筆者注意到，歐倫電氣核心依賴除濕機與移動空調，境外市場貢獻超60%收入，其移動空調、除濕機銷售收入增幅顯著，與行業(yè)出口量回落、銷量下滑的整體趨勢相悖，逆市增長的合理性遭北交所重點問詢。同時，公司呈現(xiàn) “重銷售、輕研發(fā)”格局，研發(fā)費用率持續(xù)低于同行，導致毛利率始終低于行業(yè)均值，核心競爭力偏弱。此外，公司貨幣資金占資產超3成，資金充裕且有閑置資金理財，IPO申報前夕還大額分紅，自我造血能力強勁，卻擬募資1億元補流，補流必要性惹爭議。
歐倫電氣是一家圍繞環(huán)境調節(jié)設備開展研發(fā)、設計、制造、銷售和服務一體化業(yè)務的綜合性企業(yè)，主營產品包括除濕機、移動空調、車載冰箱及空氣源熱泵四大系列。
2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），歐倫電氣分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.72億元、12.32億元、16.23億元、12.42億元，凈利潤分別為9166.87萬元、14178.65萬元、20679.92萬元、14926.6萬元，營收與凈利潤均穩(wěn)步攀升。
從產品結構來看，除濕機與移動空調是公司最核心的兩大產品，其中移動空調增長勢頭迅猛，2025年上半年營業(yè)收入已超越除濕機，成為公司第一大創(chuàng)收產品；車載冰箱、空氣源熱泵及其他配件則構成公司多元化產品補充，但核心收入仍高度依賴兩大主力品類，具體情況如下：
市場布局上，公司業(yè)務以境外市場為主，報告期內，歐倫電氣在境外產生的銷售收入分別為53323.64萬元、69566.9萬元、101408.21萬元、74624.06萬元，分別占當期主營業(yè)務收入的55.05%、56.55%、62.57%、60.09%，境外市場是公司收入的核心支撐。
值得關注的是，公司業(yè)績呈現(xiàn)明顯的逆市增長特征，與行業(yè)整體趨勢相悖。公開信息顯示，2023年至2025年1-6月，歐倫電氣移動空調銷售收入增幅分別為40.15%、20.90%、51.24%，而移動空調行業(yè)出口量在2022年、2023年有所回落；同時歐倫電氣除濕機銷售收入增幅分別為12.40%、33.65%、4.27%，增長主要源于外銷，歐洲市場增加較快，但2022年至2023年中國家用除濕機對歐洲市場出口量持續(xù)下降，2025年1-6月，境內除濕機銷量為530.8萬臺，同比下滑11.4%，2025年4月至8月，中國境外家用除濕機月銷量同比下滑。這也意味著，歐倫電氣的業(yè)績存在逆市增長的現(xiàn)象。
針對這一異常現(xiàn)象，北交所也要求歐倫電氣說明歐洲2022年、2023年除濕機市場需求下降、出口量下降的情況下，ONE RETAIL GROUP LIMITED、RAK INDUSTRIES LIMITED等客戶加大采購的背景，對于該地區(qū)公司能夠實現(xiàn)逆勢大幅增長的原因及合理性。說明公司除濕機內銷規(guī)模高于德業(yè)股份，天氣特征等市場環(huán)境變動對公司銷售的影響，仍保持持續(xù)增長且與可比公司變動趨勢相反的原因，2025年1-6月除濕機產品的銷售額在亞洲、北美洲銷售額變動與相應出口變動趨勢不一致的原因。說明報告期內移動空調保持高速增長與行業(yè)數據、可比公司變動趨勢或幅度存在差異原因。
盡管公司創(chuàng)收能力較強、業(yè)績持續(xù)增長，但其核心競爭力偏弱的問題較為突出。報告期內，歐倫電氣的毛利率分別為22.24%、24.17%、27.13%、24.86%，同行可比公司平均值分別為26.67%、29.72%、29.02%、29.21%，毛利率始終低于同行均值而毛利率偏低的核心原因，大概率是研發(fā)投入不足，報告期內，歐倫電氣的研發(fā)費用率分別為3.6%、3.16%、3.12%、2.71%，同行可比公司平均值分別為3.8%、4.37%、4.15%、3.82%，研發(fā)費用率始終低于同行均值。與之形成鮮明對比的是，公司在銷售端投入力度巨大，報告期內銷售費用合計達 28568.53萬元，幾乎是同期研發(fā)費用（15821.69萬元）的一倍，這種投入結構清晰呈現(xiàn)出“重銷售、輕研發(fā)” 的格局。
歐倫電氣此次IPO欲募集75371萬元，分別用于年產60萬臺除濕機及1.5萬臺空氣源熱泵項目、年產3萬臺空氣源熱泵項目、研發(fā)中心建設項目、補充流動資金項目，具體情況如下：
其中對于1億元用于補充流動資金的合理性值得商榷。從資金狀況來看，公司資金鏈較為充裕，截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，歐倫電氣的貨幣資金分別為3.04億元、4.93億元、6.5億元、7.2億元，分別占當期資產總額的34.94%、41.26%、37.4%、36.38%，同時短期借款分別為6000萬元、2502.76萬元、4074.48萬元、2993.08萬元，也就是說，歐倫電氣每年至少3成的資產為貨幣資金，且貨幣資金始終足以覆蓋短期借款。
與此同時，公司還長期使用閑置資金購買理財產品，歐倫電氣交易性金融資產分別為135.05萬元、176.78萬元、3361.82萬元、4079.31萬元，資金富余程度可見一斑。
更為關鍵的是，歐倫電氣在IPO申報前夕進行大額分紅，于2025年5月向全體股東派發(fā)現(xiàn)金股利3216萬元，次月公司IPO申報材料即獲北交所受理，這種“先分紅、再募資”的操作進一步加劇市場疑慮。
現(xiàn)金流方面，報告期內，歐倫電氣經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.42億元、2.34億元、2.37億元、1.94億元，三年半合計凈流出9.07億元，經營性現(xiàn)金始終凈流入，自我造血能力較強。
綜合貨幣資金充裕、閑置資金理財、IPO前夕大額分紅、經營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入等多重事實，歐倫電氣在資金面整體寬松的背景下，仍計劃通過IPO募資補流，其合理性亟待公司進一步說明。
對此，北交所要求歐倫電氣結合期后現(xiàn)金分紅及報告期內貨幣資金、交易性金融資產、經營性現(xiàn)金流等情況，說明用于補充流動資金項目的必要性、合理性。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)
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