圖 / 恒道科技招股書(shū)（新三板版本）
客觀而言，熱流道系統(tǒng)頗具市場(chǎng)前景。根據(jù)QYResearch統(tǒng)計(jì)，全球熱流道市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模由2019年的189.24億元增長(zhǎng)至2024年的231.54億元，預(yù)計(jì)2030年將增長(zhǎng)至301.68億元。
正所謂，任何一片藍(lán)海，都不缺少競(jìng)爭(zhēng)者。
一方面，柳道、圣萬(wàn)提、歐瑞康好塑等海外知名企業(yè)起步更早，長(zhǎng)期占據(jù)國(guó)內(nèi)主要市場(chǎng)，QYResearch報(bào)告顯示，2024年國(guó)內(nèi)熱流道市場(chǎng)中外資品牌市場(chǎng)份額高達(dá)70%-80%左右。另一方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)麥?zhǔn)康赂！⒑锰厮?、恒道科技也正在快速發(fā)展。
市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，“價(jià)格戰(zhàn)”一觸即發(fā)。
招股書(shū)顯示，恒道科技的熱流道系統(tǒng)已經(jīng)在降價(jià)。2022年至2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報(bào)告期），公司熱流道系統(tǒng)的平均銷(xiāo)售單價(jià)分別為6548.43元/點(diǎn)、6731.01元/點(diǎn)、6038.57元/點(diǎn)和5557.61元/點(diǎn)。
其中，2024年、2025年上半年的銷(xiāo)售單價(jià)分別同比下降10.29%、7.96%。
圖 / 恒道科技回復(fù)函
對(duì)此，恒道科技解釋?zhuān)瑘?bào)告期前期，因產(chǎn)能受限，公司優(yōu)先滿(mǎn)足毛利率相對(duì)較高的汽車(chē)車(chē)燈熱流道系統(tǒng)的訂單，汽車(chē)內(nèi)外飾熱流道系統(tǒng)銷(xiāo)量增幅較慢。2024年，單價(jià)偏低的汽車(chē)內(nèi)外飾熱流道系統(tǒng)的銷(xiāo)量顯著增加，從而導(dǎo)致整體單價(jià)有所下降。
另一方面，由于熱流道系統(tǒng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，公司結(jié)合整體市場(chǎng)情況適當(dāng)進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，但否認(rèn)“存在大幅降價(jià)以促進(jìn)銷(xiāo)售”。
不過(guò)，恒道科技的市場(chǎng)占有率仍然很低?；貜?fù)函顯示，2022年至2024年，公司在國(guó)內(nèi)熱流道市場(chǎng)占有率為2.07%、2.29%和2.96%，不足3%。
由于整體規(guī)模偏小，公司面對(duì)客戶(hù)缺乏足夠的“議價(jià)權(quán)”，短期增長(zhǎng)還是要更多依賴(lài)放量。未來(lái)能否跳出“以?xún)r(jià)換量”的競(jìng)爭(zhēng)邏輯，還需時(shí)間驗(yàn)證。
其實(shí)，恒道科技的客戶(hù)名單相當(dāng)豪華。
目前，公司客戶(hù)主要包括比亞迪、奇瑞、三安光電、星宇股份、海泰科、格力電器等知名企業(yè)，產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用到比亞迪、上汽大眾、上汽通用、理想、蔚來(lái)、奇瑞等車(chē)型內(nèi)。
背靠一眾知名客戶(hù)，恒道科技的規(guī)模也在壯大。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.43億元、1.68億元、2.34億元及1.47億元；歸母凈利潤(rùn)3874萬(wàn)元、4866萬(wàn)元、6887萬(wàn)元及4031萬(wàn)元。
圖 / 恒道科技招股書(shū)
只不過(guò)，不少業(yè)績(jī)只是“紙面富貴”。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款分別為1.06億元、1.35億元、1.79億元和2.16億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為74.23%、80.32%、76.19%和73.34%（已年化）。
圖 / 恒道科技招股書(shū)
恒道科技坦承，公司客戶(hù)以注塑模具廠為主，注塑模具廠因自身規(guī)模不大、單筆交易金額小等特點(diǎn)，受行業(yè)整體回款進(jìn)度慢的影響，存在一定資金壓力。
不僅如此，注塑模具廠更易因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)營(yíng)不善等原因出現(xiàn)較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款無(wú)法收回，壞賬金額相應(yīng)增加，進(jìn)而影響公司資金的流動(dòng)性。
實(shí)際上，恒道科技約一半應(yīng)收賬款已經(jīng)逾期。報(bào)告期內(nèi)，逾期應(yīng)收賬款占總應(yīng)收賬款的比例分別為51.59%、54.84%、52.04%和48.80%。
圖 / 恒道科技招股書(shū)
不僅如此，恒道科技的應(yīng)收款項(xiàng)融資也在上升。報(bào)告期內(nèi)，其應(yīng)收款項(xiàng)融資賬面價(jià)值分別為1459.49萬(wàn)元、2946.72萬(wàn)元、4284.86萬(wàn)元和3846.56萬(wàn)元。
圖 / 恒道科技招股書(shū)
導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因之一是，公司與比亞迪，以及比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈客戶(hù)逐步加深合作，而比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)通常使用迪鏈作為付款方式，迪鏈憑證兌付周期一般為6個(gè)月，從而導(dǎo)致應(yīng)收賬款債權(quán)憑證增加。（編者按：迪鏈即比亞迪旗下的“迪鏈供應(yīng)鏈信息平臺(tái)”。）
據(jù)悉，恒道科技2021年通過(guò)合格供應(yīng)商認(rèn)證，加入比亞迪供應(yīng)商體系。在2022年時(shí)，比亞迪成為第三大客戶(hù)，當(dāng)年貢獻(xiàn)了332.59萬(wàn)元銷(xiāo)售額。
到2023年時(shí)，比亞迪一躍成為公司第一大客戶(hù)，銷(xiāo)售額大漲233%至1108.78萬(wàn)元。此后，比亞迪站穩(wěn)了第一大客戶(hù)的位置。
圖 / 恒道科技回復(fù)函
只是，上億資金被客戶(hù)占用，導(dǎo)致公司自身現(xiàn)金流并不十分充裕。于2025年中期末，公司貨幣資金4621萬(wàn)元、短期借款約2011萬(wàn)元，留下的周轉(zhuǎn)空間并不算多。
那么，接下來(lái)，公司如何化解應(yīng)收賬款高企問(wèn)題？逾期應(yīng)收賬款收回的可能性有多少？在重要客戶(hù)面前，是否能夠適當(dāng)提高話(huà)語(yǔ)權(quán)？對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」試圖向恒道科技方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。
在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，王洪潮也曾為恒道科技引入外部資本。
2017年11月，恒道有限、王洪潮與九皋投資簽訂相關(guān)增資協(xié)議，約定了九皋投資享有的股權(quán)回購(gòu)權(quán)及回購(gòu)情形。
3年后（即2020年11月），由于公司預(yù)計(jì)無(wú)法實(shí)現(xiàn)九皋投資要求的對(duì)賭目標(biāo)，王洪潮只能履行回購(gòu)義務(wù)，回購(gòu)其所持全部股份。
圖 / 恒道科技招股書(shū)（新三板版本）
又過(guò)了3年（2023年11月），恒道科技再次引入外部投資者。其中，華睿灃收以6000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)公司216萬(wàn)元注冊(cè)資本，對(duì)應(yīng)5.5046%股權(quán)；頭雁創(chuàng)投以3000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)108萬(wàn)元注冊(cè)資本，對(duì)應(yīng)2.7523%股權(quán)。
圖 / 恒道科技招股書(shū)（新三板版本）
即便經(jīng)歷過(guò)對(duì)賭失敗，王洪潮還是與華睿灃收、頭雁創(chuàng)投簽署了關(guān)于2028年年底前上市的對(duì)賭協(xié)議。此后又簽署協(xié)議，約定在遞表北交所時(shí)解除這一對(duì)賭條款。
此后，恒道科技沒(méi)有通過(guò)增資方式引資，而是王洪潮以轉(zhuǎn)讓股權(quán)的形式套現(xiàn)。遞表北交所前半年（2024年6月），王洪潮向杭州元璟轉(zhuǎn)讓190.31萬(wàn)股公司股份（對(duì)應(yīng)4.85%股權(quán)），套現(xiàn)5335萬(wàn)元。
圖 / 恒道科技招股書(shū)
當(dāng)前，恒道科技的資金鏈并不算雄厚。那么，為何公司不是以增資方式引入外部投資者，而是王洪潮借機(jī)套現(xiàn)數(shù)千萬(wàn)？公司計(jì)劃如何充?，F(xiàn)金流？對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」試圖向恒道科技方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。
不過(guò)，一系列操作之后，王洪潮仍牢牢掌控著恒道科技。
IPO前，王洪潮直接持有公司69.20%股權(quán)，其控制的員工持股平臺(tái)紹興厚富、紹興厚物分別持有5.40%、3.90%股權(quán)。以此計(jì)算，王洪潮合計(jì)控制78.50%股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，為實(shí)控人。
頗為奇怪的是，作為公司初創(chuàng)股東，王洪潮與俞應(yīng)海的角色分化極為明顯——王洪潮身兼董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，牢牢掌控公司；俞應(yīng)海則僅為員工，未出現(xiàn)在核心管理層。
圖 / 恒道科技招股書(shū)
這種巨大反差背后，令外界十分好奇俞應(yīng)海的經(jīng)歷，為何在公司“存在感”如此之低？對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」試圖向恒道科技方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。
不過(guò)，王洪潮外甥、俞應(yīng)海之子俞彭鋒占據(jù)高位。據(jù)悉，俞彭鋒是位“80后”，曾在工商銀行紹興分行工作9年。2019年，其進(jìn)入恒道科技，就出任技術(shù)副總監(jiān)。目前，俞彭鋒已經(jīng)是公司股東、董事、技術(shù)副總監(jiān)。
依靠恒道科技，王洪潮賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，家族成員也得以進(jìn)入公司分一杯羹。但現(xiàn)在外界更關(guān)注的是，恒道科技將如何占領(lǐng)更多市場(chǎng)，提高市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)并提升業(yè)績(jī)穩(wěn)健成色？
從清華高材生創(chuàng)業(yè)，到背靠比亞迪闖A，恒道科技的發(fā)展軌跡踩中了汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)口，但也面臨著細(xì)分賽道的激烈競(jìng)爭(zhēng)與自身經(jīng)營(yíng)的多重挑戰(zhàn)。如果沒(méi)有開(kāi)拓出足夠的增長(zhǎng)空間，未來(lái)恒道科技或難以獲得資本市場(chǎng)長(zhǎng)期認(rèn)可。
*注：文中題圖來(lái)自恒道科技官網(wǎng)。
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