1月30日盤后，華潤系唯一IVD（體外診斷）器械上市平臺迪瑞醫(yī)療（300396.SZ）披露的2025年業(yè)績預告，打破了其自2014年上市以來的盈利紀錄——預計全年歸母凈虧損在1.8億至3.5億元，扣非歸母凈虧損為1.85億至3.6億元。這是公司11年資本市場歷程中，首次陷入年度虧損。
自2020年豪擲18億元拿下控股權以來，華潤系對迪瑞醫(yī)療的改造已逾五載，從資源傾斜到管理層全面換血，動作頻頻卻未能阻擋業(yè)績滑坡。是IVD行業(yè)集采深化、檢驗量管控的寒冬過于凜冽，還是內部整合陣痛遠超預期？
2025年對迪瑞醫(yī)療而言是營收“斷崖年”，前三季度僅實現(xiàn)收入4.69億元，同比驟降60.12%。
業(yè)績預告未披露營收具體數(shù)據(jù)，但據(jù)Wind預測，迪瑞醫(yī)療全年營收或不足7億元，較2024年的12.18億元縮水超40%。營收與利潤雙重失守，每一環(huán)都指向公司長期未解決的經(jīng)營隱患。
公告中“儀器產品試劑產出不及預期”的表述，擊中了“儀器+試劑”商業(yè)模式的軟肋。在IVD行業(yè)，儀器通常作為獲客入口，通過低價甚至讓利方式打開市場，而持續(xù)性消耗的試劑才是利潤核心來源。但迪瑞醫(yī)療長期存在儀器占比較高、試劑上量滯后的結構失衡。
2025年半年報顯示，公司儀器收入占比仍達57.13%，試劑收入占比僅42.24%，這一比例與行業(yè)龍頭差距顯著。同期，安圖生物、新產業(yè)的試劑收入占比分別為86.63%、69.62%，試劑業(yè)務的高毛利特性得以充分發(fā)揮。
更關鍵的是，迪瑞醫(yī)療的雙重業(yè)務均面臨毛利下滑壓力。儀器毛利率從2023年的33.99%跌至2024年的24.26%，試劑毛利率從75.42%降至70.06%，雙重毛利下滑直接壓縮利潤空間。
產品端的市場競爭力不足進一步加劇營收下滑。在化學發(fā)光、分子診斷等高端領域，新產業(yè)、安圖生物等國產龍頭加速跑馬圈地，替代進口趨勢迅猛。民生證券研報提及，迪瑞醫(yī)療的CM-640全自動化學發(fā)光儀等新產品，市場滲透率不足5%，難以形成規(guī)模效應；外資品牌日立、貝克曼庫爾特則憑借技術壁壘占據(jù)高端市場半壁江山，進一步壓縮其生存空間。
資產減值成為吞噬利潤的另一重壓力。業(yè)績預告明確指出，“信用減值損失及資產減值損失與上年同期相比有所增長”，短期內影響了公司的歸母凈利潤。
據(jù)此前披露的減值公告，2025年半年度，公司已計提各項資產減值準備共計2389.85萬元，其中應收款項壞賬準備1059.73萬元、存貨跌價準備1330.11萬元，相應減少合并報表利潤總額2242.06萬元（差異金額147.79萬元為存貨跌價準備及壞賬準備轉回所致）。
減值背后是資產質量的持續(xù)惡化。一方面，應收賬款回收效率大幅下滑，周轉天數(shù)從2021年的46.95天飆升至2025年9月末的223.92天，部分大客戶受院端支付節(jié)奏放緩影響出現(xiàn)回款延期，導致資金占用加??；2025年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額雖較2024年的-2.95億元改善至-5821萬元，但主要依賴應收款催收、資產處置等收縮性舉措，未必來自主營業(yè)務造血。
另一方面，存貨周轉天數(shù)從2021年的189.97天增至2025年9月末的465.03天，相當于庫存商品需一年多才能消化，部分儀器及試劑因技術迭代、集采降價導致可變現(xiàn)凈值下降，不得不計提大額跌價準備。
在營收大幅下滑的背景下，費用端的剛性支出進一步放大虧損效應。公司在業(yè)績預告中提及“加大了市場投入，導致短期內銷售費用比有所增加”。盡管2025年前三季度，公司銷售費用同比下降12.36%至1.55億元，但三費總計達1.7億元，占營收的比例高達36.3%，較上年同期的18.4%激增97.28%。
在IVD集采常態(tài)化、醫(yī)療控費持續(xù)深入的背景下，行業(yè)整體面臨價格與利潤的雙重擠壓。迪瑞醫(yī)療既未能通過規(guī)模效應攤薄成本，又難以在短期內縮減核心市場投入，最終導致降本速度追不上收入下滑幅度，盈利缺口持續(xù)擴大。
筆者梳理業(yè)績預告發(fā)現(xiàn)，A股IVD相關公司（涵蓋診斷服務、體外診斷細分領域）業(yè)績呈現(xiàn)分化顯著、整體承壓的特征，多家企業(yè)持續(xù)虧損或虧損擴大，部分企業(yè)凈利潤同比下滑超50%。僅九安醫(yī)療呈現(xiàn)“略增”，預計凈利潤超20億元，主要源于資管業(yè)務在大類資產配置方面表現(xiàn)良好；此外，迪安診斷實現(xiàn)扭虧，行業(yè)整體景氣度偏弱。
華潤對醫(yī)療器械賽道的布局，早在2007年便開啟了首次嘗試。
當年，華潤通過收購北藥集團50%股權，成為醫(yī)療影像龍頭萬東醫(yī)療的實際控制人；同年還將同領域的上械集團、阿華器械等收入囊中，并在2011年實現(xiàn)對萬東醫(yī)療的全面控股，計劃將其打造成“醫(yī)療器械行業(yè)唯一運營平臺”，注入上械集團等核心資源。
這場整合最終未能如愿。萬東醫(yī)療與上械集團作為長期競爭對手，團隊磨合與業(yè)務協(xié)同難度遠超預期，時任華潤董事長宋林曾直言“并購易、整合難”。在耗時兩年完成初步整合后，醫(yī)療影像市場已被東軟、西門子等國內外企業(yè)搶占，而萬東醫(yī)療的產品結構未能跟上市場迭代節(jié)奏，收入持續(xù)下滑，整合效果未達預期。2014年，華潤掛牌轉讓萬東醫(yī)療、上械集團股份，以“戰(zhàn)略性退出醫(yī)療器械業(yè)務”告終，首次布局遺憾收場。
六年后，華潤重拾醫(yī)療器械賽道野心。2020年，集團以17.64億元收購迪瑞醫(yī)療28%股權，將這家深耕IVD領域近30 年、擁有尿沉渣分析儀等明星產品的地方企業(yè)收入囊中。彼時，迪瑞醫(yī)療雖已上市6年，卻也面臨著產品結構單一、增長乏力的困境，亟需央企資源賦能。
為盤活迪瑞醫(yī)療，華潤近年來給予了一定的資源傾斜。2025年6月，迪瑞醫(yī)療與華潤吉林檢驗簽署黨建共建協(xié)議，計劃整合東北地區(qū)醫(yī)療資源，為試劑產品在華潤系醫(yī)院的裝機鋪路；供應鏈層面，依托華潤的管理經(jīng)驗優(yōu)化庫存周轉，將高端光學部件的進口依賴度降低70%，緩解成本壓力。在臨床資源對接上，借助華潤醫(yī)藥的渠道優(yōu)勢，迪瑞醫(yī)療的凝血試劑在三級醫(yī)院的滲透率從8%提升至15%。
人事層面的“全面換血”更體現(xiàn)其決心。2025年8月，原董事長宋清、總經(jīng)理王學敏等4名核心董事集體離任，華潤醫(yī)藥商業(yè)體系出身的郭霆、郎濤分別出任董事長、總經(jīng)理，新管理層均具備豐富的醫(yī)藥渠道整合經(jīng)驗，被市場寄予打通華潤系資源鏈路的期待。
若能成功將華潤的供應鏈管理能力與迪瑞醫(yī)療的技術儲備相結合，無論是通過華潤的渠道網(wǎng)絡加速試劑產品在終端醫(yī)院的上量，還是借助華潤的國際化經(jīng)驗優(yōu)化海外布局，都有望幫助企業(yè)突破當前困境。
但從實際效果看，華潤系的資源優(yōu)勢未能完全轉化為迪瑞醫(yī)療的業(yè)績增長，資源對接仍存在明顯堵點。曾有投資者在互動平臺直言：“華潤集團旗下醫(yī)院那么多，迪瑞產品賣給華潤旗下醫(yī)院卻少得可憐，這就是大問題，華潤集團所需要的產品應該優(yōu)先使用迪瑞產品，這樣才是真正的重視與支持”。
2025年8月下旬，迪瑞醫(yī)療交出上市以來最差成績單，隨后在投資者會上明確下半年三大核心方向：全力開拓海外增量空間、加速國內設備裝機進度與試劑銷量提升、優(yōu)化供應鏈推進原材料國產替代并內部降本增效，試圖通過多維度舉措扭轉頹勢。
目前來看，海外業(yè)務確實成為2025年迪瑞醫(yī)療為數(shù)不多的亮點。上半年公司海外營收2.24億元，同比增長24.02%，印度、土耳其、菲律賓等市場表現(xiàn)突出；俄羅斯市場方面，主力產品生化CS-2000、尿液檢測FUS-3000、血球檢測BF-7200等系列儀器已完成注冊并啟動招商，部分封閉機型成功進入境外高端醫(yī)院，為后續(xù)試劑銷售奠定基礎。
此次業(yè)績預告再次明確，報告期內國際市場保持穩(wěn)健發(fā)展，公司加大了海外市場各項投入，儀器和試劑配比持續(xù)優(yōu)化，有望有效提升盈利能力。
面向2026年，迪瑞醫(yī)療制定的突圍路徑是：海外市場將推行“2+2+10”國際戰(zhàn)略布局，在已輻射120多個國家的基礎上，深度孵育10個潛力國家市場，通過本地化運營提升海外收入占比；研發(fā)層面將持續(xù)加大投入，聚焦產品技術迭代與創(chuàng)新，2025年已有CS-1300A全自動生化分析儀、高敏D二聚體試劑盒等14項產品轉產上市，未來還將重點提升產品智能化水平，強化核心競爭力；此外，公司將持續(xù)深化與股東方的產業(yè)協(xié)同，繼續(xù)加大研發(fā)力度、積極拓展市場、加強內控管理、推進降本增效。對于華潤與迪瑞醫(yī)療而言，2026年都將是協(xié)同效應能否實質性落地的關鍵一年。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）
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