在 AI 大模型公司動(dòng)輒以“燒錢換增長(zhǎng)”的敘事里，MiniMAX 的 2025 財(cái)報(bào)顯得格外刺眼：一邊是營(yíng)收翻倍、海外攻城略地，一邊是賬面凈虧損飆升至 18.7 億美元。它到底是高速擴(kuò)張的行業(yè)樣本，還是資本催生的幻影？

拆解這份剛上市不足兩月的成績(jī)單，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó) AI 的下一個(gè)答案，或許就藏在它的規(guī)模與效率之戰(zhàn)中：

營(yíng)收同比增長(zhǎng) 158.9%，達(dá)到 7903.8 萬美元；

毛利率從 12.2% 躍升至 25.4%；

海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)了高達(dá) 73% 的收入；

全年凈虧損卻同比擴(kuò)大 302.3%，達(dá)到 18.71 億美元。

這種“撕裂”的數(shù)據(jù)，恰是當(dāng)下頭部 AI 大模型公司最真實(shí)的寫照：在通向通用人工智能（AGI）的賽道上，規(guī)?；母咚僭鲩L(zhǎng)與底層算力的巨額投入，仍是一場(chǎng)難以輕易踩剎車的消耗戰(zhàn)。

全模態(tài)+雙輪驅(qū)動(dòng)+全球化：MiniMAX的三步棋

從財(cái)報(bào)中，可以清晰看到 MiniMAX 的核心商業(yè)邏輯，它由三步棋構(gòu)成。

第一步是全模態(tài)技術(shù)底座。公司已經(jīng)完成語言、視頻、語音、音樂四大核心模態(tài)的覆蓋。

今年 2 月發(fā)布的 M2.5 語言模型，不僅在 SWE-Bench Verified 基準(zhǔn)測(cè)試刷新紀(jì)錄，更以令人咋舌的成本控制力引人注目——以每秒 100 個(gè) token 的速度連續(xù)運(yùn)行一小時(shí)，成本僅需 1 美元。這意味著，企業(yè)花 1 萬美元，就能讓 4 個(gè)智能體全年無休地工作。

第二步是“C端應(yīng)用 + B端平臺(tái)”的雙輪驅(qū)動(dòng)變現(xiàn)。

2025 年，以 Hailuo AI 為代表的 AI-native 產(chǎn)品貢獻(xiàn)了 67.2% 的營(yíng)收，約 5307.5 萬美元；而面向企業(yè)客戶的 Open Platform 收入同比大增 197.8%，達(dá)到 2596.3 萬美元。這種結(jié)構(gòu)既穩(wěn)住了現(xiàn)金流基本盤，又通過龐大的用戶數(shù)據(jù)反哺模型迭代。

第三步是極致的全球化布局。

海外市場(chǎng)在 2025 年貢獻(xiàn)了 5766.3 萬美元，占總收入的 73%。新加坡、美國(guó)等核心市場(chǎng)是主要來源。然而，這一片耀眼的“全球化紅利”背后也有隱憂：隨著全球大模型監(jiān)管政策收緊，數(shù)據(jù)合規(guī)與地緣政治帶來的潛在成本上升，正成為其必須直面的挑戰(zhàn)。

虧損的真相：賬面巨虧與運(yùn)營(yíng)杠桿收窄

在增長(zhǎng)質(zhì)量上，財(cái)報(bào)中最值得關(guān)注的亮點(diǎn)，是毛利的飆升——2025 年毛利同比暴增 437.2%，達(dá)到 2007.9 萬美元。這表明，隨著模型推理與系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施配置的優(yōu)化，公司正在跨越“賣得越多虧得越多”的算力陷阱，規(guī)模效應(yīng)開始在賬面上顯現(xiàn)。

至于那筆高達(dá) 18.71 億美元的凈虧損，必須穿透財(cái)務(wù)準(zhǔn)則才能看清實(shí)質(zhì)。

其中包含了 15.89 億美元的非經(jīng)營(yíng)性財(cái)務(wù)負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)虧損。這是因?yàn)楣驹谝患?jí)市場(chǎng)的估值持續(xù)推高，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的賬面價(jià)值上升，按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則必須計(jì)入虧損。

但隨著 2026 年 1 月港股上市，這些優(yōu)先股已自動(dòng)轉(zhuǎn)化為普通股，這一巨額虧損科目將在未來的財(cái)報(bào)中消失。

真正體現(xiàn)業(yè)務(wù)“燒錢速度”的，是經(jīng)調(diào)整凈虧損——2025 年為 2.51 億美元，同比僅微增 2.7%。在營(yíng)收大漲近 159% 的同時(shí)，核心運(yùn)營(yíng)虧損幾乎被鎖住。

銷售及分銷費(fèi)用同比下降 40.3%，顯示用戶增長(zhǎng)正從粗暴買量轉(zhuǎn)向自然增長(zhǎng)與口碑驅(qū)動(dòng)；研發(fā)支出增速 33.8%，低于營(yíng)收增速，意味著研發(fā)效率在實(shí)質(zhì)提升。

平臺(tái)化前夜：跨越 AGI 的深水區(qū)

在財(cái)報(bào)中，MiniMAX 明確表達(dá)了從“大模型公司”向“AI 時(shí)代平臺(tái)型公司”轉(zhuǎn)型的野心。

模型能力的進(jìn)化，使其商業(yè)化杠桿持續(xù)拉長(zhǎng)。截至 2026 年 2 月，M2 系列文本模型的日均 token 消耗量是去年 12 月的 6 倍以上，其中編碼場(chǎng)景的消耗量增長(zhǎng)超過 10 倍。

視頻模型累計(jì)生成超 6 億條視頻，語音模型生成超 2 億小時(shí)語音，底層調(diào)用的黏性極強(qiáng)。

但深水區(qū)的挑戰(zhàn)依舊冷酷。截至 2025 年底，公司持有約 10.5 億美元現(xiàn)金及等價(jià)物，加上 1 月初 IPO 募資的 50 億港元凈資金，短期彈藥充足。

但放眼全球，頂級(jí)巨頭的持續(xù)降維打擊，以及懸而未決的知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)訴訟，都是其全球擴(kuò)張路上的隱性風(fēng)險(xiǎn)。

MiniMAX 的 2025 財(cái)報(bào)，是一份關(guān)于“規(guī)模與效率”的現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證。

它證明 AI 大模型不僅可以走出實(shí)驗(yàn)室，還能在全球市場(chǎng)賺到真金白銀；同時(shí)也警示，在底層算力高昂的當(dāng)下，沒有哪家公司能輕松躍過盈利的龍門。

在這場(chǎng)科技長(zhǎng)跑中，MiniMAX 用驚人的海外增速和精細(xì)的成本控制，拿到了下一局的門票。但能否將技術(shù)護(hù)城河最終轉(zhuǎn)化為堅(jiān)不可摧的商業(yè)帝國(guó)，真正的較量，才剛剛開始。

在全球 AI 競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入“效率+規(guī)模”雙考階段之際，MiniMAX 的財(cái)報(bào)提供了一個(gè)重要觀察樣本：高增長(zhǎng)與高投入并非不可調(diào)和，關(guān)鍵在于能否持續(xù)優(yōu)化單位算力產(chǎn)出、穩(wěn)住運(yùn)營(yíng)杠桿，并在全球化進(jìn)程中找到合規(guī)與增長(zhǎng)的平衡。

下一個(gè)階段的勝負(fù)手，不只是模型參數(shù)，更是商業(yè)模式與資本耐力的綜合較量。（本文首發(fā)鈦媒體App , 作者｜硅谷Tech news，編輯｜秦聰慧） 

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