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從2015年至2025年，公司通過收購方式陸續(xù)將四家醫(yī)院納入版圖，其中涵蓋兩家婦嬰保健類醫(yī)院 ——青島蓮池婦嬰醫(yī)院、合肥新海婦產(chǎn)醫(yī)院，以及兩家骨科?？漆t(yī)院——淄博蓮池骨科醫(yī)院、重慶長城骨科醫(yī)院。
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據(jù)弗若斯特沙利文，按2024年民營醫(yī)院保膝手術(shù)量計，淄博蓮池骨科醫(yī)院在山東省內(nèi)位居首位，重慶長城骨科醫(yī)院在中國西南民營骨科?？漆t(yī)院中位居首位。
收購?fù)瓿珊?，公司業(yè)績呈現(xiàn)整體增長態(tài)勢。公司營收從2021年的2.99億元增長至2024年的4.19億元，歸母凈利潤從2021年的0.53億元增至2024年的0.68億元，盡管增速存在階段性波動，但2024年的加速回升印證了增長動能的恢復(fù)。
進(jìn)入2025年前三季度，這一增長勢頭得到延續(xù)：營收達(dá)3.59億元，同比增幅20%；歸母凈利潤0.56億元，同比增長18%。
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從營收結(jié)構(gòu)來看，公司兩家婦嬰保健類醫(yī)院均面臨較大挑戰(zhàn)。2025年前三季度，淄博蓮池醫(yī)院、青島蓮池婦嬰醫(yī)院分別實現(xiàn)收入9767萬元、1.17億元，同比下滑7%、6%。
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兩家醫(yī)院營收下滑或與人口出生率持續(xù)走低、婦嬰板塊核心客群規(guī)模萎縮有關(guān)。不過，公司收購的骨科醫(yī)院已扛起業(yè)績增長大旗，成為全新增長引擎。
公司核心收入來源及增長動力，均來自后期收購的醫(yī)院。但這種“買買買”的擴(kuò)張模式，也持續(xù)考驗著公司的資金成本管控能力與跨區(qū)域運營整合能力。
從財務(wù)層面看，持續(xù)并購帶來的資金壓力與商譽風(fēng)險，已成為公司亟待應(yīng)對的挑戰(zhàn)。
償債能力的弱化是當(dāng)前最直觀的財務(wù)風(fēng)險。隨著并購進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，公司杠桿水平顯著提升，資產(chǎn)負(fù)債率從2023年末的15.8%攀升至2025年末的30.3%，不到兩年時間近乎翻倍，反映出公司對外部資金的依賴度持續(xù)增加。
更值得警惕的是短期償債能力的承壓，截至2025年9月末，公司流動比率僅為0.5，速動比率低至0.4，均遠(yuǎn)低于1的行業(yè)安全線，意味著流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的覆蓋能力嚴(yán)重不足，短期資金周轉(zhuǎn)壓力較大。
現(xiàn)金流的緊張與短期負(fù)債的高企，進(jìn)一步加劇了財務(wù)風(fēng)險的傳導(dǎo)。截至2025年9月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅余7740萬元，疊加4918.7萬元的理財產(chǎn)品，可快速變現(xiàn)的資金總額約為1.27億元。
而同期流動負(fù)債端的壓力尤為突出，其中短期借款達(dá)5145.9萬元。同期，其他應(yīng)付款更是高達(dá)2.2億元。
這部分負(fù)債中，僅因收購子公司形成的應(yīng)付款項就有1.01億元。有限的可變現(xiàn)資金與高額短期負(fù)債形成鮮明對比，對公司現(xiàn)金流調(diào)度能力提出了極高要求。
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商譽規(guī)模的激增，則埋下了利潤侵蝕的隱患。伴隨四家醫(yī)院的陸續(xù)收購，公司商譽賬面價值實現(xiàn)跨越式增長，從2023年末的1509.1萬元暴增至2025年9月末的2.3億元，不到兩年增長超過14倍。
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拿重慶長城骨科醫(yī)院來說，2021年、2025年，蓮池醫(yī)院先后以1.3億元、1.54億元的價格收購重慶長城骨科醫(yī)院48%、52%股權(quán)。而重慶長城骨科醫(yī)院于收購日期，可辨別凈資產(chǎn)的公允價值僅為1.23億元。因高溢價收購，形成了1.6億元的商譽。
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商譽的后續(xù)計量與標(biāo)的醫(yī)院經(jīng)營業(yè)績緊密掛鉤，若未來被收購醫(yī)院未能達(dá)成預(yù)期盈利目標(biāo)，或遭遇醫(yī)療政策調(diào)整、市場競爭加劇等不利因素，公司將面臨大額商譽減值計提，這將直接侵蝕當(dāng)期利潤，對業(yè)績穩(wěn)定性造成沖擊。
此番轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，是蓮池醫(yī)院突破發(fā)展瓶頸的戰(zhàn)略選擇，同時，也將其內(nèi)部的運營整合難題與治理結(jié)構(gòu)，置于更嚴(yán)格的審視之下。
運營層面，蓮池醫(yī)院收購的四家醫(yī)院分屬婦嬰、骨科等不同?？?，且分布于山東、安徽、重慶等多個省市。
各地在醫(yī)療政策、醫(yī)保結(jié)算、人才儲備等方面存在顯著差異，若集團(tuán)無法建立統(tǒng)一的運營標(biāo)準(zhǔn)與高效管控體系，可能導(dǎo)致服務(wù)質(zhì)量不均、品牌口碑分化，并推高內(nèi)部管理成本。
在連鎖擴(kuò)張過程中，不同院區(qū)之間醫(yī)療水平與流程標(biāo)準(zhǔn)若不能迅速拉齊，還可能引發(fā)新的醫(yī)療糾紛，進(jìn)一步增加運營成本與監(jiān)管壓力。
歷史數(shù)據(jù)顯示，旗下五家醫(yī)院此前累計收到患者投訴236宗，為解決患者及客戶投訴及醫(yī)療糾紛而支付的賠償總額為330萬元。此外，目前，公司還有一宗待解決的醫(yī)療訴訟，索償金額超過10萬元。
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實際上，資本化路徑上，蓮池醫(yī)院的上市歷程頗為曲折。此前在A股市場，更是屢遭挫折。
公司早在2015年即登陸新三板，之后自2020年起多次嘗試沖擊A股市場，瞄準(zhǔn)北交所、深交所等多個板塊，但均未成功。
直至2025年12月，公司轉(zhuǎn)向港股市場，通過發(fā)行H股議案，并于2026年1月13日正式向港交所主板遞交上市申請，擬將募集資金用于醫(yī)院升級、賽道并購及補(bǔ)充流動資金等。
此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，既為規(guī)避A股審核周期長、門檻高的現(xiàn)實，也看中港股市場對?？漆t(yī)療連鎖業(yè)態(tài)的接受度。
值得關(guān)注的是，近期民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的港股上市表現(xiàn)呈現(xiàn)分化。截至2025年12月底，至少有4家民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)曾沖刺港股IPO，其中卓正醫(yī)療已通過聆訊；陸道培醫(yī)療、馬瀧齒科等此前遞交招股書但尚未成功；滬鴿口腔兩度遞交招股書仍在審核中。
而已上市企業(yè)中，明基醫(yī)院在港股首日股價破發(fā)，收盤跌幅達(dá)49.46%；美中嘉和股價已較發(fā)行價跌逾87%，市值大幅縮水。這反映出投資者對民營醫(yī)院板塊仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，也給蓮池醫(yī)院的港股闖關(guān)之路帶來了額外的市場情緒壓力。
與此同時，蓮池醫(yī)院的治理結(jié)構(gòu)與人事變動，也受到市場關(guān)注。IPO前，公司第一大股東為中雅投資，持股比例達(dá)46.86%；該投資主體由蓮池醫(yī)院董事長兼執(zhí)行董事陳志強(qiáng)（持股90%）及其子陳凱（持股10%）共同控制。
招股書顯示，陳志強(qiáng)在創(chuàng)辦醫(yī)院前并無醫(yī)療行業(yè)背景，早年從事木材業(yè)務(wù)。陳志強(qiáng)的另一個兒子陳振于2014年加入公司并出任董事，目前負(fù)責(zé)后勤與品牌建設(shè)，此前同樣無醫(yī)療領(lǐng)域經(jīng)驗。
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2025年9月，任職多年的董事、總經(jīng)理陳東風(fēng)因個人原因辭職，其曾以超百萬年薪居高管首位。
隨后，公司任命具有臨床背景的朱美玲接任總經(jīng)理。她曾在淄博市婦幼保健院擔(dān)任護(hù)士長，并于2007年加入蓮池醫(yī)院。
港股遞表前夕，高管離職是戰(zhàn)略規(guī)劃分歧、股權(quán)激勵未達(dá)預(yù)期，還是與投行在估值定價、上市節(jié)奏上存在博弈？這一問題，還需蓮池醫(yī)院給出答案。
綜合來看，蓮池醫(yī)院此次赴港上市，不僅需應(yīng)對跨區(qū)域、多?？七\營中的管控挑戰(zhàn)與服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化問題，也要在資本市場波動、行業(yè)估值承壓的背景下，向投資者證明其持續(xù)盈利的能力與風(fēng)險控制水平。
如何有效整合收購資源、降低醫(yī)療糾紛風(fēng)險、穩(wěn)定管理團(tuán)隊，并提升整體品牌協(xié)同效應(yīng)，將是蓮池醫(yī)院上市之路的關(guān)鍵考驗。
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