請輸入圖說
海豚君整體觀點：
單就可口可樂 Q4 的業(yè)績本身而言，不及預期的核心原因在于匯率逆風和 BodyArmor 商標帶來的一次性減值影響，但二者實際上對公司的內(nèi)生增長影響并不大。
拉長周期來看，可口可樂希望達到的是量價的均衡增長（各自貢獻 2%），而去年同期，受到通脹的沖擊，可口可樂進行了一輪快速的單方面價格上漲實際上并不健康，因此在高基數(shù)下，伴隨通脹的放緩，Q4 價格端增長放緩也可以理解成 “擠出非理性的價格泡沫”。
拋開可口可樂單個季度的業(yè)績，海豚君更關注的是 AI 對公司全方位的賦能。結合公司電話會的信息，可口可樂押注 AI 的目的遠不止市場關注到的 “用 AI 生成廣告，降本增效” 這么簡單，而是要在中長期通過打通消費者數(shù)據(jù)、客戶數(shù)據(jù)與企業(yè)數(shù)據(jù)三大維度，全鏈路賦能營銷、供應鏈、研發(fā)、銷售、客戶服務等所有核心業(yè)務環(huán)節(jié)，加快洞察 - 決策 - 執(zhí)行的閉環(huán)速度，真正讓 AI 做到 “智能中樞” 的角色。
在海豚君看來，當前的可口可樂正在經(jīng)歷從此前的 “數(shù)字化轉型” 到 “智能化重構” 階段，隨著 AI 與可口可樂各項業(yè)務深度融合，AI 的賦能有望成為公司未來 5 年業(yè)績增長的核心引擎。
從估值上看，經(jīng)過年初至今的上漲，目前可口可樂對應 2026 年已經(jīng)從上次財報的 22x 提升至 25x，接近過去 10 年間的平均水平（25x），雖然從絕對估值性價比的角度來說不如上個季度，但一方面考慮到當前可口可樂作為全球的軟飲料巨頭，海外業(yè)務占比超過 60%，美元貶值有望進一步增厚公司整體利潤；
另一方面，以可口可樂為代表的 “類債券類” 資產(chǎn)在降息周期往往對應著更高的估值溢價（相較于美債性價比變強），因此當前位置海豚君認為可口可樂仍然具有一定的配置價值。
根據(jù)可口可樂披露口徑，公司表觀營收增長可以拆解為歐洲、中東&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亞太、瓶裝投資五大部門，每個部門的營收增長又可以拆解為內(nèi)生收入增長、結構影響 (收并購)、外匯影響三部分。
（1）其中歐洲、中東&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亞太四個部門按照地理區(qū)域劃分，具體包括碳酸飲料和非碳酸飲料兩部分，其中碳酸飲料均采用濃縮液銷售模式，是公司的主力品類，占比接近 70%，非碳酸飲料多為成品銷售，占比 30% 左右。
（2）全球風險投資部是可口可樂 2019 年新成立的部門，專注于在全球范圍內(nèi)收購有潛力的品牌擴大業(yè)務范圍，但從 2015 年起該部門不再單獨披露業(yè)績，旗下已經(jīng)收購的 Costa（咖啡）、Innocent（果汁）、Dogadan（茶飲）等品牌按區(qū)域運營屬性并入對應地區(qū)部門。
（3）瓶裝投資部由可口可樂在全球范圍內(nèi)控股的瓶裝業(yè)務組成，大部分營收來自成品飲料的制造和銷售，由于該部門是重資產(chǎn)業(yè)務，盈利能力相對較低，因此 2015 年開始可口可樂在全球范圍內(nèi)陸續(xù)剝離。
我們在后文重點關注可口可樂的內(nèi)生收入增長情況，并拆解成濃縮液銷量和價格組合兩部分驅(qū)動因子進行分析：
4Q25 可口可樂實現(xiàn)表觀營收 118.2 億美元，同比增長 2.4%，不及預期。其中公司內(nèi)生營收（Organic revenue）增長 5%。
分地區(qū)看：
北美地區(qū)實現(xiàn)營收 49.4 億美元，同比增長 1%，其中價格端仍然是主要驅(qū)動。但相較于去年同期高通脹帶來的被動溢價傳導，2025 年可口可樂在北美地區(qū)的策略可以用主動結構性優(yōu)化來概括，四季度也不例外：
高端產(chǎn)品線方面，公司重點圍繞 fairlife（超濾牛奶）、Topo Chico（硬蘇打氣泡酒）、Coke Zero 等品牌繼續(xù)做深做透，通過品質(zhì)化、差異化的產(chǎn)品持續(xù)滲透高收入人群，提升整體客單價。親民測，通過小規(guī)格/迷你罐等可負擔包裝緩解中低收入的客群壓力，維持中低收入群體的消費頻次。
EMEA 作為可口可樂第二大營收占比的地區(qū)，四季度實現(xiàn)營收 26.8 億美元，同比增長 4%，銷量端是主要驅(qū)動因素。西歐地區(qū)由于大體的宏觀環(huán)境和北美相似，中低收入群體的消費力仍然承壓，但可口可樂通過加大促銷、調(diào)整 SKU 結構（新增了芬達萬圣節(jié)限定版、雪碧蔓越莓風味）對沖了整體碳酸飲料份額的下滑。東歐、中東和非洲受益于渠道網(wǎng)絡的擴張以及針對節(jié)日、賽事的本地化營銷，整體表現(xiàn)優(yōu)于西歐。
拉美地區(qū)實現(xiàn)營收 17 億美元，同比增長 3%。除了墨西哥仍然受到宏觀因素拖累導致了銷量端的負增長外（但相較于上半年降幅收窄），巴西、哥倫比亞、阿根廷等其他地區(qū)在天氣、稅收等短期影響因素消失后，整體表現(xiàn)均環(huán)比改善。
亞太地區(qū)實現(xiàn)營收 11.4 億美元，同比下降 7%，價格端是主要拖累因素。中國地區(qū)，由于消費降級的影響，部分消費者轉向低價包裝和本土品牌，再加上餐飲渠道恢復緩慢也拖累了即飲渠道銷量的增長，印度和東盟地區(qū)受到季風、洪水等天氣因素的擾動，銷量也整體偏弱。
量：4Q25 濃縮液銷量同比增長 4%。和三季度類似，和健康相關的品類包括零糖、Fairlife、能量飲料仍然是可口可樂銷量端的核心增長引擎。
具體拆分來看，對于碳酸飲料品類，隨著全球零糖趨勢的加速疊加公司在四季度節(jié)日特飲的推出，無糖可樂仍然在所有區(qū)域保持高速增長，同比增長 13%。
為了平滑經(jīng)典含糖系列銷量的下滑，可口可樂針對不同渠道、不同人群更加精細化了產(chǎn)品組合的投放。其中，針對便利店渠道新增的迷你罐（7.5oz）單罐銷售推動迷你罐成為 10 億美元級的核心單品。
果汁、增值乳制品和植物性飲料同比下滑 3%，不同品類之間分化顯著。其中Fairlife（超濾牛奶）作為可口可樂近年來健康化轉型重點打造的戰(zhàn)略單品，受益于四季度的節(jié)日囤貨和健身場景的拉動，在北美地區(qū)的滲透率仍在持續(xù)提升，目前已經(jīng)成為北美地區(qū)第一大增值乳制品品牌。
傳統(tǒng)果汁（果粒橙、酷兒等品牌）由于含糖量高，基本已被消費者打上了不健康的標簽，需求持續(xù)萎縮，消費者逐步轉向低糖、復合果汁等新品。植物基飲料雖然受益于健康化需求，但由于中低收入群體對價格的敏感度提升，價格戰(zhàn)導致市場競爭高度激烈，結合電話會信息，該品類只有北美地區(qū)實現(xiàn)了正增長。
瓶裝水同比增長 3%，其中高端氣泡水 Smartwater、Topo Chico 等品牌憑借口味創(chuàng)新以及在機場、高端商超等渠道的鋪貨，增長顯著，但基礎平價水（冰露）面臨激烈價格戰(zhàn)成為主要拖累。
運動飲料同比增長 5%，環(huán)比持續(xù)提速，表現(xiàn)亮眼，伴隨冬季滑雪、室內(nèi)訓練等運動場景的增加，可口可樂強化了與 NBA、NFL 等頂級賽事的合作，高端運動飲料 Bodyarmor 在北美地區(qū)持續(xù)高增，聚焦于大眾運動場景的佳得樂則通過推出 “冬季能量系列” 新品以覆蓋更多消費群體。
即飲茶同比增長 5%，為了契合消費者的冬季養(yǎng)生需求，即飲茶在 Q4 推出的 “草本健康系列” 表現(xiàn)良好，結合電話會信息，即飲茶在零售端的增長達到行業(yè)平均水平的 5 倍，即飲茶組合在全球范圍內(nèi)的市場份額達到 15%。
即飲咖啡和去年同期持平，海豚君推測受到了現(xiàn)飲咖啡的沖擊。
價：4Q25 濃縮液價格同比增長 1%，增速在去年同期高基數(shù)下明顯放緩。
從地區(qū)上看，由于中國面臨消費降級以及本土品牌的圍剿，亞太地區(qū)的價格下降最為明顯。北美和 EMEA 地區(qū)則從去年同期通脹帶來的被動提價轉變成高端化&健康化為主導的主動性結構優(yōu)化（零糖&低糖品類以及 Fairlife、Bodyarmor 等高端產(chǎn)品占比的提升）。拉美地區(qū)伴隨阿根廷惡性通脹影響的消退，逐步回歸正常定價區(qū)間。
毛利率上，雖然高端化、健康化的高溢價產(chǎn)品組合仍在持續(xù)提升，但伴隨原材料&包材成本的抬升疊加促銷力度的加大，Q4 毛利率整體持平。
費用端，雖然公司沒有具體拆分費用各項的具體變化，但結合電話會信息，但海豚君可以明顯感受到可口可樂內(nèi)部經(jīng)營效率以及費用投放效率的提升很大程度源自 AI 的使用。
舉個例子，三年前，可口可樂 70% 的營銷投入集中在傳統(tǒng)的線下渠道，而當前，AI 參與創(chuàng)作的數(shù)字化廣告占比已經(jīng)接近 70%，在節(jié)省成本的同時，針對不同渠道、不同人群廣告的精準投放也減少了無效觸達，使得可口可樂廣告的 ROI 提升了 10%-15%。
快報
根據(jù)《網(wǎng)絡安全法》實名制要求，請綁定手機號后發(fā)表評論