圖1：儲蓄率及住戶定期存款變化
可見，市場預(yù)期、風(fēng)險偏好等因素對于低利率環(huán)境的存款流向更為重要。從國際視角來看，也是如此，在居民資產(chǎn)負債表明顯受損下，低利率環(huán)境甚至很難帶動存款資金流出。
1990年日本泡沫破裂后，日本貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑呃室欢冉咏诹?，根?jù)世界銀行數(shù)據(jù)，1996年日本存款利率僅有0.3%，較1991年的5.99%大幅下降，但低利率環(huán)境并未刺激居民存款轉(zhuǎn)化為權(quán)益資產(chǎn)。根據(jù)日本資產(chǎn)負債表，1994年日本家庭現(xiàn)金與存款占金融資產(chǎn)比例為49%，而這一數(shù)字在2002年達到了53.6%，東京交易所數(shù)據(jù)顯示1993年到2000年流出股市的居民資金近12萬億日元。
可見，即使日本開啟零利率時代，在資產(chǎn)貶值、居民資產(chǎn)負債表受損下，居民對“低利率”并不敏感，日本居民資產(chǎn)配置仍以安全性、防御性為主。當然，日本股市在這個階段也存在階段性上漲狀態(tài)，尤其是在增量政策落地后（比如大規(guī)模財政刺激、1995年成立 “股市安定基金”等），日本股市通常會在短期內(nèi)止跌企穩(wěn)，但由于居民預(yù)期并未沒有扭轉(zhuǎn)，企業(yè)基本面也沒有明顯改善，在沒有形成確定性的賺錢效應(yīng)下，居民謹慎性動機依然較強，入市可能僅僅是短期的解套、投機行為而非長期的資產(chǎn)配置。
因此，僅僅通過低利率環(huán)境和政策刺激并不能完全驅(qū)動居民存款入市，居民資產(chǎn)負債表壓力、預(yù)期（比如市場預(yù)期股市是否會形成確定性賺錢效應(yīng)）能夠與政策刺激形成共振作用，對于存款的有效轉(zhuǎn)化更為重要。那么，對于2026年即將面臨到期的大量存款資金，將會流向哪些資產(chǎn)？
一是多數(shù)資金仍然以存款形式留在銀行體系內(nèi)。中國居民長期對儲蓄依賴程度較高，這種習(xí)慣性存款在短期內(nèi)很難大幅扭轉(zhuǎn)，尤其對于部分中老年群體、部分三四線城市，風(fēng)險偏好很低，對利率的敏感性較弱，投資理財意識相對不強，對資產(chǎn)的安全性、便利性更為看重，主觀意愿上來看，對存款更為偏好。在部分存款到期后，仍然有部分資金延續(xù)定期存款，但在當前存款利率下調(diào)背景下，由于大行存款利率更低，部分資金可能會轉(zhuǎn)向城農(nóng)商行，但也僅僅是銀行體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)的改變。
二是通過直接投資或基金、分紅險等間接方式進入股票市場。根據(jù)人民銀行2020年數(shù)據(jù)，中國城鎮(zhèn)居民家庭總資產(chǎn)中住房資產(chǎn)占比約為59.1%，實物資產(chǎn)中住房占比達74.2%，住房資產(chǎn)占據(jù)我國居民的大部分財富資產(chǎn)。但我國房地產(chǎn)仍然處于深度調(diào)整階段，以房地產(chǎn)為主的居民財富縮水。近年來關(guān)于房地產(chǎn)層面的政策雖然層出不窮，比如2024年“924”推出了一攬子支持房地產(chǎn)政策，主要政策內(nèi)容主要包括降低房貸成本、優(yōu)化首付比例及提供房企融資支持等。
2025年下半年以來北京、上海、深圳等地也相繼優(yōu)化調(diào)整限購政策，但從數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)仍較為低迷，今年以來商品房銷售額累計同比降幅持續(xù)擴大，70大中城市新建及二手住宅銷售價格指數(shù)也持續(xù)為負，疊加居民收入增長放緩，居民資產(chǎn)負債表仍有一定的收縮壓力，限制了居民風(fēng)險偏好上升的幅度。但從另一方面來看，盡管部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍顯疲軟，但市場對經(jīng)濟修復(fù)的預(yù)期正在逐步改善。因此，2026年市場風(fēng)險偏好或小幅上升，或助推部分低風(fēng)險增量資金通過直接投資、基金等各類方式進入股票市場，存款搬家現(xiàn)象或依然延續(xù)。
三是仍有部分資金流入低風(fēng)險理財、固收產(chǎn)品，但規(guī)?；虿患爸?。如前所述，2026年市場風(fēng)險偏好或小幅上升，雖然低風(fēng)險理財?shù)犬a(chǎn)品仍然可能替代部分銀行存款，但在市場情緒回暖下，到期存款轉(zhuǎn)化為理財?shù)鹊惋L(fēng)險資產(chǎn)的規(guī)?？赡茌^為有限，債市收益率也很難再現(xiàn)2024年態(tài)勢。
總體來說，2026年存款搬家或帶動部分資金進入股市，但或更多以結(jié)構(gòu)性機會為主，長趨勢的牛市啟動可能需要看到更多有利條件，比如房地產(chǎn)價格企穩(wěn)、企業(yè)盈利實質(zhì)性改善等。對債市而言，當前風(fēng)險偏好邊際上升下，需關(guān)注股債蹺蹺板效應(yīng)對債市走勢的壓力。
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