文 | 財華社

2025年全球IPO市場全面回暖，最核心的底層支撐或在于全球流動性環(huán)境的根本性轉變。

2022年以來，美聯(lián)儲激進加息引發(fā)的全球資金緊縮周期正式落幕，以美聯(lián)儲為首的主要央行相繼開啟降息通道，美元融資成本大幅下行，對資本市場的滯后影響終于在2025年釋放。

美股市場中，私募股權基金與風投主導了AI初創(chuàng)企業(yè)的融資，例如軟銀向OpenAI投入巨資，a16z等硅谷風投更頻繁出售數(shù)十億級的融資交易；港股市場則形成了“南下資金+外資”的雙輪驅(qū)動格局，南下資金持續(xù)涌入疊加國際資本的流入，為大型IPO項目提供了重要的流動性支撐。

不過，資金支持固然是一個原因，我們認為更進一步的原因，可能是風投和私募股權基金鑒于后續(xù)風險前景不明，而推進IPO以趕在股市風向轉變之前快速退出。

我們留意到，今年全球股市波動較大，美股依然在屢創(chuàng)新高，但是投資者開始擔心AI泡沫爆破，風險正在累積，而港股市場也是“先漲后回”，10月初到達短期高位后，港股開始出現(xiàn)較大調(diào)整，但是新股市場卻愈加火爆，一方面固然因為港交所（00388.HK）降低上市門檻吸引更多企業(yè)上市，另一方面或也突顯出前期投資者退出投資的迫切需求，港交所的數(shù)據(jù)顯示，處理中的上市申請有331宗，而年初時處理中的申請只有84宗。這或使得年末的IPO交易加速。

港股市場重登全球IPO募資額榜首

根據(jù)Wind的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，如果剔除SPAC（特殊目的收購公司），今年IPO募資規(guī)模最大的是港股市場，IPO總募資額或達2,787.03億港元，約合359億美元，高于納斯達克交易所的258億美元，為2021年以來的最高水平，見下圖。

但如果加入SPAC，納斯達克交易所依然是全球IPO募資額最高的市場，總額或達到460億美元，見下圖。

值得留意的是，其他地區(qū)的IPO也十分火熱，例如印度股市，盡管受特朗普關稅政策搖擺不定的負面影響，加上之前的大牛市影響，今年印度股市表現(xiàn)相對低迷，但卻無礙其活躍的IPO市場。據(jù)新加坡《海峽時報》報道，2025年有200多家公司獲得印度證券監(jiān)管機構的上市批準或提交了IPO招股書，為27年來的最高，在2025年最后三個月，至少有38家公司上市，這與港交所年末提交上市申請的公司大幅增加如出一轍。

日本企業(yè)也在2025年加速推進IPO，彭博數(shù)據(jù)顯示，今年在日股創(chuàng)下新高的背景下，日本的IPO募資總額或達1.2萬億日元，約合77億美元，為2018年以來最高水平。

誰是募資王？

我們篩選Wind的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，美股募資規(guī)模最大的是剛剛在納斯達克交易所上市的醫(yī)療設備供應商Medline（MDLN.US），融資規(guī)模為62.65億美元，現(xiàn)價44.13美元較發(fā)行價29.00美元高出52.17%。第二大是1月下旬在紐交所上市的天然氣供應商Venture Global（VG.US），募資規(guī)模為17.5億美元，現(xiàn)價6.95美元較發(fā)行價低了72.20%。第三大是3月份在納斯達克交易所上市的英偉達（NVDA.US）“親兒子”Coreweave（CRWV.US），募資總額為15億美元，現(xiàn)價76.42美元較發(fā)行價40.00美元高出91.05%。

A股今年IPO募資最多的是上交所上市的華電新能（600930.SH），募資總額為181.71億元人民幣，約合25.93億美元；第二大是科創(chuàng)板上市的摩爾線程（688795.SH），募資80.00億元人民幣，約合11.41億美元；第三大是科創(chuàng)板上市的西安奕材（688783.SH），募資46.36億元人民幣，約合6.61億美元。

港股募資最大的是5月上市的寧德時代（03750.HK），募資總額為310.06億港元，約合39.88億美元，上市以來累計漲幅約為89.28%；其次為9月末從紫金礦業(yè)分拆上市的紫金黃金國際（02259.HK），募資249.84億港元，約合32.14億美元，上市以來累計漲幅為101.84%；第三為11月初上市的賽力斯（09927.HK），募資總額為131.76億港元，約合16.95億美元，上市以來累計跌幅為18.78%。

其他市場也有大型IPO，例如印度最大企業(yè)集團塔塔集團旗下的金融服務部門塔塔資本IPO，募資17億美元，韓國LG電子印度子公司也完成了13億美元IPO。

日本從事銅桿生產(chǎn)及加工的JX金屬株式會社三月份在東京證券交易所上市，募資4,390億日元，約合28.10億美元，為日本七年來最大IPO，該公司的關鍵產(chǎn)品濺鍍靶材在先進芯片制程中扮演關鍵角色，在全球市場占有率超一半，處于絕對領先地位。

1988年在瑞典成立的安防系統(tǒng)解決方案供應商Verisure今年也啟動了IPO，在納斯達克斯特哥爾摩交易所成功上市，募資32億歐元，約合37.69億美元。

綜合來看，今年IPO市場募資規(guī)模最大的是Medline，其次為寧德時代，第三大是歐洲安防巨頭Verisure，第四大是紫金礦業(yè)（02888.HK）分拆的紫金黃金國際，第五大是日本的JX金屬株式會社，見下表。

2026年新股市場更擁擠

展望2026年，市場的核心主題已從“復蘇”轉向“擁擠”與“分化”。在高企的上市熱情與迫切的資本退出需求驅(qū)動下，一場全球范圍內(nèi)的流動性虹吸效應正在上演，投資者在迎來更多機遇的同時，也需警惕市場過熱與質(zhì)量下滑所暗藏的風險。

最值得關注的是，全球科技與創(chuàng)新領域的巨頭已明確將2026年列為潛在上市窗口，有望掀起史上規(guī)模最大的IPO浪潮。

其中，馬斯克旗下的商業(yè)火箭公司SpaceX已正式啟動上市籌備工作，其估值或已升8,000億美元，成為全球最具價值的獨角獸，其IPO計劃最早可能在2026年中后期落地，若成功上市將創(chuàng)下全球最大規(guī)模IPO紀錄。

與此同時，AI領域的兩大巨頭也可能在推進上市進程，AI“黑馬”Anthropic計劃于2026年啟動IPO，當前估值或為1,700億美元，另一方面，未來資本開支承諾已超萬億美元的OpenAI，或也只能通過IPO來為其未來AI投資籌集資金，加上之前該公司已進行了組織架構的調(diào)整，或是為IPO作準備。

這三大巨頭SpaceX、OpenAI與Anthropic均代表著太空探索、通用人工智能等前沿賽道的最高水平，其潛在上市，將形成強大的資金虹吸效應，必然吸引全球主權基金、養(yǎng)老金、對沖基金等大型機構資金的重點布局。

雪上加霜的是，港股市場的IPO“堰塞湖”問題將在2026年集中凸顯，進一步加劇全球新股市場的擁擠程度。港交所數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，處理中的上市申請已達331宗，較年初的84宗激增294%，這一數(shù)字創(chuàng)下近年來新高。結合2025年末港股IPO申請加速提交的趨勢來看，這些排隊企業(yè)大概率將在2026年集中推進上市進程。

從行業(yè)分布來看，排隊企業(yè)涵蓋生物醫(yī)藥、AI、機器人等多個領域，與美股潛在上市的明星企業(yè)賽道存在一定重疊，這意味著2026年全球新股市場將在多個熱門賽道同時面臨供給過剩壓力。

除了美股與港股的核心供給壓力，全球其他市場的IPO活躍度也將持續(xù)升溫，2025年印度已有200多家企業(yè)提交上市申請或獲得批準，日本也大概率延續(xù)今年的新股募資熱潮，進一步分流全球資金。

之所以出現(xiàn)這種狀況，我們認為部分原因是風投與私募股權基金對于“AI泡沫”的恐懼，面對可能出現(xiàn)的市場拐點或估值回調(diào)，搶先讓被投企業(yè)上市、鎖定回報成為許多投資機構的首要策略，加速IPO退出。

另一方面，盡管全球流動性環(huán)境轉向?qū)捤桑Y金并非均勻流向所有市場。2025年的格局顯示，美股（尤其是納斯達克）憑借其深厚的資金池和科技股偏好，在承接大型、高增長IPO方面具有絕對優(yōu)勢。2026年，若SpaceX等巨頭在美上市，將吸引全球資本大規(guī)模流向美股，導致其他市場（包括港股）面臨“被動失血”的風險。港股雖仍有“南下資金”支撐，但在與美股爭奪頂級項目和國際資本時，可能處于相對劣勢。

如何應對

2026年，新股市場從一場“復蘇的盛宴”演變?yōu)橐粓?ldquo;擁擠的競賽” 。對于投資者而言，機會與風險都顯著放大。關鍵在于，在紛至沓來的新股中，避開僅為退出而上市的“趕潮者”，聚焦那些真正具有長期競爭力、且估值能在公開市場經(jīng)得起考驗的稀缺資產(chǎn)。在資金面可能被巨頭虹吸的背景下，選擇性參與和嚴守估值紀律將是應對擁擠市場的關鍵策略。