博通CEO陳福陽(yáng)和美國(guó)總統(tǒng)特朗普 圖源：網(wǎng)絡(luò)
暴漲的股價(jià)下，博通早已躋身萬億市值俱樂部，伯恩斯坦還把其與英偉達(dá)共列為「2025年頂尖股票」，甚至其CEO陳福陽(yáng)還一度被媒體稱為「下一個(gè)黃仁勛」，個(gè)人股票薪酬也持續(xù)飆升。
據(jù)外媒報(bào)道，陳福陽(yáng)自2021年以來三度收獲博通的限制性股票獎(jiǎng)勵(lì)，價(jià)值從最初近2.69億美元，飆升至2024年底約20億美元，僅三年就飆升超7倍。
另一類玩家，則是「卡」英偉達(dá)脖子的存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈玩家們。
過去一段時(shí)間內(nèi)，受益于「存儲(chǔ)慌」，存儲(chǔ)廠商們從算力配角搖身一變成為主角，在分析師們預(yù)測(cè)的「超級(jí)周期」內(nèi)，收獲了資本甜蜜的青睞。
據(jù)高盛數(shù)據(jù)，如美光、西部數(shù)據(jù)、SK海力士、三星等內(nèi)存股自2025年四季度初以來股價(jià)平均上漲約145%，年內(nèi)平均上漲約55%。
內(nèi)存股們不僅股價(jià)均創(chuàng)歷史新高，曾經(jīng)復(fù)興之夢(mèng)也似乎也更近了一步，開年以來，三星電子離萬億美元只有一步之遙。
還有一類看似傳統(tǒng)、但在AI物理世界里坐地收租的玩家——能源股們。
黃仁勛口中的「AI工廠」和科技巨頭們的數(shù)據(jù)中心軍備競(jìng)賽，轉(zhuǎn)化為了能源股們手中的訂單。
GE Vernova過去一年股價(jià)漲幅達(dá)到了161.31%，超過英偉達(dá)。2025年全年，GE Vernova新簽訂單金額為593億美元，同比增長(zhǎng)34%，同時(shí)目前在手積壓訂單規(guī)模已達(dá)到1500億美元的歷史高位。
另一邊核能巨頭Constellation Energy，其估值邏輯已從傳統(tǒng)的公用事業(yè)轉(zhuǎn)向AI浪潮贏家，遠(yuǎn)期市盈率遠(yuǎn)30倍。
黃仁勛曾說：“沒有投資算力，就沒有營(yíng)收成長(zhǎng)。”
上述三類玩家的估值暴漲，都依賴市場(chǎng)對(duì)AI基建需求的擴(kuò)張。據(jù)高盛的觀察，包括制造設(shè)備、服務(wù)器與網(wǎng)絡(luò)、晶圓代工與IDM、電力與公用事業(yè)等領(lǐng)域的估值，都普遍高于過去五年均值。
撇開市場(chǎng)短期的炒作情緒，對(duì)比華爾街對(duì)英偉達(dá)的溫和反應(yīng)和這群走向其他的新玩家們，恰好印證了當(dāng)下AI行業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變革。
第一，是從過去的「不計(jì)成本」轉(zhuǎn)向「ROI焦慮」。
過去，科技大廠和云服務(wù)廠商買英偉達(dá)芯片、大建數(shù)據(jù)中心，是搶「入場(chǎng)券」，是害怕錯(cuò)過的恐慌，但現(xiàn)在，他們也開始計(jì)算ROI。
盡管谷歌、Meta等大廠都重申未來在資本支出上不計(jì)成本的投入，但考慮到性價(jià)比和分散風(fēng)險(xiǎn)，自研芯片，擁抱定制ASIC都已成為大廠們的共同選擇，包括谷歌TPU、亞馬遜Trainium、阿里等定制芯片均在快速上量。
這也是為什么博通CEO陳福陽(yáng)很早就在臺(tái)積電30周年慶論壇活動(dòng)發(fā)出這樣的預(yù)言：
博通CEO陳福陽(yáng)和美國(guó)總統(tǒng)特朗普 圖源：網(wǎng)絡(luò)
“半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)將有全新的垂直整合，在新的半導(dǎo)體生態(tài)系，云廠商才是主宰者，他們終將自己設(shè)計(jì)晶片、制造晶片。”
據(jù)Counterpoint Researc的預(yù)測(cè)，全球十大廠商ASIC服務(wù)器出貨量預(yù)計(jì)將在2024年至2027年間增至三倍。
第二，AI的「物理極限」正在強(qiáng)勢(shì)回歸。
「算力的盡頭是電力」「卡英偉達(dá)脖子的不是摩爾定律，而是熱力學(xué)定律」。如星際之門龐大的野心背后，A普通人每一次與AI的日常交互、超大規(guī)模AI數(shù)據(jù)中心里數(shù)十萬個(gè)芯片集群工作，都離不開現(xiàn)實(shí)的電力、冷卻等能源基建的協(xié)同。
畢竟，一座超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的功耗可超過1吉瓦，相當(dāng)于一座中型城市的用電量。
黃仁勛其實(shí)也早就意識(shí)到了這一點(diǎn)，他曾在自己的「五層蛋糕」（Five-Layer Cake）理論里，將AI的第一層就視為能源，并下場(chǎng)投資了多家產(chǎn)業(yè)鏈公司——
包括比爾·蓋茨創(chuàng)立的核能公司TerraPower和核聚變公司Commonwealth Fusion Systems，圍繞數(shù)據(jù)中心用電解決方案優(yōu)化的芯片、算力、電網(wǎng)管理等大中小企業(yè)，如Emerald AI、Utilidata等。（關(guān)于英偉達(dá)的投資版圖可參考我們的深度報(bào)道：《瘋狂英偉達(dá)，瘋狂撒錢》）
第三，各國(guó)AI產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的新一輪加劇。
除了AI基建成因外，上述玩家的估值暴漲還有一個(gè)大背景：各國(guó)AI產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。
美國(guó)「能源股」備受關(guān)注背后，離不開政府關(guān)于制造業(yè)回流與再工業(yè)化相關(guān)政策的驅(qū)動(dòng)。
如美國(guó)瘋狂的「星際之門計(jì)劃」背后站著的不僅是OpenAI、甲骨文們，還有一家負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)中心開發(fā)和運(yùn)營(yíng)的創(chuàng)企Crusoe。
Crusoe在阿比林（Abilene）建立的AI數(shù)據(jù)園區(qū) 圖源：OpenAI
而這家企業(yè)手握的一張王牌就是，很早就和GE Vernova等能源企業(yè)建立了合作關(guān)系。鎖定能源巨頭們的燃?xì)廨啓C(jī)、風(fēng)機(jī)、儲(chǔ)能設(shè)備等豐富的能源設(shè)備，是數(shù)據(jù)中心能夠運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。
再看半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，在韓國(guó)芯片雙雄三星和SK海力士股價(jià)飆升的同時(shí)，韓國(guó)政府在去年12月宣布，計(jì)劃到2047年總計(jì)投入700萬億韓元，新建10家半導(dǎo)體制造廠，使韓國(guó)成為全球最大的芯片生產(chǎn)中心。
其中的一項(xiàng)關(guān)鍵目標(biāo)就是，將投資2159億韓元押注神經(jīng)處理單元（NPU）和內(nèi)存處理（PIM）等下一代存儲(chǔ)芯片技術(shù)。
韓國(guó)貿(mào)易、工業(yè)與資源部部長(zhǎng)Kim Jung-kwan說：“我們將支持世界領(lǐng)先的存儲(chǔ)芯片制造業(yè)務(wù)，同時(shí)通過涵蓋設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及需求環(huán)節(jié)的合作關(guān)系，將無晶圓廠生態(tài)系統(tǒng)擴(kuò)大十倍。”
占盡政策的天時(shí)、AI轉(zhuǎn)向物理世界的地利和市場(chǎng)計(jì)算ROI的人和，這群英偉達(dá)接棒者的暴漲不是偶然。
但即便如「完美」的英偉達(dá)，市場(chǎng)對(duì)其苛刻的質(zhì)疑和增長(zhǎng)焦慮下，也再度暴露出：AI浪潮里，不存在完美的科技股。
高盛將英偉達(dá)這種現(xiàn)象概括為「over-earning（過度賺錢）」的市場(chǎng)心理——當(dāng)公司在周期高點(diǎn)表現(xiàn)過強(qiáng)，反而容易引來對(duì)競(jìng)爭(zhēng)加劇與需求可持續(xù)性的擔(dān)憂，最終表現(xiàn)為「盈利繼續(xù)強(qiáng)、但估值收縮」。
簡(jiǎn)單來說，即便如英偉達(dá)，也會(huì)備受挑剔投資者的質(zhì)疑：你是成長(zhǎng)股，還是價(jià)值股？
而接替英偉達(dá)暴漲的玩家們，當(dāng)然也不是完美的。
一方面，這是投資本身避險(xiǎn)心理的體現(xiàn)。
就像花旗分析師Ryan Levine的觀點(diǎn)，投資者會(huì)擔(dān)憂AI板塊波動(dòng)而涌向避險(xiǎn)資產(chǎn)，這也是為什么能源等公用事業(yè)將成為受益者。“公用事業(yè)站在贏家一方，因?yàn)槠髽I(yè)會(huì)持續(xù)加碼電廠、輸配電線路建設(shè)。與其他可能受損的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域相比，它們是資本開支加速的直接受益者。”
另一方面，他們也難以跳出前人所面臨的問題和技術(shù)周期的不確定性。
就像博通，也遲早會(huì)遭遇和英偉達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)，自己的客戶，都會(huì)變成自己潛在的對(duì)手；GE Vernova當(dāng)下的光環(huán)，也是資本對(duì)其未來的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的高預(yù)期。
這些對(duì)于英偉達(dá)的靈魂拷問，已經(jīng)早早寫在了這些接棒者的命運(yùn)里。
參考資料：
MIT科技評(píng)論：深度解讀超大規(guī)模AI數(shù)據(jù)中心：核電站供電、液冷取代空調(diào)，AI正在重塑全球能源版圖｜2026十大突破性技術(shù)
硅谷101：GE Vernova：從“沒落帝國(guó)”剝離，到AI電力危機(jī)下的大贏家
華爾街見聞：高盛談AI交易：“AI基建”的下半年風(fēng)險(xiǎn)，“AI應(yīng)用”的“輸家”短期難翻身
快報(bào)
根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》實(shí)名制要求，請(qǐng)綁定手機(jī)號(hào)后發(fā)表評(píng)論