國家發(fā)改委官網(wǎng)

我們先把時鐘撥回到今年3月，回望一下它的來時路。

2025年全國兩會期間的記者會上，國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔的一番話，第一次把國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的構(gòu)想擺在公眾面前，他明確提出，要“組建國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，聚焦硬科技、堅持長周期、提高容錯率，通過市場化方式投向科技型企業(yè)”。

在新質(zhì)生產(chǎn)力被寫進國家頂層設(shè)計的背景之下，資本供給側(cè)的改革，對一級市場真金白銀的投入，就此開始。

到了年末，承諾開始兌現(xiàn)，構(gòu)想正式落地，9個月的時間，這只航母級基金從概念跨越到實體。

為什么在這個時間節(jié)點，為什么是這種資金體量，這只基金為何快速破殼而出？

它用來回應(yīng)現(xiàn)實，用來再次確認(rèn)戰(zhàn)略方向，它要把握稍縱即逝的時間窗口。

一些事情，不能再拖下去了。

創(chuàng)投市場“募、投、管、退”的各個環(huán)節(jié)遍布卡點，處處是堵點。

在募資環(huán)節(jié)，受地緣政治影響，美元基金退潮之后，“錢荒”問題長期存在，資金來源不穩(wěn)定，市場化募資難、預(yù)期不穩(wěn)定，基金存續(xù)期短，GP不敢出手，沒人敢做長周期布局。募資的弊病會接續(xù)傳導(dǎo)到投資階段，由于資金急于退出，那些確定性強的中后期項目更受青睞，那些高風(fēng)險、高不確定性的種子期、初創(chuàng)期項目被歧視。大量兼具原創(chuàng)性與技術(shù)顛覆性的項目，因為無法承諾回報而被拒之門外。

投資之后，為了那份確定性回報，過分看重項目的短期盈虧，缺乏風(fēng)險容忍機制，沒有長期考核的視角。創(chuàng)業(yè)者在壓力之下，只能放棄長線布局，動作開始變形。

而退出環(huán)節(jié)高度依賴IPO，一旦政策收緊，整個創(chuàng)投鏈條都會“堵車”。

大家都去撈魚，沒人想養(yǎng)魚，長此以往，魚塘將很快變成一池死潭。

那些科技創(chuàng)業(yè)公司，最需要的是在從0到1階段的支持，反而在這個階段常常面臨融資難、融資貴、沒人敢投的尷尬境地。

投資都會有風(fēng)險，尋求無風(fēng)險的投資回報，和銀行儲蓄又有何異？

國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的落地，正是用20年的存續(xù)期去對抗短期主義；用不低于70%的資金投向種子期、初創(chuàng)期企業(yè)，把資源往最需要彈藥的前線推進；針對種子期、初創(chuàng)期項目存活率不高的特點，以“不以單個項目成敗論英雄”的勇氣給一線決策人員吃下“定心丸”。

圖片由AI生成

有了敢投的膽量，錢會投向哪里？

從官方表述中可以清晰地看到錢的流向。“通過投基金、投企業(yè)、投項目，加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)支持力度，加快培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。”

那什么是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)？

根據(jù)此前國家發(fā)展改革委發(fā)布的相關(guān)報告和政府工作報告，這將包括集成電路、人工智能、生物制造、具身智能、6G、低空經(jīng)濟、未來能源等領(lǐng)域。這也正是全球范圍內(nèi)科技競爭最激烈、中國最需要補短板、鍛長板的領(lǐng)域。

加快培育和發(fā)展的新質(zhì)生產(chǎn)力又該怎樣理解？

聽起來很抽象，實際上這些生產(chǎn)力之所以“新”，正是因為它們大多誕生于實驗室，成長于硬科技賽道，需要耐心資本支持，需要極高的容錯率和容忍空間。它們是那些掌握關(guān)鍵核心技術(shù)，具備顛覆式創(chuàng)新潛力的企業(yè)構(gòu)成的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金絕不是來做財務(wù)投資的，它服務(wù)于國家戰(zhàn)略，服務(wù)于二十年后的國計民生，著眼于未來幾十年科技競爭站位，通過控制錢的流向、流量、流速，引導(dǎo)整個創(chuàng)投生態(tài)向國家最需要的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域集中。

在當(dāng)前的中國，雖然人工智能、新能源等領(lǐng)域發(fā)展如火如荼，高科技制造業(yè)占全部制造業(yè)的比重持續(xù)提升；雖然產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)一片向好，創(chuàng)新要素已經(jīng)齊備，但資金的長期投資意愿與持續(xù)供給仍是短板。

科技競爭已經(jīng)進入下半場，這個轉(zhuǎn)場的時間窗口可能會很短。

以全球視野看，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革正在重塑全球競爭格局，有些國家和區(qū)域已經(jīng)明顯掉隊，再想追上已經(jīng)很難，需要跨越若干個代際；有數(shù)據(jù)顯示，近1年美國在人工智能領(lǐng)域的投資是中國的近12倍，若拉長時間線，以10年計，美國在該領(lǐng)域的總投入是中國的約4倍；在量子計算、未來能源、人工智能等關(guān)乎未來國際競爭格局的領(lǐng)域，誰布局得早、投入大，誰就有可能占據(jù)主動。

恰逢其時，在這個時候，國家用1000億的真實投入，既釋放了堅定投資未來的信號，又能成為撬動全民信心的杠桿。

重點不是錢變多了，是打法變了。

我們分析了“為什么要做”的問題，再來看看制度是怎么設(shè)計的，即“怎么做”。

這只大基金設(shè)置了3層架構(gòu)，頂層是國家基金，中層是區(qū)域基金，底層是子基金和直投項目。

位于頂層位置的國家基金采用公司制，存續(xù)期20年，不做項目直投，作為母基金為中層的區(qū)域基金提供資金支持；位于中層的區(qū)域基金，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)，發(fā)起設(shè)立首批三只區(qū)域基金，單支基金規(guī)模超500億，是國家基金與市場連接的樞紐，通過子資金加直投的方式把資金向下層輸送；底層是子基金與直投項目，區(qū)域基金將不低于八成的資金投資給子基金，剩余的錢用來做直投，區(qū)域基金在子基金中通常不做第一大出資，保證只做“引導(dǎo)”而非“主導(dǎo)”。

國家基金并不是要做風(fēng)險投資的唯一出資人，而是要當(dāng)種子基金，通過信用背書和風(fēng)險分擔(dān)，逐級去撬動每一層的潛在投資需求，通過拉動地方政府資金、保險資金、銀行理財和民間資本進入市場。從資金的撬動上，三層架構(gòu)是個正金字塔，一層一層放大，具備杠桿效應(yīng)，預(yù)期用1000億帶動1萬億的投資規(guī)模。

圖片由AI生成

傳統(tǒng)的VC/PE基金的存續(xù)期多為“7+2”，即9年左右，對于很多硬科技項目來說，這點兒時間不夠完整產(chǎn)業(yè)驗證與轉(zhuǎn)化，可能剛走一步，基金就得被迫退出，而國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金存續(xù)期是傳統(tǒng)基金的兩倍，給足了耐心，特別是對于創(chuàng)新藥這種研發(fā)周期極長的特殊領(lǐng)域，在政策上還能進一步放寬投資周期的限制。

在投資方向上，“投早、投小、投硬科技”是基金考核的標(biāo)準(zhǔn)。要求區(qū)域基金投資種子期、初創(chuàng)期企業(yè)的資金規(guī)模，不低于總規(guī)模的70%；在“投小”方面，用估值5億這個標(biāo)準(zhǔn)來鎖定“小微”特點的企業(yè)，單筆資金也有限制，通常低于5000萬元，來確保投資是在雪中送炭而非錦上添花。匹配國家戰(zhàn)略方向的硬科技是基金投資的重點，集成電路、人工智能、航空航天、未來能源……，以此來保證錢都用來啃“硬骨頭”，而不是撒向那些去做商業(yè)模式驗證的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域。

這只大基金在制度設(shè)計上還有一項非常大膽的突破，會對舊利益格局產(chǎn)生巨大沖擊。

地方政府引導(dǎo)基金通常都有返投的影響指標(biāo)，有的地方還會設(shè)置比較高的返投比例，即要求將高比例的資金投資到當(dāng)?shù)兀@里面既有地方政府招商引資的考慮，也是潛在的本位主義在作祟，這就導(dǎo)致GP為了完成任務(wù)指標(biāo)不得不投本地的一些不夠優(yōu)秀的項目，資金在畫地為牢的壁壘中被浪費。

而國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金明確了“不設(shè)地域返投要求”，這意味著資金可以不設(shè)限制地在全國范圍流動，這是遵循市場規(guī)律的一種表現(xiàn)，哪里有好項目，哪里營商環(huán)境好，錢就流向哪里，這有利于打破行政壁壘，促進全國統(tǒng)一大市場的形成。

所有GP都在同一起跑線上，只要眼光獨到，業(yè)績夠好，能力強，合規(guī)記錄佳，就都有機會拿到這支大LP的錢，不用再托人找地方政府的關(guān)系，不用再去拼酒拼人脈，所有都在陽光下，制度在風(fēng)控和合規(guī)上有著明確的要求，用新規(guī)則打造一支廉潔基金和標(biāo)桿基金。大VC憑借多年在硬科技領(lǐng)域的布局能拿到錢，小而美的機構(gòu)憑借在專精特新領(lǐng)域的專注也能拿到錢。

這只基金既為干涸的市場注入了活水，也開創(chuàng)了一套國家資本激活一級市場的新規(guī)則，在新規(guī)則之下，市場的邏輯、投資的法則、評價的標(biāo)準(zhǔn)、利益的分配、成功的定義……都在發(fā)生變化。

國家在面對科技創(chuàng)新與國際競爭的深水區(qū)時，在時間緊迫的窗口期內(nèi)，提供了一套新的資本解題思路，用最有耐心的長周期資本去扶持最小最早的項目，容忍那些無法避免的失敗，寬容看待必須付出的試錯成本，用最市場化的手段去實現(xiàn)最宏大的國家意志。

這只基金必定無法解決所有問題，也必定會在實踐中經(jīng)歷挫折和調(diào)整，但我們相信時間的價值，堅定技術(shù)信仰，尊重市場的選擇，它所確立的方向，已不可逆轉(zhuǎn)。（文｜老馬商業(yè)評述，作者｜Andy ，編輯 | 馬金男，本文首發(fā)于鈦媒體APP）

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