這位曾與劉強(qiáng)東死磕十余年、霸占江蘇首富位置7年之久的零售業(yè)大佬，不僅失去了30多年積攢的基業(yè)，更將全部身家注入重整信托，在63歲的年紀(jì)走上茫茫還債路。
江湖落幕，債還未完。
這次重整的決絕程度，足以載入中國(guó)當(dāng)代商業(yè)史。
數(shù)據(jù)顯示，“蘇寧系”債務(wù)為2387.3億元，但經(jīng)審計(jì)的賬面資產(chǎn)僅為968.39億元，資產(chǎn)評(píng)估清算價(jià)值更是只有410.05億元，嚴(yán)重資不抵債。若采取傳統(tǒng)的破產(chǎn)清算，普通債權(quán)人的清償率預(yù)計(jì)只有3.5%，也就是每借出100元，只能拿回3.5元。
為了不讓這艘巨輪直接沉沒(méi)，張近東選擇了一種近乎”獻(xiàn)祭”的方式：出資人權(quán)益調(diào)整+破產(chǎn)重整信托。
總結(jié)下來(lái)，核心邏輯是八個(gè)字：股權(quán)清零，全員打工。
具體操作上，張近東等外部股東的權(quán)益全部無(wú)償讓渡，注入“蘇寧債務(wù)重整專(zhuān)項(xiàng)信托”，原股東權(quán)益幾近清零；張近東及配偶將其蘇寧易購(gòu)股票收益權(quán)及全部個(gè)人資產(chǎn)也注入重整信托，用于清償債務(wù)，換取債權(quán)人暫停追索個(gè)人擔(dān)保責(zé)任。債權(quán)人轉(zhuǎn)化為信托受益人，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)收益及處置回款，逐步拿回自己的錢(qián)。
此外，由于張近東及其家族處于信托計(jì)劃的劣后級(jí)，只有在優(yōu)先級(jí)和普通級(jí)份額全部?jī)冬F(xiàn)后，才能獲得收益。而張近東家族對(duì)蘇寧系部分債務(wù)提供了個(gè)人擔(dān)保，因此要承擔(dān)連帶責(zé)任。這可謂是一條還債的“漫漫長(zhǎng)路”。
這般破釜沉舟的安排，本質(zhì)上是為了讓蘇寧活下去。將債權(quán)轉(zhuǎn)化為信托份額，相當(dāng)于繞過(guò)企業(yè)解體的絕境，還能獲得增量資金?；诖?，重整方案也確立了“隔離機(jī)制”，蘇寧電器、蘇寧控股注入信托的2.75%蘇寧易購(gòu)股份，在三年內(nèi)不得被處置，確保了經(jīng)營(yíng)權(quán)的穩(wěn)定性。
在這個(gè)權(quán)力結(jié)構(gòu)中，張近東的角色十分微妙。雖然股權(quán)清零，但他仍在新蘇寧集團(tuán)與南京眾城的董事會(huì)中，分別占據(jù)近半數(shù)的提名權(quán)，依舊擁有核心話語(yǔ)權(quán)。
債權(quán)人之所以同意保留張近東的話語(yǔ)權(quán)，并非出于私情，而是基于現(xiàn)實(shí)的考量。蘇寧龐雜的招商網(wǎng)絡(luò)、租戶對(duì)接和團(tuán)隊(duì)管理，現(xiàn)階段依然需要這位創(chuàng)始人來(lái)推動(dòng)運(yùn)轉(zhuǎn)。
但權(quán)力也有代價(jià)，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一旦蘇寧系的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)仍不及預(yù)期，張近東的控制權(quán)可能被進(jìn)一步稀釋?zhuān)踔撩媾R個(gè)人擔(dān)保責(zé)任的恢復(fù)追索。
作為曾經(jīng)的線下零售巨頭，蘇寧的債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索，出現(xiàn)在2020年。
當(dāng)年9月，蘇寧作為恒大集團(tuán)的戰(zhàn)略投資者，豪擲200億元馳援許家印，試圖幫助其完成與深深房的重組上市。
然而隨著恒大爆雷，這筆巨額戰(zhàn)投無(wú)法按期收回并被迫“債轉(zhuǎn)股”，直接刺破了蘇寧的現(xiàn)金流。不久后，蘇寧發(fā)公告稱(chēng)：本應(yīng)于2020年9月兌付的債權(quán)本金42億的“16蘇寧02”債券再延期兩年。
同年，蘇寧總負(fù)債規(guī)模飆升至3000億元，但在手現(xiàn)金僅248億元。2021年，隨著蘇寧通過(guò)金融APP向員工發(fā)行的私募債券逾期，流動(dòng)性危機(jī)被徹底曝發(fā)。
| 蘇寧易購(gòu)集團(tuán)的營(yíng)收也是從2021年開(kāi)始持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順
2024年，蘇寧易購(gòu)、鞍山蘇寧易購(gòu)等子公司被債務(wù)人申請(qǐng)破產(chǎn)清算；2025年，相關(guān)債權(quán)人向南京中院申請(qǐng)對(duì)蘇寧電器集團(tuán)等公司進(jìn)行重整；2026年的今天，重整方案落地。
這個(gè)零售巨頭，終于走到了命運(yùn)的盡頭。
大廈將傾，絕非一震之災(zāi)。
回看張近東這三十余年，他的一生被兩場(chǎng)慘烈的戰(zhàn)事完整切割：前一場(chǎng)將他推向神壇，成為那個(gè)時(shí)代的造物主；后一場(chǎng)則將他拽入深淵，淪為舊時(shí)代的陪葬品。
1990年，張近東辭掉了鐵飯碗，掏光10萬(wàn)元積蓄，在南京開(kāi)了一間名叫“蘇寧交家電”的空調(diào)專(zhuān)賣(mài)店。彼時(shí)空調(diào)尚算奢侈品，全國(guó)空調(diào)年銷(xiāo)量不足100萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售渠道大多掌握在國(guó)有商場(chǎng)手里。張近東這位個(gè)體戶，成了扎眼的存在。
1993年，南京八家國(guó)有商場(chǎng)聯(lián)手發(fā)難，宣稱(chēng)將統(tǒng)一采購(gòu)統(tǒng)一降價(jià)，哪家空調(diào)廠商供貨給蘇寧，他們將全面封殺該品牌。沒(méi)想到張近東是個(gè)“愣頭青”，咬著牙不關(guān)店，全國(guó)奔波高價(jià)調(diào)貨，拿到貨后，又當(dāng)著媒體的面做產(chǎn)品檢驗(yàn)，承諾“假一賠十”。友商給了張近東一竹竿子，后者卻順勢(shì)往上爬，借輿論熱度做了一波宣傳，打響了蘇寧的知名度。
這場(chǎng)空調(diào)大戰(zhàn)，被稱(chēng)為“家電業(yè)第一場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)”的較量，遠(yuǎn)比后來(lái)的格力、美的之爭(zhēng)更具草莽氣息與生死底色。
2004年，蘇寧電器以“中國(guó)家電連鎖第一股”名號(hào)在深交所上市，當(dāng)日股價(jià)翻了超過(guò)一倍。后來(lái)，蘇寧易購(gòu)集團(tuán)年?duì)I收一度去到2692.3億元，距離“三千億俱樂(lè)部”僅一步之遙。
身價(jià)水漲船高的張近東，成為了“線下零售大王”，盤(pán)踞江蘇首富位置長(zhǎng)達(dá)7年。《新財(cái)富500富人榜》曾專(zhuān)門(mén)提到他：“零售行業(yè)的富人是最近一年中國(guó)財(cái)富增速最快的人群，其中張近東是一個(gè)樣板：由于2004年蘇寧電器上市，張近東個(gè)人財(cái)富陡增517%。”
命運(yùn)的拐點(diǎn)，隱伏在2012年的“蘇京大戰(zhàn)”之中。
彼時(shí)，中國(guó)零售市場(chǎng)正處于電商興起階段，主營(yíng)3C產(chǎn)品的京東，憑借自建物流實(shí)現(xiàn)的驚人躍遷，2011年銷(xiāo)售額以200%-300%的高增速，突破300億元。而命脈深植于線下的蘇寧，年?duì)I收增速僅24.35%。
無(wú)論是京東電器品類(lèi)的“撞型”，還是整個(gè)電商時(shí)代的沖擊，或許都讓張近東感到威脅。
這一年，蘇寧投入重金打造旗下互聯(lián)網(wǎng)商城蘇寧易購(gòu)。張近東曾對(duì)外表示，希望蘇寧易購(gòu)是“沃爾瑪+亞馬遜的結(jié)合體”，也就是走線上、線下雙規(guī)并行的模式，并提出“10年3000億”的宏大目標(biāo)。
這成為了“蘇京大戰(zhàn)”的導(dǎo)火索。2012年8月，劉強(qiáng)東劉強(qiáng)東連發(fā)三條微博，稱(chēng)京東的價(jià)格“比國(guó)美、蘇寧便宜至少10%以上”。蘇寧迅速回懟：“所有產(chǎn)品價(jià)格必然會(huì)低于京東。”
往后數(shù)年，戰(zhàn)況愈演愈烈。2015年雙十一前夕，蘇寧不僅讓送貨車(chē)?yán)@著京東總部示威，更在海報(bào)上祭出了那句刻薄的毒舌：“老板若是真的強(qiáng)，頭條何須老板娘。”
| 當(dāng)年的蘇寧營(yíng)銷(xiāo)廣告。
然而，口水戰(zhàn)掩蓋不了戰(zhàn)略上的昏招。 2013年，為了給線上引流，蘇寧推出了“線上線下同價(jià)”。如今回看，這種讓左右手互搏的策略，無(wú)異于自殘。它徹底摧毀了蘇寧與經(jīng)銷(xiāo)商之間的利益動(dòng)態(tài)平衡，埋下了第一顆地雷。
同年，蘇寧易購(gòu)凈利潤(rùn)暴跌至1.04億元，相較兩年前近50億的輝煌，已是天壤之別。
為了對(duì)沖零售主業(yè)的焦慮，張近東走上了一條“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”之路。
2012年，其以6600萬(wàn)美元全資收購(gòu)母嬰B2C平臺(tái)“紅孩子”；2013年，聯(lián)合弘毅資本以4.2億美元的公司基準(zhǔn)估值戰(zhàn)略投資PPTV聚力；2015年，以19.3億元入股手機(jī)公司努比亞；2017年，牽手拜騰BYTON，入局互聯(lián)網(wǎng)造車(chē)領(lǐng)域……
蘇寧的觸角延伸到了體育、文創(chuàng)、金融、地產(chǎn)、汽車(chē)等幾乎所有熱門(mén)賽道。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012至2020年間，蘇寧的對(duì)外投資額超過(guò)了驚人的780億元。
盡管內(nèi)部將這種擴(kuò)張解釋為“構(gòu)建一站式生態(tài)圈”，但商業(yè)帝國(guó)過(guò)于龐大，也意味著過(guò)分失焦。尤其是當(dāng)PPTV、努比亞逐漸淡出大眾視野，人們才赫然發(fā)現(xiàn)，張近東在這些陌生領(lǐng)域的嗅覺(jué)，遠(yuǎn)沒(méi)有他在空調(diào)大戰(zhàn)時(shí)那般精準(zhǔn)。這幾百億砸下去，非但沒(méi)有形成護(hù)城河，反而成了拖垮主艦的巨錨。
2020年，那筆馳援恒大的200億資金，成了壓垮駱駝的最后一根稻草。債務(wù)危機(jī)如山崩海嘯般爆發(fā)，2020至2023年，蘇寧連續(xù)四年巨虧，虧損總額突破700億元。
蘇寧易購(gòu)集團(tuán)歷年凈利潤(rùn)。數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順
命運(yùn)弄人，同在2020年，零售界的另一端，劉強(qiáng)東首次成為江蘇首富。
如果說(shuō)蘇寧這十年的激進(jìn)擴(kuò)張，一半的瘋狂源于張近東的英雄遲暮，那另一半，則離不開(kāi)其子張康陽(yáng)的意氣風(fēng)發(fā)。
早些年，輿論場(chǎng)總喜歡將張康陽(yáng)與王思聰擺在天平兩端。一端是沉溺于電競(jìng)與網(wǎng)紅圈、行事乖張的王思聰；另一端則是出身沃頓商學(xué)院、曾在大摩歷練、西裝筆挺的張康陽(yáng)。在當(dāng)時(shí)的視角下，后者顯然更符合大眾對(duì)“商業(yè)帝國(guó)接班人”的精英想象。
2016年，蘇寧斥資2.7億歐元收購(gòu)國(guó)際米蘭近70%的股份。這一年，25歲的張康陽(yáng)正式踏入歐洲足壇的權(quán)力核心。為了支撐少東家的足球夢(mèng)，蘇寧表現(xiàn)出了驚人的慷慨：八年間累計(jì)注資近9億歐元。
但綠茵場(chǎng)上的歡呼并未轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)負(fù)債表上的紅利，在蘇寧入主后的前7個(gè)賽季，球隊(duì)總計(jì)虧損達(dá)6.6億歐元。
不只是燒自家集團(tuán)的錢(qián)，2021年的時(shí)候，為拯救球隊(duì)，張康陽(yáng)還找美國(guó)的橡樹(shù)資本借了2.75億歐元。到2024年，本金、利息加一塊已經(jīng)滾到3.75億歐元，因未能按期還款，蘇寧多年砸下的重金與苦心經(jīng)營(yíng)的球隊(duì)，只能拱手讓人。
令人玩味的是，據(jù)意大利《共和報(bào)》的表述，張康陽(yáng)之所以沒(méi)有籌到可以救國(guó)際米蘭的錢(qián)，是因?yàn)樗妨酥袊?guó)建行的借款未還：“如果他沒(méi)有把錢(qián)還給中國(guó)國(guó)有銀行，我們還怎么指望他把錢(qián)還給我們呢？”
這牽扯到張康陽(yáng)在國(guó)內(nèi)零售戰(zhàn)場(chǎng)的潰敗。
2019年，張康陽(yáng)實(shí)控的南京云致享網(wǎng)絡(luò)科技公司，接管了蘇寧的5000多家“蘇寧小店”。這項(xiàng)業(yè)務(wù)原本被寄予厚望，是張近東對(duì)標(biāo)劉強(qiáng)東“京東便利店”的防御性武器。同年，他主導(dǎo)蘇寧國(guó)際豪擲48億元，買(mǎi)下家樂(lè)福中國(guó)80%的股權(quán)。
張康陽(yáng)當(dāng)時(shí)的野心是：用家樂(lè)福的供應(yīng)鏈，配合蘇寧小店的“最后一公里”，構(gòu)建一個(gè)家電+快消的零售閉環(huán)。
但結(jié)果不盡人意。
張康陽(yáng)掌權(quán)未滿半年，蘇寧小店便開(kāi)始裁員和閉店。受社區(qū)團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)興起的影響，家樂(lè)福中國(guó)的經(jīng)營(yíng)情況也在持續(xù)惡化，營(yíng)收從2020年的255.74億元，縮減至2024年的6.48億元，累計(jì)跌幅達(dá)97.5%。
為了緩解零售生態(tài)的資金壓力，張康陽(yáng)重蹈覆轍：去外面借錢(qián)。
2020年，張康陽(yáng)就“蘇寧小店項(xiàng)目”，與中國(guó)建設(shè)銀行（亞洲）簽訂了再融資協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，其全資持有的Great Matrix公司獲得1.65億美元的貸款、總額8500萬(wàn)美元的債券。
這筆巨額借貸，伴隨著蘇寧小店和家福樂(lè)的經(jīng)營(yíng)未見(jiàn)起色，也陷入了無(wú)力償還的結(jié)局。張康陽(yáng)也開(kāi)始被建設(shè)銀行“滿世界追債”。
從張近東到張康陽(yáng)，這對(duì)父子在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)，表現(xiàn)出了一種驚人的路徑依賴(lài)：一旦感知到防線動(dòng)搖，便試圖通過(guò)更大規(guī)模的招兵買(mǎi)馬、開(kāi)疆拓土來(lái)掩蓋當(dāng)下的虛弱。
他們總以為能通過(guò)“奇兵”反敗為勝，最后卻發(fā)現(xiàn)，這些奇兵非但沒(méi)有護(hù)院，反而像蝗蟲(chóng)一樣吃光了家里最后的糧草。
2021年，建設(shè)銀行把張康陽(yáng)告到了香港高等法院，隨后張康陽(yáng)被判敗訴，需償還2.78億美元（約20億人民幣）的借款，其中0.28億美元為利息和違約金。2024年，判決效力橫跨重洋，意大利法院也裁定執(zhí)行該判決。
張康陽(yáng)身上那層“精英接班人”的濾鏡，在約20億人民幣的違約金面前，碎了一地。
2025年前三季度，蘇寧易購(gòu)營(yíng)收同比增0.29%，雖有所好轉(zhuǎn)，但凈利潤(rùn)仍在下滑，同比大跌87.76%。
即便是曾經(jīng)并肩作戰(zhàn)十年的“老友”阿里，也無(wú)法再忍受這份沉重的友誼。 2025年9月，在默默承受了超260億元的投資虧損后，阿里最終做出了擬減持2.63億股的決定。這一舉動(dòng)，被視為舊盟友對(duì)蘇寧最后的一聲告別。
| 信息來(lái)源：《新財(cái)富》雜志
如今，蘇寧步入破產(chǎn)重整，似乎已成定局。
但站在商業(yè)倫理的十字路口看，張近東的選擇依然保留了一絲老派企業(yè)家的余溫。相比那些在暴雷前夕悄悄轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、遠(yuǎn)遁海外的同行，他選擇留在南京，以“凈身還債”的姿態(tài)枯守殘局。這份帶有悲劇色彩的擔(dān)當(dāng)，或許是他給這段輝煌又荒唐的歲月留下的最后一點(diǎn)尊嚴(yán)。
但資本從不記錄情懷。資產(chǎn)清零，是張近東給這段歷史留下的最后注腳。
參考資料：
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