圖：Royalty Pharma現(xiàn)有項目一覽，來源：公司官網(wǎng)
這些明星資產(chǎn)共同驅(qū)動了 Royalty Pharma 強勁的業(yè)績：2024 年投資組合收入達(dá)28 億美元；2025 年預(yù)計將達(dá)到30 億美元；未來管線中還有 17 款后期在研藥物，潛在峰值銷售額合計超360 億美元。在九死一生的新藥研發(fā)領(lǐng)域，這樣的成功率令人望塵莫及。
能取得如此戰(zhàn)績，絕非運氣。Royalty Pharma 擁有一套極其嚴(yán)苛的篩選標(biāo)準(zhǔn)：只挑已獲關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)驗證、解決重大未滿足臨床需求、競爭格局清晰、增長空間明確的產(chǎn)品。在極致篩選下，僅有“2%” 的初始項目能最終落地。
著眼未來，Royalty Pharma 還將繼續(xù) “買買買”：計劃未來五年投入100 億～120 億美元，到 2030 年實現(xiàn)投資組合收入年化增長 10% 以上，年收入沖擊47 億美元。
這份信心，來自快速擴(kuò)容的行業(yè)藍(lán)海。過去五年，行業(yè)年交易額已達(dá) 71 億美元，是十五年前的三倍；2025 年市場總交易額更是創(chuàng)下100 億美元歷史新高。作為占據(jù)統(tǒng)治地位的巨頭，Royalty Pharma 正駛向更廣闊的藍(lán)海。
在大洋彼岸，以 Royalty Pharma 為代表的 “藥品收租” 生意，已是年交易額超百億美元的成熟賽道。但在國內(nèi)，這一模式仍停留在零星個案，尚未形成氣候。
2022 年 3 月，瑞橋信貸基金以 4000 萬美元投資依生生物，才出現(xiàn)國內(nèi)首個公開的生物制藥藥品特許權(quán)投資案例。
這背后，并非簡單復(fù)制就能成功，而是由底層經(jīng)濟(jì)賬與游戲規(guī)則決定。說到底，這門生意的本質(zhì)，是購買創(chuàng)新藥未來的銷售收入。回報高低，直接取決于兩個硬指標(biāo)：藥價天花板與市場規(guī)模。
美國市場擁有全球最高的藥品定價，直接放大了特許權(quán)分成的價值，一旦藥價打折，收益也會大幅縮水。以歐洲為例，其平均藥價約為美國的 36%。這意味著，同樣一款藥物在 10 年特許權(quán)期內(nèi)：美國市場總收益約 3.2 億美元；歐洲市場僅約 1.15 億美元。
回到國內(nèi)，在醫(yī)?？刭M、普惠醫(yī)療的導(dǎo)向下，藥價存在明確天花板。即便一款國產(chǎn)創(chuàng)新藥成功上市，可產(chǎn)生的特許權(quán)收益也相對有限。此外，國內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度仍有提升空間，也讓偏好長期穩(wěn)定現(xiàn)金流的特許權(quán)資本望而卻步。在這樣的客觀環(huán)境下，純粹照搬 Royalty Pharma 模式，很難算平經(jīng)濟(jì)賬。
盡管挑戰(zhàn)巨大，變化的種子已經(jīng)播下。中國創(chuàng)新藥正從 “跟隨” 走向 “引領(lǐng)”，百濟(jì)神州的澤布替尼、傳奇生物的西達(dá)基奧侖賽等產(chǎn)品在海外斬獲重磅銷售，證明中國藥物的價值不再局限于國內(nèi)，而是由全球市場定價。Royalty Pharma 也曾公開表示，將中國視為戰(zhàn)略市場，計劃與本土生物制藥企業(yè)深化合作，挖掘潛在特許權(quán)投資機(jī)會，尤其關(guān)注具備國際競爭力、可通過海外授權(quán)或全球商業(yè)化帶來穩(wěn)定收益的創(chuàng)新藥。
尤其在當(dāng)下，國內(nèi) IPO 環(huán)境變化、估值回歸，一級市場對多元化、穩(wěn)健退出路徑的需求空前強烈。這類能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的特許權(quán)投資，對中國創(chuàng)新藥企的吸引力正在上升。未來，類似交易只會越來越多。
但這一模式對團(tuán)隊的專業(yè)、經(jīng)驗、資源要求極高，注定是少數(shù)玩家的游戲。中國或許很難在短期內(nèi)復(fù)制出一個 Royalty Pharma，但可以肯定的是：隨著中國創(chuàng)新藥企在全球價值鏈中不斷攀升，當(dāng)更多藥物被放到全球市場定價時，中國也終將生長出具有本土特色的特許權(quán)投資生態(tài)。
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