數(shù)據(jù)來源：Choice，截至2025年12月31日
而那些本就邊緣的公司，處境更為窘迫。一些名字很少出現(xiàn)在大眾視野里的公司，上市數(shù)月后日均成交額已不足百萬港元，有的甚至多日零成交，陷入“無人問津”的境地。
如此一幕，讓人看得心情復雜。更嚴峻的挑戰(zhàn)已隱隱浮現(xiàn)。
2026年，港股即將迎來一場解禁大考。
對機構投資者而言，上市開盤大漲只是紙面富貴，解禁后能有多少真金白銀落袋，才是LP真正關心的問題。
據(jù)浦銀國際統(tǒng)計，2026年港股預計有約1.6萬億港元市值的限售股解禁，年內(nèi)有6個月解禁規(guī)模超1000億港元，9月或是最高峰——單月超過5300億港元限售股解禁，占全年的32.6%
為什么解禁壓力這么大？一個重要原因是，近年來上市公司更傾向于小比例發(fā)行新股，進一步推動了限售股的占比。2025年IPO的新股中，一部分公司即將解禁的限售股在流通股本中占比達90%以上。
由于2023-2024年市場行情冷淡，2025年IPO的新股首發(fā)市盈率被壓至2018年以來的最低水平，這為新股估值提供了充足的安全墊，也讓新股更具有上漲的彈性。2025年72%的新股上市首日收漲，平均漲幅達37%。
來源于申萬宏源
高彈性的估值、少量的流通籌碼，以及待解禁的天量限售股，多重要素都在暗示著震蕩與波動的劇本。即使是小米、快手等大藍籌，也曾面臨過解禁日開盤快速下挫的場面。
脆弱的流動性就是股價異動的放大器。大量上市后市值幾十億或小幾百萬元的企業(yè)，上市后半年日均交易額萎縮至500萬港元以下，少量賣盤就能引起股價閃崩，所以在港股市場，解禁日閃崩，單日跌幅超20%、30%乃至腰斬的案例也不鮮見。
面對解禁狂潮，流動性問題再度成為港股上市公司及股東能否順利過關的勝負手。
邁過上市、解禁兩個關卡，上市公司的二級市場之旅才算徐徐展開，而在港股市場，流動性問題幾乎貫穿始終。
據(jù)香港證監(jiān)會發(fā)布的2025年上半年證券市場回顧報告顯示，南向資金占港股交易額比例達到23.1%，期內(nèi)凈買入7312億港元。因此很多企業(yè)也會把納入港股通作為上市后的首個目標。
一旦被納入港股通，企業(yè)就拿到了內(nèi)地資金的入場券，內(nèi)地合資格的個人和機構投資者都能買，交易活躍度會明顯提升，長期交易則更加順暢。流動性溢價帶來估值抬升后，可以進一步觸發(fā)指數(shù)基金的被動買入。流動性和市值改善了，后續(xù)配股、定增等融資成功率和價格也會更優(yōu)。
種種利好疊加，進入港股通也被企業(yè)視為引入活水的“特效藥”。實際上，南向資金并非解決企業(yè)流動性困局的萬能解藥——這條通往內(nèi)地龐大資金池的通道，不僅有著極高的準入門檻，且即便成功進入，維持資格也如同一場對流動性的持續(xù)月考。
港股通以恒生綜合指數(shù)作為選股的重要依據(jù)，該指數(shù)又以市值和換手率為考核標準。機構預計，今年入通標準將抬升至90億港元市值，相較2025年提高26%。
此外，恒指公司也收緊了市值考核標準，市值考察從過去12個月的月末市值變?yōu)槿?60多個交易日的平均市值，對企業(yè)市值管理要求更嚴格細致。這一規(guī)則變化對于許多上市即巔峰，后市交投清淡的中小市值港股而言，躋身港股通或許變得更加遙不可及。
更嚴峻的挑戰(zhàn)在于，恒生綜合指數(shù)每半年進行一次定期檢討，流動性是核心評估指標之一。一旦標的股票因成交萎縮、市值下滑等原因導致流動性不達標，便會被無情剔除出指數(shù)，隨之也就失去了港股通資格。
歷史數(shù)據(jù)清晰地揭示了這一過程的殘酷性：以2025年兩次港股通調(diào)整為例，共計48家上市公司被調(diào)出，其中不乏知行科技、十月稻田等細分行業(yè)的頭部企業(yè)或市場熟知的名字。這一調(diào)整會直接切斷了來自內(nèi)地投資者的資金通道，使其流動性困境更為凸顯。
以往數(shù)據(jù)表明，被剔除的成分股當日股價普跌5%-15%，后市成交額更是下降30%-80%不等，交易深度驟降，大額交易難執(zhí)行，再融資功能喪失。
來源于華泰研究
因此，港股通更像是一面“流動性放大器”，而非“流動性創(chuàng)造者”。它能夠錦上添花，為本就活躍的股票引入更多資金；卻難以雪中送炭，將缺乏交易的“僵尸股”激活。
“日均成交額低于1000萬港元的股票，我們不會考慮建倉。”一位二級私募機構的投資人表示。日均交易額和換手率是每家二級投資機構風控體系中必定會考慮的要素，基礎流動性也是主動型投資機構建倉的前提條件。
2025年，72.77%的上市公司日均成交額在1000萬港元以下。日均1000萬港元，已經(jīng)成為港股上市公司一條隱形的 “流動性斬殺線”。一旦無法維持基礎流動性，上市公司極易跌落負向循環(huán)：
企業(yè)上市即巔峰，股價陰跌不止，投資人和高管、股東等的持股、期權等變成紙面財富，退出周期被迫拉長；被剔除港股通名單，失去南下資金的活水；再融資時四處碰壁，估值一降再降。最終，有些公司選擇私有化退市，有些則在長期低迷中被強制除牌。
2025年，共有62家公司離開這個市場。一半是強制退市，另一半是主動選擇——29家公司因市場低流動性、股價長期低于面值、成交冷清，決定私有化退出。這些公司都曾經(jīng)歷過IPO敲鐘的高光，卻在隨后的日子里逐漸被市場遺忘。
當市場為港股重返全球第一而振奮時，企業(yè)和投資人都必須清醒地認識到：IPO的狂歡，并非流動性的保證。
在強者更強，贏家通吃的游戲規(guī)則下，敲鐘時的熱鬧與高光，并不意味著順利退出的通道已然鋪就。真正的考驗，往往是在限售股解禁、籌碼大量釋放的關鍵節(jié)點，市場是否依然愿意關注并承接，才能判定一次投資能否真正“安全上岸”。
如何成功上岸？復盤發(fā)現(xiàn)，答案似乎已潛藏在IPO那一刻。企業(yè)和投資人不應將IPO高光視為募資的終點，而是一場面向資本市場進行價值溝通的起點。借助上市時的天然熱度，吸引投資者關注并愿意長期陪伴公司，這能為后市流動性和順利退出埋下的關鍵種子。
狂歡終會散去，而流動性是一場長跑。在鳴鑼的那一刻就為長跑儲備能量與觀眾，或許比慶祝短暫的沖刺更為重要，更是順利抵達「退出彼岸」的良藥。
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