文 | 財華社
全球最具代表性的大型科技企業(yè)“七姐妹”中的特斯拉（TSLA.US）、微軟（MSFT.US）和Meta（META.US）在同一日公布了12月財季業(yè)績。
一邊，是特斯拉宣布“不再主要是一家汽車公司”，馬斯克要將高端汽車產能徹底改造成機器人產線；另一邊，是微軟看似穩(wěn)健的云業(yè)務背后，近半的“未來收入”或懸系于合作伙伴OpenAI的支付能力之上。而Meta，則上演了最極致的戲碼——它要將2025年賺到的每一分錢現(xiàn)金流，全部砸進AI的“無底洞”。
這三份截然不同的成績單與路線圖，共同指向一個核心議題：在技術臨界點來臨之際，巨頭們如何平衡眼前的財務紀律與對遙遠未來的戰(zhàn)略投資？市場給出的即時反應雖不盡相同，但真正的考驗在于，這些動輒千億的賭注，能否在可見的未來轉化為可信的技術突破與堅實的商業(yè)回報。
特斯拉：不滿足于造車
盡管特斯拉的核心車型Model Y/3交付量持續(xù)按年下降，收入貢獻也按年下降，但是值得留意的是，其第4季的汽車銷售毛利率回升至17.17%，這是2023年第2季以來的第一次，還是在高端車型Model S/X銷售占比持續(xù)減少的情況下。
特斯拉在業(yè)績發(fā)布會上透露了激進的擴張計劃，重點將放在自動駕駛汽車和機器人，以及對AI算力和工廠的大規(guī)模投資上，還有向完全自動駕駛（FSD）訂閱模式的轉型——從一次性買斷轉為訂閱。
馬斯克宣布，下個季度將結束Model S和X的生產，而將弗里蒙特工廠的產能分配給擎天柱（Optimus）機器人制造，目標是實現(xiàn)年產100萬臺，并透露會在幾個月內推出Optimus 3——一款通用機器人，能夠通過觀察人類行為進行學習。
無方向盤和踏板的完全無人駕駛汽車Cybercab計劃于4月開始生產，并有望在長期內成為產量最高的車型。
特斯拉也披露了FSD付費用戶數(shù)量達110萬，其透露向訂閱模式的完全過渡預計將影響短期汽車業(yè)務利潤率，我們留意到，當前FSD付費用戶數(shù)量占了其累計汽車交付量的12.36%，而上年同期的這一比例為10.96%，盡管有所提升，其付費服務仍有很大的擴張空間。如果付費習慣建立起來，這筆高利潤收入有望成為特斯拉的主要利潤來源，將起到推動其毛利率的作用。
其能源業(yè)務季度業(yè)績再創(chuàng)新高，管理層預計將繼續(xù)增長，但也提示利潤率壓縮的風險。
AI芯片和算力投資將進一步增加，特斯拉計劃在美國本土建立半導體制造產能以應對長期供應風險。
Robotaxi（自動駕駛出租車）部署數(shù)量已超500輛，據稱每月數(shù)量翻倍，為支持增長，其將進行大規(guī)?；A設施和服務網絡投資。
值得留意的是，特斯拉今年的資本投資將大幅上升，管理層預計將超過200億美元，相較而言，其2025年的資本開支為85.27億美元，意味著新一年的資本開支將大幅增加134.55%，其將為精煉廠、LFP工廠、CyberCab工廠、Semi工廠、超級工廠、Optimus工廠等六家工廠投入資金，涵蓋電池材料、電池、汽車制造與機器人產能。此外，特斯拉還將投入資金建設AI計算基礎設施，并支持現(xiàn)有工廠擴大產能，建造相關的配套設施，以及擴大Robotaxi的車隊規(guī)模。
這還不包括對太陽能電池制造和芯片制造廠的潛在投資，特斯拉或會在未來幾個季度就這些項目提供更新。
特斯拉股價盤后上漲1.92%。
微軟：捆綁OpenAI引擔憂？
微軟截至2025年12月31日止的2026財年第2財季業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于預期，季度收入為812.73億美元，高于市場預期的802.7億美元；扣減對OpenAI投資帶來影響的非會計準則每股攤薄后盈利為4.14美元，高于市場預期的3.97美元。
微軟對于3月財季給出的業(yè)績指引，收入大致符合預期，但利潤率水平卻不及預期。該公司預計，3月財季營收或介于806.5億美元至817.5億美元之間，中位數(shù)約812億美元，大致符合市場普遍預期的811.9億美元，其中Azure云增長率（按固定匯率計）或介于37%-38%，而市場普遍預期的增幅為37.1%，Azure的預期增幅低于12月財季的38%，以及之前兩個財季的39%，也讓投資者擔心其云業(yè)務的高速增長是否開始顯露疲態(tài)，因算力需求強勁，但供應明顯不足，這或阻礙Azure的發(fā)展，而增加投資又可能令投資回報下降。微軟預計3月財季的經營利潤率或只有45.1%，低于市場預期的45.5%。
不過，最受關注的是微軟的待履行績效義務（RPO）大增110%，達6,250億美元，其中大約有四分之一將在未來12個月確認，按年增長39%。值得留意的是，有大約45%的商用RPO來自OpenAI，投資者或擔心OpenAI是否有能力向甲骨文（ORCL.US）、微軟等眾多供應商支付這些費用，而考慮到微軟的RPO有幾乎一半來自OpenAI，以及微軟對OpenAI的投資，其命運與OpenAI捆綁得更加緊密，若OpenAI出現(xiàn)問題，微軟可能受到牽連。
微軟的季度資本開支大增66%，至375億美元，高于市場預期的367億美元，其中大約有三分之二用于GPU和CPU的采購，以滿足其Azure平臺需求，以及應用和AI解決方案、研發(fā)以及服務器和網絡設備的置換。
微軟在公布季度業(yè)績前股價微漲0.22%，報481.63美元，全年累計跌幅為0.41%，跑輸大盤——納斯達克指數(shù)今年以來累計漲幅為2.65%，也跑輸其他大型科技股，“七姐妹”當中，微軟今年以來的股價表現(xiàn)僅好于蘋果（AAPL.US）和特斯拉（TSLA.US）。然而，在公布業(yè)績后，其盤后股價大跌6.14%，與同行的差距或進一步擴大。
Meta：All in AI
2025年第4季，Meta用一份表面亮眼的財報，拉開了史上最激進資本開支計劃的序幕。營收增長強勁，但該公司選擇將幾乎全部利潤乃至更多，砸向一個名為“個人超級智能”（Personal Super Intelligence）的宏大未來。
Meta的社交媒體平臺“全家桶”總營收為589.38億美元，同比增長24.60%，主要受假期和廣告效果提升推動，但是從數(shù)據來看，其廣告展示量年增幅達18%，而單價增幅僅6%，或意味著其增長更多依靠“以量取勝”，通過優(yōu)化算法來增加廣告投放（Ad Load），而非廣告價值本身（如品牌溢價）的顯著提升，其可持續(xù)性存疑。
虛擬現(xiàn)實實驗室（Reality Labs）業(yè)務季度營收按年下降11.82%，至9.55億美元，分部虧損卻按年擴大21.22%，至60.21億美元，依然需要依靠廣告業(yè)務來“續(xù)命”，盡管Meta將該分部收入下降的原因歸咎于Quest 3的高基數(shù)，但這暴露出VR硬件市場增長的不穩(wěn)定性和嚴重依賴爆款單品驅動的現(xiàn)實。扎克伯格承認該部門2026年虧損將與2025年峰值持平，盈利遙遙無期。
2025年，Meta的全年資本開支為722.15億美元，按年上升84.10%；2026年的資本開支計劃更夸張，將高達1,150-1,350億美元，計劃全部投向AI基礎設施，而根據我們的估算，其2025年全年來自經營活動的凈現(xiàn)金流入為1,158億美元，也就是說，Meta要將全年的經營現(xiàn)金流全部用于AI投資！
扎克伯格在業(yè)績發(fā)布會上強調，2025年Meta完成了AI體系的底層重構，2026年將迎來AI加速落地的關鍵一年，其核心愿景是打造個人超級智能，讓AI深度理解用戶的個人語境，同時將大語言模型與推薦系統(tǒng)、廣告系統(tǒng)深度融合，解鎖全新產品形態(tài)，他強調了自研AI模型對構建理想體驗和戰(zhàn)略安全的重要性，這或反映Meta在OpenAI和谷歌（GOOG.US）等競爭對手壓力下的焦慮，而Meta瘋狂爭搶人才、比競爭對手投入更多的資本開支，或是其爭奪生存權的無奈之舉。
然而，管理層對于如此巨額的投資可能產生的回報語焉不詳，CFO僅承諾2026年收入和營業(yè)利潤總額會超過2025年，但并未透露其盈利能力會否得到改善，扎克伯格則承認新產品需要時間迭代和市場檢驗，這意味著其潛在ROI存在很大的不確定性。
即便如此，Meta的股價在盤后交易時段仍大漲6.62%。
結語
綜觀特斯拉、微軟與Meta三巨頭的表現(xiàn)，一個清晰的共識已經浮現(xiàn)：AI已不再是“未來故事”，而是決定當下戰(zhàn)略優(yōu)先級和資本分配的核心戰(zhàn)場。
無論是特斯拉孤注一擲地轉向機器人、自動駕駛出租車和算力自建，微軟為維持Azure增速與確保OpenAI合作而承受利潤率壓力，還是Meta幾乎押注全部經營現(xiàn)金流進行AI基礎設施豪賭，都表明科技巨頭正不惜以犧牲短期盈利為代價，爭奪下一個時代的定義權。
這種戰(zhàn)略選擇必然伴隨著風險與質疑。市場情緒的波動，反映的正是對這些宏大投資能否最終閉環(huán)的謹慎評估。真正的分野不在于股價一時的漲跌，而在于這些公司能否在未來幾個季度清晰地展示：它們的天價投資正在轉化為可感知的產品優(yōu)勢、可擴展的用戶價值，以及最終，可持續(xù)的盈利能力。
2026年將成為關鍵的分水嶺。這些戰(zhàn)略是會被驗證為遠見卓識，還是被證明是代價高昂的試錯，答案將逐漸浮現(xiàn)。唯一確定的是，這場由AI驅動的資本重構，正在永久性地改變科技行業(yè)的競爭格局與價值衡量標準。
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