這位擁有超20年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、16年組合管理經(jīng)歷的“老江湖”，為何會在牛市“馬失前蹄”？復(fù)盤其2024年四季度至2025年的操作，大體可以勾勒出輪廓。
2024年三季度，受“9.24”政策轉(zhuǎn)向刺激，王明旭大幅加倉地產(chǎn)股，當(dāng)季基金漲14.59%，排名前15%。
但隨后市場節(jié)奏發(fā)生了變化：其在四季度重倉券商股，押注“牛市繼續(xù)”，卻撲空；2025年一季度減持地產(chǎn)、增持銀行股，同時重配高端白酒，再次失手；二季度追高穩(wěn)定幣主題，再度加倉城商行，結(jié)果被套；三季度回補(bǔ)白酒，錯失科技反彈窗口。
“如果碰到連續(xù)三個季度落后，尤其是我的產(chǎn)品凈值跟市場的漲跌完全相反，人家在大漲，我在回撤時，還是會有不小的心理壓力的。”王明旭曾在接受媒體采訪時坦言。
而從2024年四季度到2025年三季度，他連續(xù)四個季度虧損。承壓之下，動作的變形或許是人之常情。
不過，更值得令人思考的是其操作背后的制度性因素。
《節(jié)點(diǎn)財經(jīng)》注意到，王明旭獨(dú)立管理的7只產(chǎn)品，前十大重倉股高度重合——江蘇銀行、四方精創(chuàng)、美的集團(tuán)、朗新集團(tuán)、成都銀行等反復(fù)出現(xiàn)在各基金持倉中。
這種“策略復(fù)制”的做法，雖然有助于效率最大化，減少交易摩擦，避免風(fēng)格漂移，但好比“把雞蛋放在一個籃子里”，也讓多只基金形成了“一榮俱榮、一損俱損”的局面。
略顯尷尬是，王明旭與段濤共管的廣發(fā)盛錦，因后者主導(dǎo)選股，聚焦AI算力、創(chuàng)新藥等，2025年獲得了13.93%的正收益。
截至2025年四季度末，王明旭管理規(guī)模72.65億元，相較2021年高光時期的306.52億元，縮水超7成。
如果說王明旭的墜落是“短跑選手的突然“失速”，那么，劉格菘的故事則是一場長達(dá)三年的“漫長下行”。
作為2019年的公募冠軍，劉格菘曾憑借重倉半導(dǎo)體一戰(zhàn)成名，此后轉(zhuǎn)向新能源賽道，接著奏樂接著舞。
但2022年后，市場風(fēng)格切換，他依然將倉位高度集中在光伏等方向，錯過了AI、新質(zhì)生產(chǎn)力等主線。
螞蟻財富平臺上，截至2025年末，劉格菘管理的產(chǎn)品近三年收益率普遍在業(yè)績比較基準(zhǔn)下方。
圖源：螞蟻財富
以他管理時間最長，去年底卸任的廣發(fā)小盤成長混合A（LOF）為例，該基金在2022-2024年連續(xù)三年虧損，截至2025年三季度末，過去三年、五年分別虧損16.0%和19.3%，均跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)超過40個百分點(diǎn)。
據(jù)悉，這只基金的資產(chǎn)凈值曾在2020年一季度暴增超過125%，從40多億沖上百億，大量投資者正是在高點(diǎn)入場，至今仍深陷虧損泥淖。
伴隨著黯淡的回報表現(xiàn)，劉格菘的管理規(guī)模同步開啟“瘦身”。
其管理規(guī)模曾在2020年末達(dá)到843.3億元的巔峰，截至2026年2月末，這一數(shù)字已縮減至249.91億元。
2025年，劉格菘開始改變過去“死扛”貝塔的打法，在三季度大幅調(diào)整倉位：減持新能源，增持軍工、醫(yī)療保健、信息技術(shù)領(lǐng)域的翹楚，諸如昭衍新藥、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、復(fù)旦微電、寒武紀(jì)、火炬電子、中航成飛等。
“當(dāng)前，國家層面以堅(jiān)定的決心推進(jìn)科技轉(zhuǎn)型，并在政策端給予大力支持，這些將助力國產(chǎn)算力、機(jī)器人等新質(zhì)生產(chǎn)力方向的快速發(fā)展。”劉格菘在報告中稱。
這一調(diào)整立竿見影，廣發(fā)小盤成長單季漲超25%，開始跑贏基準(zhǔn)，并在四季度延續(xù)11.89%的增勢，錄得利潤6.22億元，也接近于追上滬深300的漲幅。
然而，投資者的反應(yīng)卻耐人尋味：該基金在三季度繼續(xù)遭遇3.82億份的凈贖回。用腳投票的背后，或許是信任修復(fù)需要時間的現(xiàn)實(shí)。
圖源：天天基金
王明旭與劉格菘，一個“老將失蹄”，一個“冠軍折戟”，路徑不同，卻都指向同一個話題：當(dāng)市場風(fēng)格發(fā)生根本性變化，曾經(jīng)的“成功經(jīng)驗(yàn)”該如何調(diào)整？
2018年，廣發(fā)基金進(jìn)行了一場深度的投研改革，將權(quán)益投資部分拆為價值、成長、策略三大部門，通過對基金經(jīng)理交易數(shù)據(jù)的歸因分析，鼓勵其做高勝率動作，少做或不做低勝率動作。
這場改革在當(dāng)時無疑是領(lǐng)先的，它讓劉格菘在2019年奪冠，讓鄭澄然在2020年拿下亞軍，讓林英睿在2021年聲名鵲起。
但這種模式的另一面，是基金經(jīng)理的“賽道化”傾向——想出頭，就得提高行業(yè)集中度，提高產(chǎn)品銳度。當(dāng)市場風(fēng)格匹配時，這是造星利器；當(dāng)風(fēng)格切換時，調(diào)整的難度也隨之加大。
此外，廣發(fā)“高位發(fā)基”的現(xiàn)象也不容忽視。
王明旭目前在管的8只產(chǎn)品中，有5只成立于2020-2021年的市場高點(diǎn)期間。劉格菘同樣如此，大量資金在2020年高位涌入。
這些“生在山頂”的產(chǎn)品，當(dāng)遭遇行情突變下跌，很容易被深套。
進(jìn)一步講，該種運(yùn)營邏輯帶來的，除了投資者的虧損，還有利益結(jié)構(gòu)的錯配。
2025年上半年，王明旭6只虧損基金合計虧損6.77億元，卻為廣發(fā)基金貢獻(xiàn)管理費(fèi)超5500萬元。
2020-2024年，廣發(fā)基金的員工持股平臺累計分紅約6.47億元，王明旭作為持股人之一，所獲分紅數(shù)百萬。
值得一提的是，2025年9月和12月，劉格菘先后卸任廣發(fā)多元新興股票和廣發(fā)小盤成長兩只產(chǎn)品的基金經(jīng)理。官方說法是“工作安排”“正常調(diào)整”，但在監(jiān)管層要求“三年期業(yè)績低于基準(zhǔn)超10%且利潤為負(fù)的基金經(jīng)理績效薪酬降幅不少于30%”的背景下，變動或許另有隱情。
2026年的公募行業(yè)改革繼續(xù)深化。當(dāng)市場風(fēng)格切換的速度越來越快，當(dāng)投資者的預(yù)期在波動中不斷變化，基金公司需要思考的或許不是如何打造下一個明星，而是如何構(gòu)建一個更能穿越周期的投研體系。
畢竟，在投資這條路上，沒有誰能夠永遠(yuǎn)踩準(zhǔn)節(jié)奏，重要的是當(dāng)節(jié)奏錯位時，能否及時找到調(diào)整的方向。
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