歸母凈利潤(rùn)方面穩(wěn)定性不及營(yíng)業(yè)總收入，且呈現(xiàn)周期性的上下波動(dòng)。中國(guó)西電在2020年迎來(lái)轉(zhuǎn)折，自此之后公司凈利潤(rùn)持續(xù)上漲，至今維持在一個(gè)比較穩(wěn)定的狀態(tài)。2025年前三季度，中國(guó)西電凈利潤(rùn)為9.39億元，同比上漲19.29%。
其實(shí)單從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)西電并沒(méi)有那么出色。但是公司成長(zhǎng)的每一步都恰好走在風(fēng)口上。
中國(guó)西電的成長(zhǎng)，伴隨著特高壓建設(shè)的浪潮。公司是國(guó)資委直屬央企，在輸變電設(shè)備研發(fā)制造領(lǐng)域具有核心地位，核心產(chǎn)品覆蓋了最高電壓等級(jí)，覆蓋變壓器、高壓開(kāi)關(guān)等全環(huán)節(jié)。
中國(guó)西電下屬的西高院擁有全球唯一的特高壓成套設(shè)備檢測(cè)平臺(tái)，直接主導(dǎo)中國(guó)80%的特高壓標(biāo)準(zhǔn)制定，在特高壓換流閥、GIL等關(guān)鍵領(lǐng)域保持領(lǐng)先，并對(duì)固態(tài)變壓器等新技術(shù)的布局起著推動(dòng)作用。
作為中國(guó)電氣裝備集團(tuán)有限公司所屬規(guī)模最大的電氣裝備企業(yè)，中國(guó)西電長(zhǎng)期服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略，參與了特高壓交直流輸電工程、三峽工程、西電東送等重點(diǎn)項(xiàng)目，是科技創(chuàng)新的“國(guó)家隊(duì)”，并承擔(dān)突破關(guān)鍵核心技術(shù)“卡脖子”問(wèn)題的使命。
不僅如此，中國(guó)西電以變壓器技術(shù)為基石，順利進(jìn)軍“東數(shù)西算”數(shù)據(jù)中心與核聚變兩大前沿領(lǐng)域，為打開(kāi)尖端前沿領(lǐng)域的市場(chǎng)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
觀察中國(guó)西電上市以來(lái)的毛利率，有波動(dòng)但基本穩(wěn)定。近五年，公司的凈利潤(rùn)在16%及23%之間浮動(dòng)。
放到電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)內(nèi)整體來(lái)看，中國(guó)西電的毛利率表現(xiàn)處于什么水準(zhǔn)呢？我們選取電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)內(nèi)幾家代表性公司進(jìn)行觀察，該行業(yè)近五年銷售毛利率主要在15%-30%之間浮動(dòng)。
綜合來(lái)看，中國(guó)西電的毛利率在這些企業(yè)中屬于較低水平，不過(guò)自2022年低谷之后公司的毛利率得到有效改善，呈上升趨勢(shì)。
中國(guó)西電目前業(yè)績(jī)企穩(wěn)，在手訂單充沛，但2025年前三季度，中國(guó)西電經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流僅為5.55億元，同比下跌60.44%。這是否說(shuō)明公司有流動(dòng)性緊張的情況呢？
要回答這一問(wèn)題，就不能單獨(dú)看2025年三季報(bào)的情況。
圖源：iFinD
從上圖可知，2025年三季報(bào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流在過(guò)去十年同期中并不算差，甚至可以排進(jìn)過(guò)去十年同期的前三好，所以僅從財(cái)務(wù)角度看，這種情況很可能是和行業(yè)特性與企業(yè)固有現(xiàn)金流周期相關(guān)，不足以作為評(píng)定公司流動(dòng)性是否緊張的依據(jù)。
另外，很多投資者對(duì)西電2025年前三季度末公司的應(yīng)收賬款達(dá)到106.62億元，有所擔(dān)憂，這些投資者的主要觀點(diǎn)是，該金額是當(dāng)期凈利潤(rùn)的11倍多，這是否意味著，公司未來(lái)可能產(chǎn)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)？
要回答這個(gè)問(wèn)題，就必須從財(cái)務(wù)及實(shí)際客戶兩方面回答，從純財(cái)務(wù)角度看，應(yīng)收賬款高確實(shí)值得擔(dān)憂，特別是高于當(dāng)期利潤(rùn)數(shù)倍時(shí)。但是對(duì)于中國(guó)西電情況有所不同，西電營(yíng)收賬款中78%是電網(wǎng)項(xiàng)目尾款，也就是欠款方是“電力國(guó)家隊(duì)”，業(yè)內(nèi)人士用一句簡(jiǎn)單的話就概括了這種應(yīng)收賬款性質(zhì)“只會(huì)遲到不會(huì)賴賬”。
也就是說(shuō)形成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)很低。如果中國(guó)西電流動(dòng)性出現(xiàn)緊張，其完全可以通過(guò)將應(yīng)收賬款抵押出去換取現(xiàn)金，這種應(yīng)收賬款在現(xiàn)有市場(chǎng)情況下，屬于“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。
從支出端來(lái)看，2025年三季報(bào)顯示公司研發(fā)投入就達(dá)到6.92億元，同比增長(zhǎng)17.76%。近五年來(lái)，中國(guó)西電研發(fā)費(fèi)用不斷走高。
所以在支出端看，中國(guó)西電并沒(méi)有亂花錢，其現(xiàn)金應(yīng)用在為公司未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力提供“子彈”，這進(jìn)一步說(shuō)明投資者不必為公司流動(dòng)性過(guò)度擔(dān)憂。
雖然中國(guó)西電目前和行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比似乎在業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)上不占優(yōu)勢(shì)，但中國(guó)電氣裝備集團(tuán)早在2021年就整合了許繼電氣、平高電氣，并承諾5年內(nèi)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。若成功合并，中國(guó)西電即可形成“一次設(shè)備+二次設(shè)備”完整產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
此外，若置于全球AI發(fā)展的浪潮中，至少在未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)國(guó)產(chǎn)變壓器在世界市場(chǎng)中有著無(wú)可取代的地位。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年前11個(gè)月我國(guó)變壓器出口額大幅上漲36.3%，覆蓋全球180余個(gè)國(guó)家，國(guó)產(chǎn)變壓器在歐美的售價(jià)可達(dá)國(guó)內(nèi)4倍左右，僅中國(guó)西電與特變電工就占據(jù)了全球特高壓市場(chǎng)70%的份額。
綜合來(lái)看，作為全球少數(shù)具備全電壓等級(jí)輸變電設(shè)備研制能力的企業(yè)，中國(guó)西電的競(jìng)爭(zhēng)力在于技術(shù)與市場(chǎng)雙壁壘，雖然沒(méi)有“爆發(fā)式”的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但持續(xù)穩(wěn)健的業(yè)務(wù)發(fā)展是大概率事件。
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