文 | 音樂先聲

熱錢退潮，慢錢登場。

最近，MBW發(fā)布了2025年全球音樂行業(yè)23筆最大規(guī)模交易清單，總規(guī)模超200億美元。同期，Billboard也發(fā)布2025年十大音樂行業(yè)交易，交易總額69億美元。這兩組榜單共同錨定2025年全球音樂產(chǎn)業(yè)的資本核心脈絡。

那么，在這些資本交易背后，暗藏著怎樣的產(chǎn)業(yè)密碼？音樂資本流向，如何改寫了行業(yè)的賺錢邏輯？

2025 年音樂資本版圖：融資、并購、版權

2025 年的音樂行業(yè)資本交易，呈現(xiàn)出明顯的結構性分野。

資本不再追逐單一風口或規(guī)模敘事，而是圍繞融資、并購與版權三條主線展開布局。相比此前強調“快進快出”的擴張模式，2025 年的資本動作明顯放慢節(jié)奏，更注重底層資產(chǎn)質量、現(xiàn)金流穩(wěn)定性、長期回報路徑的可驗證性。

在這一輪調整中，“融資”成為最突出的關鍵詞之一。它不再只是并購前的輔助手段或規(guī)模擴張的過渡環(huán)節(jié)，而是通過融資完成估值錨定、結構優(yōu)化與風險分散，再逐步向并購整合與版權資產(chǎn)配置延伸。

最具代表性的，是Concord以其估值51億美元，涵蓋The Beatles、Beyoncé等頂級藝人的130萬項作品，完成了17.6億美元的ABS（資產(chǎn)證券化）融資。這不僅使之成為迄今規(guī)模最大、期限最長（優(yōu)先票據(jù)最高達10年）的音樂ABS交易，更重要的是，其核心版權資產(chǎn)并未出售，仍掌握在公司手中，實現(xiàn)了“資金回籠+權利保留”的理想組合。

類似的結構化融資案例層出不窮，如美國營利性音樂表演權組織SESAC以整體業(yè)務為底層資產(chǎn)進行WBS融資，募集8.89億美元；全球頂級的另類資產(chǎn)管理公司Carlyle Group旗下音樂版權平臺Litmus完成4.64億美元債券發(fā)行，債券銷售由價值 7.5 億美元的音樂資產(chǎn)組合支持，其中包括Katy Perry、Benny Blanco等藝人作品；Blackstone新組建的版權管理投資公司Recognition Music則以Justin Bieber、Shakira等藝人的作品和錄音版權支持3.72億美元債券發(fā)行，版權現(xiàn)金流正在全面進入機構債權投資體系。

就在12月，The Weeknd與Lyric Capital也達成了10億美元的合作交易。

不同于傳統(tǒng)的版權出售，該交易采用合資架構，The Weeknd團隊保留音樂版權（詞曲+錄音）的所有權與創(chuàng)意控制權，同時持股合資公司。融資結構中還嵌入了5億美元高級債、2.5億美元次級債和2.5億美元股權投資，資本獲取現(xiàn)金流收益，藝人保有控制力。

與此同時，更多大規(guī)模的音樂版權投資基金也開始出現(xiàn)。

比如全球性的音樂版權投資與管理公司Chord Music Partners完成20億美元融資，旨在支持其音樂版權收購業(yè)務擴展；瑞典音樂投資公司Pophouse成立13億美元音樂私募股權基金，30%已用于KISS等藝人版權合作。

如果說融資反映的是資本“精算化”的趨勢，那并購板塊則清晰勾勒出全球音樂產(chǎn)業(yè)勢能重心的偏移。

2025年，傳統(tǒng)并購熱地紐約、倫敦失去了往日的主角地位，最大的一筆并購交易來自中國。今年6月10日，騰訊音樂娛樂集團斥資約24億美元收購音頻平臺喜馬拉雅，完成從流媒體向泛音頻生態(tài)的升級。

類似趨勢還出現(xiàn)在拉美市場。Live Nation以6.46億美元收購了墨西哥演出巨頭OCESA 24%的股份，使其整體持股升至75%。值得注意的是，這筆新增股份的收購價相比2021年最初收購時的估值上漲了整整50%。這不僅反映了新興市場演出業(yè)務的增長潛力，也表明資本正在重新評估本地資源在全球市場中的價值。

這一趨勢表明，資本正在從傳統(tǒng)的并購熱地，如紐約、倫敦，轉向新興市場。

另一大看點，是并購路徑的跨界。資本已不滿足于純版權投資，而是開始打通設備、演出、票務、內容等環(huán)節(jié)，布局產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

例如，紅杉資本斥資11.6億美元收購英國吉他音箱老牌Marshall，切入音樂硬件生態(tài)；意大利私募公司Bending Spoons以5億美元現(xiàn)金收購美國票務平臺Eventbrite，計劃推動其退市，并入局二手票務市場；華納兄弟探索與英國版權公司Cutting Edge聯(lián)合管理影視音樂曲庫，估值超過10億美元。

第三條主線，來自最具話題性的音樂版權交易板塊。

比如，今年，Primary Wave相繼收購了已故說唱藝術家Biggie Smalls的曲庫股份（估值2億美元），以及重型樂隊Extreme吉他手Nuno Bettencourt的詞曲版權。但這些交易都沒有達到去年索尼音樂收購Queen、Pink Floyd、Michael Jackson這種動輒10億左右的天價曲庫交易規(guī)模。

今年更具代表性的是，Taylor Swift以3.6億美元買回其前六張專輯母帶版權，為長達數(shù)年的版權爭議畫下句號。

此外，重金屬樂隊Slipknot（活結樂隊）以1.2億美元出售多數(shù)版權。平臺如BeatBread、Duetti等為獨立音樂人提供預支和融資，這標志著中腰部藝人與小眾流派逐漸獲得資本市場的更多關注。盡管搖滾樂隊、獨立藝人早已參與版權交易，但如今，資本的視野已經(jīng)開始拓展到更多類型的藝人和音樂風格，尤其是獨立音樂和小眾領域。

Billboard統(tǒng)計顯示，2025年十大交易總額為69億美元，不足2024年同期（129億美元）的一半，縮水嚴重；但整體以來看，交易分布也更“均勻”，榜單中超一半交易金額低于5億美元，資本似乎更愿意把精力花在現(xiàn)金流穩(wěn)定性、地域分散度、媒介多元化等細節(jié)上。

證券化、本地化、長期化，音樂產(chǎn)業(yè)迎來“慢錢”時代

縱觀2025年的音樂產(chǎn)業(yè)資本動態(tài)，門檻在抬高、結構在變復雜，但每一筆交易背后的模型測算和周期判斷，比過去任何時候都更精細。

首先，是資產(chǎn)證券化（ABS）井噴。2025年音樂版權證券化融資大放異彩，反映出金融市場對音樂版稅穩(wěn)定現(xiàn)金流的偏好。過去十年來，即便經(jīng)歷疫情、通脹、股市劇烈波動，音樂版權的整體回報仍維持相對穩(wěn)健。

自年初以來全球公司債收益率抬升，國債與公司債之間的利差收窄，市場風險偏好回暖，投資者更愿意為有穩(wěn)定現(xiàn)金流、又能提供略高于債券收益的資產(chǎn)騰出倉位，進一步推動了投資者對音樂資產(chǎn)的興趣。

今年12月，音樂經(jīng)濟學家Will Page在其報告中指出，2024年全球音樂版權（包括錄音和作品）的價值達到了歷史新高，達472億美元，比上一年增長23億美元（5.2%）。其中290億美元（占61%）來自錄音版權（同比增長5%），136億美元來自集體管理組織（同比增長8%），46億美元來自直接版權商（同比下降1%）。詞曲版權（作品版權）占總收入的39%。

這意味著，音樂版權未來的收入預期更加穩(wěn)定、可量化，在此背景下，大型機構投資者（如基金、家族辦公室等）更愿意通過債券和信托等工具介入音樂資產(chǎn)。而且，相比直接收購版權，購買音樂版稅債券可以獲得固定票息回報，還不用承擔經(jīng)營風險。

因此，在宏觀利率上升、股市波動的大環(huán)境下，音樂版稅債券反而成為資本避風港——2025年的資本動向清晰地顯示出，逐利的“熱錢”正讓位于追求穩(wěn)健回報的“慢錢”。

值得注意的是，這十年期間，音樂版權商的直接收入激增了112%。Will Page在報告中通也給出了直接原因——得益于“Glocalisation（全球本土化）”趨勢，流媒體時代各國本土音樂的市場份額日益提升，全球音樂版圖正由若干強勢本土市場重塑。

例如，2023年丹麥市場本土語專輯占據(jù)了年榜前20名中的16席。同時，中等規(guī)模的韓國市場和較大的巴西市場的本土音樂也正以前所未有的勢頭崛起。這表明，各地區(qū)的版權價值正在重新評估，曾經(jīng)由國際巨頭主導、全球市場通吃的格局正逐漸瓦解，資本開始更加重視本土內容的商業(yè)潛力。

于是，我們看到資本策略上開始兩手抓：跨國公司通過并購深耕本土市場，同時，新興市場的投資者業(yè)主動走向全球舞臺。本土市場的崛起讓全球音樂資產(chǎn)配置版圖更加多元，資本不再局限于追逐英語流行音樂，而是更關注區(qū)域性、細分領域的增長機遇。

在資本縱橫捭闔的背后，頭部藝人的態(tài)度和策略也在改變，開始主動參與設計交易模式，實現(xiàn)自身權益最大化。

一方面，真正能賣到天價的曲庫在前幾年已經(jīng)被大型唱片公司和頭部基金集中收購過一輪，2025年想再復制Queen、Michael Jackson那樣的標的，本身就存量有限。

另一方面，隨著流媒體平臺規(guī)?；l(fā)展、結算體系與數(shù)據(jù)透明度不斷提升，原本集中于三大唱片等頭部版權集團的直接授權邏輯，正逐步向中小版權方與獨立曲庫層面擴散，越來越多權利人嘗試減少對傳統(tǒng) CMO 的依賴，合作半徑也在同步外延。

除流媒體平臺外，越來越多版權方開始直接對接品牌方、廣告主與游戲公司，開展更具針對性的定制化同步授權與內容合作，試圖在單一平臺分賬之外，構建更加多元、可控的版權變現(xiàn)路徑。不少中小版權方開始直接與Spotify、TikTok 等平臺簽訂授權協(xié)議，與同時對接品牌、廣告商、游戲公司，開展定制化同步授權合作。

同時，隨著資本開始向獨立音樂領域進一步滲透，服務獨立音樂人的金融平臺開始更進一步幫助中腰部藝人提前變現(xiàn)作品價值，同時保留創(chuàng)作自主權。藝人經(jīng)紀生態(tài)正被重新塑造，藝人從被動出售轉向主動合作，資本從壓榨式收購轉向賦能式共贏。

可以預見，在證券化工具的加持、新興市場的崛起、頭部藝人權益版圖的重塑，以及資本有意識地下沉至中腰部藝人這幾股力量的共同作用下，行業(yè)正逐漸進入一個注重長期發(fā)展、穩(wěn)定增長的階段。 

結語

從過去一年的頭部交易來看，音樂資本正在經(jīng)歷一次明顯的理性回歸。

資本不再單純圍繞規(guī)模與聲量下注，而是開始重新評估音樂資產(chǎn)的長期回報能力與結構穩(wěn)定性。在這一過程中，資本學會了算長期賬，頭部藝人學會用作品放大自己的版權資產(chǎn)，唱片公司學會用資本手段把老曲庫盤活；獨立音樂人則在平臺與資本的支持下，爭取到更多的機會和更合理的收益。

隨著短期熱錢的退場，音樂產(chǎn)業(yè)的投資邏輯正在轉向更加穩(wěn)健的投資策略，意味著資本策略從追求快速套利轉向長期配置。這一變化，或許比任何一筆天價并購，都更能影響未來下一個十年音樂行業(yè)的走向。