圖注：南旋控股過去三年的股價走勢，看起來不比那些AI科技股票差
在港股，這樣的普通代工生意還有很多，比如明輝國際控股。這是一家為酒店生產洗發(fā)水、透明皂、剃須套裝等產品的企業(yè)，著名的香格里拉酒店集團就是其客戶。
這樣的生意當然不是資本市場的寵兒，其市值已經跌穿了凈資產，每股股價只有1港元左右——但這可不代表買這只股票不賺錢。
過去三年，明輝國際的股價上漲了超過130%。如果考慮到10%的股息率，和股息的再投入，回報率可以接近180%。
雖然和泡泡瑪特、老鋪黃金的漲幅無法比擬，但這一回報率也超過了過去幾年大漲的騰訊。
上述企業(yè)的故事并不是個例，而是普遍出現(xiàn)的情況：即在過去幾年，港股里的一些縫衣服、做膠水、造香皂、造高跟鞋的優(yōu)質代工廠，其股票收益率要明顯超出那些互聯(lián)網等行業(yè)的明星企業(yè)。
它們?yōu)槭裁磿q這么多？
當然是因為業(yè)績并沒有三年前市場預期的那么差。2022年前后，由于市場環(huán)境等原因，這些企業(yè)的業(yè)績都出現(xiàn)了比較大的波動。
但它們的調整速度非?？?，過去幾個季度，上述幾家公司的業(yè)績均保持著一種平穩(wěn)，并在平穩(wěn)中有微弱的增長。比如南旋控股2026財年半年報里，收入還同比微增了1.6%。
低端代工廠當然沒有想象力，但卻是一種剛需——增長不了多少，但也萎縮不了多少。畢竟人們可以不買潮玩、不吃阿膠、不喝白酒，但怎么可能不穿衣服、不用洗發(fā)水、不穿鞋？
況且代工廠不是AI，不會有資本大額投入這里，帶來異常激烈的競爭。而這些代工廠的生意雖然看起來不性感，但卻也擁有規(guī)模效應、代理權、供應鏈管理等護城河，并非那么容易被取代。
最終的結果，就是它們的利潤率并不低。以明輝國際為例，其22.7%的毛利率，其實已經超過了絕大部分汽車主機廠，包括特斯拉、蔚來等中高端品牌。
當然，增長和商業(yè)模式并不是這些股票超高回報率的核心原因，便宜才是。
如果說美股的紅利來自AI風口后熱錢的涌入——推高估值，那么港股的紅利則恰恰相反：它來自資本的流出——太便宜了。
2022年，港股迎來暴跌，恒生指數(shù)在10個月里下跌35%。由此創(chuàng)造了一大批低價股票，哪怕是互聯(lián)網公司騰訊，也一度跌到了200塊，PE堪比代工廠。
明星股票都跌到了代工廠的估值，那么真正的低端制造業(yè)的境遇更不用說了：華新手袋股價跌到了0.2港幣左右，市值跌到了8000萬港幣左右，2023年進一步下跌20%以上。
這個價格有多便宜呢？
這家公司在2022財年的凈利潤接近4000萬港幣。雖然在2023財年利潤出現(xiàn)較大波動，但在2022年，它的凈利潤還有接近4000萬港幣。此后也迅速恢復。2023Q2-2023Q3兩個自然季度（對應處在2024財年），凈利潤就超過了2000萬港幣，相當于年化4000萬港幣的凈利潤——2倍動態(tài)PE。
即便考慮到業(yè)績可能萎縮，但在股價低谷期時，它只靠7年分紅就能回本，年股息率接近20%，部分高利貸都沒有這么高的利息。
圖注：華新手袋財報
南旋控股的市值也一度在2022年年中跌到了4.5億港幣左右，股價只有0.2港幣左右，而在2022財年，其凈利潤還有2.6億港幣——還是2倍PE（靜態(tài)）。
當然，南旋控股在當時出現(xiàn)了凈利潤的波動，但哪怕按照2023財年，也就是凈利潤的低谷來計算，其PE也不過4倍，還是太低了。更何況還有分紅，在2022年時，南旋控股光每股分紅就有0.06港幣左右——4年分紅就能回本。
這是“低端產業(yè)”的好處，它們沒什么增長空間，于是大多數(shù)的管理層對分紅十分慷慨。除了南旋控股外，還有給Deckers等品牌代工鞋子的九興控股，在2022年股價低谷時，這只股票僅靠分紅就可以在五年內回本。
事后來看，這些都是非常離譜的價格。但在充滿恐懼情緒的港股，很少會有人看好這些標的。畢竟當時的“科技股”尚且無人問津，就連一些互聯(lián)網平臺型公司都跌穿了凈現(xiàn)金，部分互聯(lián)網公司一天成交額不到5萬港幣。
當200元的騰訊都沒人買的時候，又會有多少資本會流入這些代工廠呢？
他人的恐懼，是超額收益最好的來源。當2倍PE、20%的股息率出現(xiàn)時，一家企業(yè)根本不需要做到偉大的成長，只需要利潤的相對正常，就幾乎必然可以帶來超額收益。
從PE和分紅率的角度來看，即便是經歷過三年的暴漲，這些公司仍然不貴。
南旋控股的動態(tài)PE已經跌到了3.5倍左右，TTM市盈率也只有6倍左右，同時股息率高達12.14%，分紅極為慷慨。華新手袋PE仍然在5倍左右，股息率超過10%。
圖注：還是太便宜了。
不提這些體量相對小的制造商，哪怕是全球最大的運動鞋制造商之一的裕元集團，PE也只在10倍左右，且同樣擁有10%以上的股息率。
在美股，一些傳統(tǒng)消費公司都有20-30倍的市盈率。但在港股，這類個位數(shù)PE、10%以上股息率、乃至跌穿凈資產的企業(yè)實在太多。甚至擴展到互聯(lián)網公司里，也有微博、知乎這樣跌穿凈資產的公司。
對很多人來說，這是一種時代的機遇。
比如巴菲特。1950年代，巴菲特靠著“撿煙蒂”的策略賺到了第一桶金。他成批量的購買那些市值跌穿賬面資產的公司，然后通過分紅獲取收益，賺取了50%以上的恐怖年化收益率。
但這種策略能夠生效，是有時代背景的——二戰(zhàn)的陰影，帶來了全球股市長達二十年的低迷。從撿煙蒂的角度來看，當時的股市是遍地黃金。
而眼下的港股，似乎仍然也符合那時。這些“石頭”下面或許藏著價值陷阱，也或許藏著超額收益。
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