具體來(lái)看，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為4500萬(wàn)元至6500萬(wàn)元，同比降幅更為顯著，達(dá)79.64%—85.91%。相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，具體細(xì)節(jié)將在2025年年度報(bào)告中披露。
由于2025年度銷(xiāo)售旺季（年貨節(jié)）結(jié)構(gòu)性錯(cuò)檔、堅(jiān)果原料價(jià)格較大幅度上漲、主動(dòng)調(diào)整銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)（優(yōu)化傳統(tǒng)店型、整合渠道資源、縮減低效品類(lèi)等），綜合導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。
與此同時(shí)，三只松鼠搶抓社區(qū)零食新賽道機(jī)遇，推出全品類(lèi)自有品牌“生活館”新店型，配套打造基于生鮮和現(xiàn)制的“中央廚房”，聚焦長(zhǎng)期高質(zhì)量增長(zhǎng)，前期戰(zhàn)略性投入進(jìn)一步影響階段利潤(rùn)產(chǎn)出。
回歸近幾年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，下滑幾乎是最明顯的詞語(yǔ)。
（圖源：三只松鼠 2023 年年度報(bào)告）
公開(kāi)資料顯示，三只松鼠的業(yè)績(jī)?cè)?021年達(dá)到階段性高點(diǎn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.11億元，此后受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、電商紅利消退等因素影響，業(yè)績(jī)開(kāi)始波動(dòng)下滑，2022年、2023年歸母凈利潤(rùn)分別為1.29億元、2.2億元，2024年有所回升至4.08億元。
（圖源：三只松鼠 2025 年第三季度報(bào)告）
到2025年，三只松鼠的盈利壓力開(kāi)始持續(xù)顯現(xiàn)。前三季度公司營(yíng)收77.59億元，同比增長(zhǎng)8.22%，但歸母凈利潤(rùn)同比下滑52.91%至1.61億元，扣非凈利潤(rùn)降幅為78.57%。
業(yè)績(jī)的下滑往往只是經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)層面的體現(xiàn)，實(shí)際上三只松鼠所面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)邏輯日漸偏向體驗(yàn)化，加之零食賽道不再由過(guò)去單一的互聯(lián)網(wǎng)品牌主導(dǎo)，而是成為包括諸多零食新品牌內(nèi)卷的賽道。
我們能夠發(fā)現(xiàn)一個(gè)特征，這些賽道內(nèi)的新勢(shì)力玩家有資本加持，擅于攻城略地和快速開(kāi)店，具有極致的產(chǎn)品研發(fā)效率以及零食SKU產(chǎn)品打磨能力，甚至擅長(zhǎng)給資本講故事。
可是三只松鼠呢？似乎只會(huì)抓住第一波的互聯(lián)網(wǎng)紅利。
2012年，借天貓大力扶持“淘品牌”的窗口期，章燎原創(chuàng)立了三只松鼠，并確立了“互聯(lián)網(wǎng)食品零售企業(yè)”的定位。
之后，章燎原便把自己的營(yíng)銷(xiāo)天分用到了三只松鼠上，精準(zhǔn)運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維，把大部分的錢(qián)花在品牌打造和推廣上，摒棄傳統(tǒng)食品企業(yè)建廠、深耕線下渠道的重資產(chǎn)模式，采用“代工+貼牌”的輕資產(chǎn)模式，將全部資源傾注于線上營(yíng)銷(xiāo)和品牌打造。
由于沒(méi)有門(mén)店租金和大量人工成本的投入，章燎原在淘寶上重金猛砸鉆石展位，直接截住了流量入口。
三只松鼠在天貓僅僅上線65天，就做到了淘寶天貓堅(jiān)果行業(yè)第一名。
同年雙十一，三只松鼠又以近800萬(wàn)元的成交額，奪得了堅(jiān)果零食類(lèi)目冠軍。
此后業(yè)績(jī)一路高歌，至2019年?duì)I收突破百億并成功上市。
總結(jié)下來(lái)，成于時(shí)代的三只松鼠，還是困于了時(shí)代，新的技術(shù)與新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)造就了新的競(jìng)爭(zhēng)者，成為三只松鼠邁不過(guò)去的坎。
零食很忙或者其他零食品牌，在多年以前就是通過(guò)線下通過(guò)門(mén)店規(guī)模、品類(lèi)規(guī)模效率取勝的。
彼時(shí)零食行業(yè)依舊由三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥绕放普紦?jù)主流，可好景不長(zhǎng)，隨著新勢(shì)力的門(mén)店數(shù)量越來(lái)越多，大人和小孩子越來(lái)越喜歡到這些地方挑選零食、購(gòu)買(mǎi)喜歡的產(chǎn)品。
表面看，線下零食門(mén)店的零食產(chǎn)品品牌豐富、價(jià)格具有性?xún)r(jià)比。
但往深處看，量販零食品牌提供的是一個(gè)新的親子消費(fèi)和沉浸式購(gòu)買(mǎi)空間，小孩子是吃零食的一大主力群體，這些消費(fèi)者不會(huì)網(wǎng)購(gòu)，主要靠大人在網(wǎng)上購(gòu)物。
但一來(lái)二去，大人也發(fā)現(xiàn)，線下零食門(mén)店的距離更近，還更容易與孩子進(jìn)行體驗(yàn)，它賣(mài)的不只是零食，還有生活空間，場(chǎng)景體驗(yàn)，甚至提進(jìn)了整個(gè)家庭的幸福感。
所以，三只松鼠以及良品鋪?zhàn)?，基于原?lái)的渠道體系，或者網(wǎng)紅屬性，是難以與線下折扣連鎖派進(jìn)行長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)的，量販零食品牌主打高性?xún)r(jià)比、下沉市場(chǎng)、密集開(kāi)店，給了傳統(tǒng)零食品牌很大的沖擊。
其邏輯在于，新勢(shì)力零食品牌走的是“低價(jià)開(kāi)局，合并加速”的路線。
據(jù)悉。2017年零食很忙在長(zhǎng)沙開(kāi)業(yè)，2019年趙一鳴零食在江西起步。
誰(shuí)也沒(méi)能料到，幾年后，2023年兩家品牌合并為鳴鳴很忙，自此開(kāi)啟了瘋狂擴(kuò)張之旅。
到2024年時(shí)鳴鳴很忙門(mén)店就突破了1萬(wàn)家。截至2025年11月，其全國(guó)門(mén)店達(dá)2.1萬(wàn)家，覆蓋中國(guó)28個(gè)省份和各線城市，其中約59%的門(mén)店位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)，門(mén)店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋1341個(gè)縣。
目前中國(guó)全國(guó)的縣域數(shù)量為1813個(gè)，也就是說(shuō)，鳴鳴很忙的門(mén)店遍布全國(guó)近四分之三縣城。
由此，零食行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯也就變了。
更通俗一點(diǎn)的理解，零食競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵不再是貨架電商時(shí)的流量，而是萬(wàn)店量販折扣時(shí)代的線下體驗(yàn)，如果再配合豐富的店面終端網(wǎng)點(diǎn)，以及品類(lèi)供給，則能精準(zhǔn)擊中大眾消費(fèi)需求。
一來(lái)二去，無(wú)論是規(guī)模層面還是品牌影響力層面，都使傳統(tǒng)零食品牌日漸承壓。
艾媒咨詢(xún)（iiMedia）數(shù)據(jù)，零食折扣店面在2019-2024年間實(shí)現(xiàn)了高達(dá)38%的銷(xiāo)售額復(fù)合年增長(zhǎng)率。瑞銀預(yù)測(cè)，在2024-2027年間將繼續(xù)以14%的復(fù)合年增長(zhǎng)率高速增長(zhǎng)，未來(lái)門(mén)店總數(shù)有望突破7萬(wàn)家。
再到品牌側(cè)，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2024年休閑食品飲料產(chǎn)品GMV計(jì)，鳴鳴很忙是中國(guó)最大的休閑食品飲料連鎖零食商，占有1.5%的市場(chǎng)份額。
以2024年食品飲料產(chǎn)品GMV計(jì)，鳴鳴很忙在中國(guó)食品飲料連鎖零售商中排名第四，占據(jù)0.8%的市場(chǎng)份額。
（圖源：鳴鳴很忙 招股文件）
也造成了各自不同的業(yè)績(jī)。2025年前三季度，鳴鳴很忙收入達(dá)463.7億元，同比增長(zhǎng)75.2%。超70%的收入增長(zhǎng)，表明量販零食產(chǎn)業(yè)還有一定增長(zhǎng)空間。
反過(guò)來(lái)看，三只松鼠去年全年的利潤(rùn)卻預(yù)計(jì)同比下降50%以上。
業(yè)績(jī)之后還有值得深思的地方，章燎原的紅利捕捉能力，是否僅停留在單次的精準(zhǔn)踩點(diǎn)？
當(dāng)零食行業(yè)的風(fēng)口轉(zhuǎn)向量販模式，這場(chǎng)以極致性?xún)r(jià)比、線下萬(wàn)店擴(kuò)張為核心的新變革中，三只松鼠卻未能成為最先入局的開(kāi)拓者。
曾經(jīng)的行業(yè)先發(fā)者，在新的賽道更迭中慢了一拍，也讓外界對(duì)其持續(xù)把握行業(yè)趨勢(shì)的能力打上了問(wèn)號(hào)。
明面看， 鳴鳴很忙的確具有很不錯(cuò)的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，這個(gè)優(yōu)勢(shì)是三只松鼠需要長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)。
至少與對(duì)手相比，三只松鼠等傳統(tǒng)零食品牌，還是面臨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力的。
據(jù)瑞銀分析師預(yù)計(jì)，零食折扣店渠道的定價(jià)相較于傳統(tǒng)大型連鎖超市（KA）渠道可低25%。
1.2元的純凈水、0.8元的巧克力、2.2元的每日?qǐng)?jiān)果……價(jià)格普遍比超市便宜。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這里的商品平均價(jià)格能比普通超市便宜25%左右。
可值得注意的是，去年三只松鼠卻還曾上調(diào)供貨價(jià)，幅度0.2元至10元不等，涉35款商品。
說(shuō)到底，零食行業(yè)主打性?xún)r(jià)比競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格向來(lái)是廠商角逐市場(chǎng)的核心因素，走折扣量販路線的零食品牌，憑借采購(gòu)端的成本優(yōu)勢(shì)，零食折扣店直接對(duì)接上游生產(chǎn)商采購(gòu)，大幅壓縮了傳統(tǒng)零食的價(jià)值鏈（零食生產(chǎn)商/品牌商—經(jīng)銷(xiāo)商—零食商），進(jìn)而提升了渠道運(yùn)營(yíng)效率，還能以更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格售賣(mài)產(chǎn)品。
當(dāng)然，三只松鼠在部分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中還是有機(jī)會(huì)的，因?yàn)榱闶承聞?shì)力也有自己的煩惱，鳴鳴很忙超2萬(wàn)家門(mén)店以輕資產(chǎn)加盟模式為主，對(duì)加盟商的標(biāo)準(zhǔn)化管理壓力巨大，同時(shí)部分區(qū)域門(mén)店密度過(guò)高，導(dǎo)致客流分流、單店銷(xiāo)售下滑，加盟商回本周期從1—2年拉長(zhǎng)至2～3年，對(duì)品牌的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力提出更高要求。
但零食產(chǎn)品自帶“高頻消費(fèi)、低價(jià)親民、快速周轉(zhuǎn)”的屬性，要在社區(qū)賽道站穩(wěn)腳跟，強(qiáng)大的供應(yīng)鏈整合能力必不可少。萬(wàn)辰集團(tuán)與鳴鳴很忙均擁有專(zhuān)屬業(yè)務(wù)線為自身供貨，甚至在口味、配料等細(xì)節(jié)上實(shí)現(xiàn)精細(xì)化定制，以此適配社區(qū)場(chǎng)景需求。
對(duì)于零食品牌而言，供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)需兼顧三大核心：既要通過(guò)大規(guī)模直采壓縮成本，也要保障SKU的豐富度以覆蓋社區(qū)用戶(hù)的多元偏好，更要嚴(yán)控庫(kù)存周轉(zhuǎn)速度，最大限度減少貨物損耗，這三者缺一不可。
以鳴鳴很忙為例，其當(dāng)前在庫(kù)SKU總數(shù)達(dá)3600余個(gè)，已處于行業(yè)領(lǐng)先梯隊(duì)，但從其招股書(shū)披露的融資用途來(lái)看，該品牌仍計(jì)劃持續(xù)加大對(duì)供應(yīng)鏈體系的投入，進(jìn)一步鞏固核心優(yōu)勢(shì)。
對(duì)比之下，我們不妨審視三只松鼠的供應(yīng)鏈布局現(xiàn)狀。
據(jù)公開(kāi)信息披露，三只松鼠累計(jì)上線SKU已超13000款，其中年銷(xiāo)售額突破千萬(wàn)元的品類(lèi)就有301款，同時(shí)還在全國(guó)多地布局了全品類(lèi)集約供應(yīng)基地與自主制造基地，供應(yīng)鏈規(guī)模已具雛形。
但需注意的是，硬折扣時(shí)代的供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)，更看重深度而非廣度——價(jià)格優(yōu)勢(shì)的持續(xù)凸顯、供應(yīng)鏈效率的提升以及品牌溢價(jià)能力的打造，遠(yuǎn)比SKU數(shù)量的堆砌更為關(guān)鍵。
（圖源：三只松鼠 2025 年第三季度報(bào)告）
2025年前三季度，三只松鼠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)斷崖式下跌，同比降幅達(dá)1690.52%，最終錄得-5.06億元的負(fù)向數(shù)據(jù)，公司對(duì)此解釋為當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性采購(gòu)支出的大幅增加。
有行業(yè)人士指出，通過(guò)支付大量預(yù)付款采購(gòu)原材料的模式，恰恰反映出三只松鼠在零食供應(yīng)鏈中的話語(yǔ)權(quán)仍有待提升。
事實(shí)上，供應(yīng)鏈的“大”與“強(qiáng)”有著本質(zhì)區(qū)別，從傳統(tǒng)代工模式向“制造型零食商”轉(zhuǎn)型，同時(shí)聚焦輕量化、健康化零食的供應(yīng)鏈布局，三只松鼠仍有漫長(zhǎng)的路要走。
缺乏供應(yīng)鏈這道核心護(hù)城河，即便門(mén)店布局再密集、營(yíng)銷(xiāo)再熱鬧，也終究是根基不穩(wěn)的空中樓閣。
回過(guò)頭來(lái)看，三只松鼠要想市場(chǎng)業(yè)績(jī)翻盤(pán)，還有很長(zhǎng)的路要走。
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