本周，微軟公布了其第二代自研AI芯片“瑪雅200”，同時(shí)推出軟件配套工具，計(jì)劃率先在美國(guó)艾奧瓦州的一座數(shù)據(jù)中心投入使用。
亞馬遜、微軟、谷歌等頭部云廠商當(dāng)下都在自研AI芯片，尤其是針對(duì)AI訓(xùn)練場(chǎng)景的芯片，目的是減少對(duì)英偉達(dá)的依賴。而基于這種情況的擔(dān)憂，英偉達(dá)長(zhǎng)期以來(lái)也在培植像CoreWeave和Crusoe這樣的AI云新秀公司，并通過(guò)直接將搭載其芯片的服務(wù)器出租給企業(yè)客戶，以搶占早已競(jìng)爭(zhēng)激烈的云計(jì)算市場(chǎng)。
AI云競(jìng)爭(zhēng)重心的變化，既是機(jī)會(huì)，也在抬高行業(yè)門(mén)檻。
AI大模型需求的迸發(fā)，早已讓AI算力/GPU云服務(wù)市場(chǎng)的排位悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變。
2025年末，SemiAnalysis公布了一份全球AI云玩家的報(bào)告，過(guò)去Top級(jí)的AWS、Azure、GCG等云廠商被排在了第二三梯隊(duì)，而CoreWeave、Nebius、Lambda、Crusoe等AI創(chuàng)企業(yè)竟成為了前排選手。
筆者注意到，2025年美國(guó)AI初創(chuàng)企業(yè)總體融資依舊極度火熱，AI相關(guān)融資同比增長(zhǎng)超過(guò)70%，過(guò)億美元融資輪次的公司數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。其中，AI專用芯片、服務(wù)器、AI云服務(wù)平臺(tái)類的創(chuàng)企是更受資本偏愛(ài)。
順著AI云的需求浪潮，新進(jìn)廠商都在嘗試抓住一個(gè)獨(dú)特切入口。
CoreWeave無(wú)疑是其中最亮眼的一位。憑借曾經(jīng)在以太坊挖礦的經(jīng)驗(yàn)，CoreWeave囤積了不少GPU，且具備優(yōu)秀的優(yōu)化能耗與調(diào)度能力。2019年，正式更名后，CoreWeave就將手上囤積的GPU和自研調(diào)度系統(tǒng)改為面向AI渲染和機(jī)器學(xué)習(xí)的AI云，強(qiáng)調(diào)“比傳統(tǒng)公有云有更高性價(jià)比”。
2023年借大模型爆發(fā)的浪潮，CoreWeave拿下了與OpenAI、微軟等大廠的大額AI云訂單，營(yíng)收數(shù)倍增長(zhǎng)。2025年，CoreWeave已經(jīng)與OpenAI達(dá)成三項(xiàng)新的合作協(xié)議，總合作訂單額達(dá)到224億美元，這些訂單任務(wù)主要針對(duì)AI模型的訓(xùn)練領(lǐng)域。2025年9月，CoreWeave與新客Meta簽署一份為期6年、價(jià)值142億美元的合作協(xié)議。這也讓CoreWeave成功從“礦工”逆襲，成為200億美元級(jí)別的AI云“新貴”。
與Coreweave的發(fā)展路徑類似的是，Crusoe屬于從能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)身，順勢(shì)切入AI云領(lǐng)域。起初Crusoe是一家利用油田燃?xì)饣鹁鏆夥趴盏墓?，通過(guò)在風(fēng)電太陽(yáng)能場(chǎng)附近部署數(shù)據(jù)中心，利用電網(wǎng)消納多余電力，從而實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排。起初，團(tuán)隊(duì)使用ASIC芯片，隨后團(tuán)隊(duì)意識(shí)到GPU更通用，便開(kāi)始在油田部署AI GPU集群，為機(jī)器學(xué)習(xí)等應(yīng)用提供算力，將“廢氣→電力→AI計(jì)算”做成商業(yè)模式。等到大模型需求爆發(fā)時(shí)，Crusoe已經(jīng)有一批能就地利用廉價(jià)能源的基礎(chǔ)設(shè)施，成為低碳型AI基建的代表廠商。
自2025年3月以來(lái)，Crusoe就一直在努力擴(kuò)大其數(shù)據(jù)中心規(guī)模，期間，Crusoe與OpenAI合作開(kāi)發(fā)了Abilene，Abilene作為“星級(jí)之門(mén)”項(xiàng)目之一，其裝機(jī)容量超過(guò)1.2GW。截至年底，Crusoe建成的數(shù)據(jù)中心容量已經(jīng)達(dá)到3.4GW。
作為Coreweave的最直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，Nebius已經(jīng)與包括微軟、Meta在內(nèi)的大型科技公司簽署合作，單一大額合同金額達(dá)數(shù)十億美元。Nebius還與微軟簽署了一份為期五年、價(jià)值174億美元的合同，為其提供數(shù)據(jù)中心服務(wù)。據(jù)最新披露數(shù)據(jù)，Nebius的2025年三季度季度收入同比增長(zhǎng)355%，盡管增速放緩，但其調(diào)整后EBITDA提前實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，這無(wú)疑是積極信號(hào)。
追溯其歷史能夠發(fā)現(xiàn)，Nebius在2023年由Yandex拆分為俄羅斯業(yè)務(wù)與國(guó)際業(yè)務(wù)，原Yandex Cloud、自動(dòng)駕駛等國(guó)際資產(chǎn)被裝入Nebius團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)保留了原有云平臺(tái)的大量工程和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。自此，Nebius以荷蘭為基地，繼承了完整的自研云計(jì)算技術(shù)棧，選擇走“全棧自建+垂直整合”的AI云路線，而不是簡(jiǎn)單倒賣(mài)硬件。這種低成本資本運(yùn)作的模式，得到了多家AI初創(chuàng)公司模仿。
Lambda最早以賣(mài)給AI研究團(tuán)隊(duì)深度學(xué)習(xí)工作站、服務(wù)器和GPU集群聞名，逐步積累了軟硬一體的AI訓(xùn)練環(huán)境和工具鏈。隨著業(yè)務(wù)上云模式的轉(zhuǎn)變，Lambda推出了面向AI開(kāi)發(fā)者的GPU云和訓(xùn)練平臺(tái)，同時(shí)也保留了本地硬件業(yè)務(wù)，定位為專為AI大模型訓(xùn)練和推理打造的數(shù)據(jù)中心。截至2025年，公司通過(guò)股權(quán)和債務(wù)累計(jì)融資14億美元，2026年年初又宣布獲得15億美元巨額融資。
能夠看到，這些如今發(fā)展成為AI云領(lǐng)域的新貴，早在大模型浪潮之前就已經(jīng)囤積了重要的AI硬件基礎(chǔ)——GPU。而這些公司同樣與英偉達(dá)關(guān)系密切：
這也讓外界不難認(rèn)為，培植像CoreWeave和Crusoe這樣的新興AI云初創(chuàng)公司，對(duì)于英偉達(dá)而言是必須要走的路。
在AI云玩家中，除了三大頭部云廠商，以及上面提及的AI初創(chuàng)企業(yè)外，還有一位老牌選手Oracle不容忽視。而實(shí)際上，這家廠商在SemiAnalysis的全球AI云玩家報(bào)告中同樣排在前列。
2025年9月，Oracle外界對(duì)AI云預(yù)期的推動(dòng)，其股價(jià)創(chuàng)下歷史高位，但隨后到12月已累計(jì)下跌近乎一半。尤其是在12月2026財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，其股價(jià)當(dāng)日下跌約11%–15%，并帶動(dòng)一攬子AI概念股下挫。
筆者此前分析認(rèn)為，Oracle目前的發(fā)展路徑存在一定風(fēng)險(xiǎn)性。這與2025年年初以微軟為代表采取的AI基建去泡沫化動(dòng)作有很大關(guān)聯(lián)性。此外，建設(shè)大規(guī)模數(shù)據(jù)中心依賴于長(zhǎng)期且高昂的現(xiàn)金流投入，GPU集群的地點(diǎn)電力瓶頸也已經(jīng)在美國(guó)多個(gè)州地區(qū)出現(xiàn)。
一旦對(duì)大規(guī)模訓(xùn)練的長(zhǎng)期需求無(wú)法精準(zhǔn)預(yù)估，那么之前為數(shù)據(jù)中心投入的風(fēng)險(xiǎn)也將成倍而來(lái)。摩根士丹利數(shù)據(jù)顯示，2025年美國(guó)AI數(shù)據(jù)中心相關(guān)資本開(kāi)支增長(zhǎng)了四倍，已接近4000億美元級(jí)別，集中在少數(shù)巨頭身上，且結(jié)構(gòu)高度單一。
與此同時(shí)，不少分析人士認(rèn)為，美國(guó)目前過(guò)度建設(shè)數(shù)據(jù)中心存在風(fēng)險(xiǎn)。一些大型電力企業(yè)高管已經(jīng)在財(cái)報(bào)上警告：為AI數(shù)據(jù)中心擴(kuò)建電力和燃?xì)饣A(chǔ)設(shè)施存在過(guò)度建設(shè)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，在美國(guó)多個(gè)州搶項(xiàng)目，重復(fù)計(jì)入收入預(yù)期。美國(guó)佐治亞州公共事業(yè)委員會(huì)(PUC)指出，數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目取消率明顯偏高，結(jié)合數(shù)據(jù)，此前預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)中心相關(guān)增長(zhǎng)在過(guò)去18個(gè)月內(nèi)已被削減了44%。德勤預(yù)估，美國(guó)AI數(shù)據(jù)中心的用電需求可能從2024年的約4GW，增長(zhǎng)到2035年的123GW，增幅超過(guò)30倍。甚至，谷歌和微軟已采取措施自給自足實(shí)現(xiàn)電力供應(yīng)，此前谷歌斥資48億美元收購(gòu)電力生產(chǎn)商Intersect，微軟則提高電價(jià)并補(bǔ)貼電網(wǎng)擴(kuò)建。
電網(wǎng)壓力、接入延遲和電價(jià)等能源瓶頸正成為當(dāng)下核心考驗(yàn)。
再回到Oracle自身。目前市場(chǎng)對(duì)Oracle有很大顧慮，核心在于其投入的節(jié)奏遠(yuǎn)快于收入兌現(xiàn)的節(jié)奏。
一是AI數(shù)據(jù)中心資本開(kāi)支遠(yuǎn)超預(yù)期。Oracle在最新季度披露AI數(shù)據(jù)中心相關(guān)資本開(kāi)支約120億美元，遠(yuǎn)高于上一季度的85億美元，也明顯超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的約82.5億美元。公司還把全年資本開(kāi)支指引從350億美元上調(diào)到500億美元級(jí)別，意味著未來(lái)幾個(gè)季度還要持續(xù)大量燒錢(qián)建AI機(jī)房和基礎(chǔ)設(shè)施。這些支出大量依賴負(fù)債和現(xiàn)金消耗，半年內(nèi)已耗掉約100億美元現(xiàn)金，這無(wú)疑引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)杠桿率和財(cái)務(wù)安全的擔(dān)憂。
二是收入增速與云指標(biāo)不及AI故事的高度。2026財(cái)年第二季度，Oracle當(dāng)季總收入約160.6億美元，同比增14%，但略低于市場(chǎng)預(yù)期的162億美元，屬于增長(zhǎng)不差，但達(dá)不到過(guò)高預(yù)期。其云業(yè)務(wù)（OCI）收入約41億美元，同比大增約68%，但這一數(shù)字在絕對(duì)體量上仍明顯落后于AWS、Azure和谷歌云，市場(chǎng)原本期待的是爆表式加速。更關(guān)鍵的是，被視為未來(lái)增長(zhǎng)風(fēng)向標(biāo)的剩余履約義務(wù)（RPO）和云業(yè)務(wù)訂單增速低于前幾季度Oracle給出的極度樂(lè)觀指引，打破了直線上揚(yáng)的幻想。
此外，Oracle一直對(duì)外宣稱的AI大單+高杠桿，正放大外界對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂。Oracle此前因與OpenAI簽署大規(guī)模算力/云合作協(xié)議，以及和Meta等巨頭簽訂AI云合同。2026財(cái)年第一季度顯示，Oracle與三家不同客戶簽署了四份價(jià)值數(shù)十億美元的合同，其中包括與OpenAI達(dá)成價(jià)值超過(guò)3000億美元的交易。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這些數(shù)十億美元的合同可能會(huì)對(duì)其AI云業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率造成影響。市場(chǎng)后來(lái)發(fā)現(xiàn)，這些訂單一方面兌現(xiàn)周期長(zhǎng)，另一方面還部分依賴于復(fù)雜的融資結(jié)構(gòu)、債務(wù)和與合作伙伴的資金關(guān)系。同時(shí)，正如筆者此前提及的，Oracle債務(wù)和現(xiàn)金流壓力上升，未來(lái)幾個(gè)季度可能要更強(qiáng)調(diào)資本開(kāi)支的階段性收斂。
Oracle在經(jīng)歷了一次急跌后給市場(chǎng)帶來(lái)了一個(gè)重要信號(hào)：Oracle能否真正意義上成為三大云廠商之后的“第四朵云”仍有待觀察，而其他的AI云廠商們也終將面臨與Oracle價(jià)值重估的同樣考驗(yàn)。
AI基建已成為AI新云廠商競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)場(chǎng)，過(guò)去云廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)主要集中在計(jì)算資源可用性、企業(yè)合作關(guān)系以及價(jià)格方面。
但如果從需求端來(lái)看，越來(lái)越多對(duì)AI有訴求的企業(yè)客戶開(kāi)始介入基礎(chǔ)模型的相關(guān)業(yè)務(wù)，客戶選擇的AI技術(shù)棧正決定其運(yùn)行和擴(kuò)展業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份量。GPU資源的稀缺性、不斷演進(jìn)的模型生態(tài)，頭部云廠商所倡導(dǎo)的不同云策略，例如AWS的模型中立，阿里云的模型開(kāi)源策略等，這些都在影響客戶對(duì)于AI云的決策方式。
AWS的市場(chǎng)份額有所下降，因?yàn)閺慕Y(jié)果上來(lái)看，AWS提供的仍然是中立模式，AWS沒(méi)有專有或者說(shuō)更強(qiáng)有力的基礎(chǔ)大模型作為其技術(shù)棧的底座。因此，希望獲得更廣泛計(jì)算力、能與多個(gè)第三方模型進(jìn)行互操作的企業(yè)客戶將熱衷于AWS。
對(duì)于微軟而言，Azure仍然依賴其模型分銷(xiāo)渠道以及與OpenAI和Anthropic的合作關(guān)系，這種策略在高端市場(chǎng)表現(xiàn)良好，但并未轉(zhuǎn)化為企業(yè)客戶更強(qiáng)勁的接受度。其合作關(guān)系份額的略微下降反映出，企業(yè)客戶正轉(zhuǎn)向微軟生態(tài)中能提供豐富AI實(shí)用工具的預(yù)期。
谷歌的AI技術(shù)棧正擺脫早期的實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｊ?，而轉(zhuǎn)化給長(zhǎng)期可提供給客戶的云服務(wù)。目前谷歌的大模型Gemini與AI Studio和Vertex生態(tài)集成，同時(shí)通過(guò)比特幣礦企Cipher Mining持續(xù)擴(kuò)展基礎(chǔ)設(shè)施。這些做法都在促使企業(yè)客戶將業(yè)務(wù)搬上谷歌云。這一策略行之有效：2025第三季度，谷歌云積壓訂單環(huán)比增長(zhǎng)46%，達(dá)到1550億美元，其中AI收入是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。
那么，2026年AI云市場(chǎng)格局將發(fā)生怎樣的變化？
CBIsights 研究判斷， 2024-2025年期間，與此前三年（2022-2024）會(huì)有明顯格局上的增量變化：其中，谷歌云的占比將提高4%。目前約有25%的AI軟對(duì)采用多云架構(gòu)。
CBIsights指出，“這并非出于架構(gòu)偏好，而是因?yàn)镚PU的稀缺迫使團(tuán)隊(duì)在任何能夠找到計(jì)算資源的地方進(jìn)行部署。而大多數(shù)公司最開(kāi)始會(huì)選擇單一云平臺(tái)，后期則因規(guī)模擴(kuò)張的需要部署到其他云平臺(tái)。隨著頭部AI云服務(wù)商將競(jìng)相增加容量，預(yù)計(jì)這些需求驅(qū)動(dòng)的多云模式將在未來(lái)12-24個(gè)月內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)。”
結(jié)合Air Street Capital此前發(fā)布的《人工智能現(xiàn)狀報(bào)告2025》，盡管CoreWeave、Nebius、Lambda和Crusoe等新云平臺(tái)不斷涌現(xiàn)，但實(shí)際使用這些平臺(tái)運(yùn)行AI工作負(fù)載的用戶卻寥寥無(wú)幾。相比之下，報(bào)告指出用戶更傾向于直接使用OpenAI、谷歌云和Anthropic等平臺(tái)。這意味著新云廠商的的算力服務(wù)對(duì)象其實(shí)仍然是專注于AI的實(shí)驗(yàn)團(tuán)隊(duì)和超大規(guī)模計(jì)算機(jī)構(gòu)。
對(duì)于海外頭部云廠商而言，CUDA生態(tài)下開(kāi)發(fā)者與英偉達(dá)軟硬件棧往往高度綁定，為減少對(duì)英偉達(dá)的依賴，自研AI芯片也是必經(jīng)之路；與此同時(shí)，隨著未來(lái)面向推理和Agent的業(yè)務(wù)應(yīng)用越來(lái)越多，云廠商更需要密切關(guān)注推理延遲、并發(fā)、Token成本、長(zhǎng)上下文等指標(biāo)優(yōu)化，而不是只針對(duì)訓(xùn)練場(chǎng)景做算力優(yōu)化，云廠商將更加在意成本和定制需求的滿足。
一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)鏈越靠上游，越需要特別大的規(guī)模效應(yīng)，上游企業(yè)往往對(duì)技術(shù)的整合能力、需求的共性把握會(huì)特別強(qiáng)。再看2026年，AI云作為基礎(chǔ)設(shè)施的需求是長(zhǎng)期存在的，AI時(shí)代能夠去發(fā)力的這波新舊云廠商，自然會(huì)往上游走一走，去撬動(dòng)市場(chǎng)的潛力和可能。（作者 | 楊麗，編輯 | 蓋虹達(dá)）
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