文 | 財觀二姐
最近，輕松健康經(jīng)過一系列運作之后，終于得償所愿，成功通關(guān)港交所，已經(jīng)完成認購，即將上市。
從招股書披露的業(yè)績表現(xiàn)來看，這是一匹頗具潛力的黑馬。
數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，輕松健康的營收從3.94億元增長至9.45億元，收入復(fù)合增長率高達54.9%；2025年上半年的增長就更恐怖了，實現(xiàn)了6.56億元的收入，同比增長84.7%。
在營收猛增的同時，輕松健康2025年上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤為5118萬元，同比增長11.3%。
這樣漂亮的業(yè)績表現(xiàn)，也讓輕松健康有了46.8億港元的估值。
而且天眼查APP顯示，在其股東當(dāng)中，不乏大名鼎鼎的IDG和騰訊，分別占比15.44%和0.79%。
不少網(wǎng)友也準(zhǔn)備摩拳擦掌，準(zhǔn)備接受這個打新紅包。
但同時，也有網(wǎng)友質(zhì)疑這個估值水平是不是有些“虛火”。
給出的理由也很簡單，因為通過分割輕松籌來達成合規(guī)要求的輕松健康，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在重大調(diào)整的同時，現(xiàn)在又面臨毛利率斷崖式下降的問題。
加上本質(zhì)上這家公司還是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，今年恰好趕上了AI的浪潮，那有沒有一種可能，情緒面的影響要大過基本面，進而抬高了估值？
打開招股書，或許會找到答案。
“脫下”輕松籌的輕松健康，跑的更快了
既然是上市公司，投資者更看重的還是未來現(xiàn)金流的情況，從近幾個季度的表現(xiàn)來看，輕松健康的經(jīng)營狀況確實談不上完美。
翻開財報，在光鮮亮麗的營收背后，是不斷下滑的毛利。
數(shù)據(jù)顯示，在2022年，輕松健康集團的毛利率是82.6%，但到了2024年，其毛利率已經(jīng)驟降至38.3%。
2025年上半年雖然穩(wěn)定在了32.5%左右，但仍沒有看到改善的跡象，處于低位。
而毛利率下降的主要原因，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
招股書顯示，未來公司將更偏向在健康相關(guān)服務(wù)的方向發(fā)展，在調(diào)整之后，原來更毛利更高的保險經(jīng)紀業(yè)務(wù)已經(jīng)從原來占比過半，調(diào)整到現(xiàn)在的7.8%。
那為何原來錢賺的好好的，卻在2024年放棄了保險經(jīng)紀這方面的業(yè)務(wù)，投向更低毛利的健康服務(wù)了呢？
原因也不難理解，公司將原本的“引流工具”輕松籌給剝離了出去，失去了低成本的流量，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)自然要調(diào)整。
而剝離輕松籌的主要原因，則是為了達成上市的合規(guī)要求。
對此，官方還在招股書中解釋稱，這一調(diào)整主要是由于輕松健康集團是一家在開曼注冊的外資企業(yè)，而我國法律法規(guī)對外資開展某些業(yè)務(wù)有所限制，所以需要完成合規(guī)化改造。
從結(jié)局來看，已經(jīng)完成上市的輕松健康，在策略上固然是成功的。
但是，這似乎意味著，作為一個互聯(lián)網(wǎng)健康平臺，在失去了輕松籌之后，也失去了最有性價比的流量平臺。
縱觀互聯(lián)網(wǎng)世界這短短十幾年的發(fā)展史，細分行業(yè)的產(chǎn)品，在失去穩(wěn)定的流量后，日子過的都不算滋潤。
比如早期的垂直電商平臺，蘑菇街、美麗說完全依賴淘寶生態(tài)流量，巔峰時期兩者合計占據(jù)淘寶外部導(dǎo)購流量的70% 以上，用戶規(guī)模均破億。但是后期淘寶不再開放流量，兩者被迫轉(zhuǎn)型獨立電商，但缺乏自主流量沉淀，用戶量斷崖式下滑。
也許正是受此影響，輕松健康的用戶的規(guī)模雖然走高，但是活躍用戶數(shù)卻開始大幅下降。
數(shù)據(jù)顯示，2022年到2024年9月底，輕松健康的用戶數(shù)量分別為1.55億名、1.64億名及1.68億名。但對應(yīng)的活躍用戶卻僅為7050萬名、6910萬名及5000萬名，到了2025上半年，公司的活躍用戶數(shù)量進一步下探，來到了2270萬名。
當(dāng)然，也有網(wǎng)友給出主意，輕松籌和輕松健康之間，完全可以明修棧道暗度陳倉，把流量引過來不就行了？
這個思路確實可行，畢竟還是開門做生意，兩家互相之間付點費用不過是左手倒右手的事，沒有什么合規(guī)風(fēng)險。
但是，輕松籌做的到底還是弱勢群體的敏感生意，很容易卷入輿論的漩渦。
比如23年的時候，輕松籌就被光明網(wǎng)報道過，其下屬員工曾欺騙用戶，以抽取手續(xù)費的名義，將用戶籌集的10000元救命錢騙走了8000元。
雖然此事是員工的個體行為，公司也立馬進行了處理，但是對平臺的影響卻是惡劣的，加上國內(nèi)對保險行當(dāng)?shù)娘L(fēng)評一向不好，這種負面新聞很容易影響用戶的判斷。
水滴籌就是前車之鑒，公司就曾因為眾籌業(yè)務(wù)引發(fā)的社會爭議和經(jīng)營方面的問題，使得每股股價一度從12美元暴跌至現(xiàn)在的1美元左右，市值蒸發(fā)超90%。
所以，對輕松健康來說，轉(zhuǎn)型勢在必行，但未來的流量從哪來？怎么轉(zhuǎn)型？是個需要思考的問題。
對此，輕松健康給出的答案，似乎是AI。
但募資額只有6億，半年凈利潤不到1億的公司，該如何在群狼環(huán)伺的互聯(lián)網(wǎng)健康賽道憑借AI展開競爭呢？
輕松健康的AI，更具“性價比”
在輕松健康對AI的介紹中，其自研的專有AI技術(shù)棧AIcare，能夠運用AI和大數(shù)據(jù)技術(shù)進行精準(zhǔn)投流銷售、防范欺詐、優(yōu)化保險產(chǎn)品和健康服務(wù)、提高平臺運營效率，推動整個業(yè)務(wù)流程的自動化、個性化洞察分析。
效果看上去也著實不錯，截至2025年6月30日，AI模型已產(chǎn)生超1,290萬條業(yè)務(wù)線索，按年化保費計算，產(chǎn)生的線索價值為21.3%，較2022年的1.5%提升顯著。
只不過，其產(chǎn)品事關(guān)用戶的健康，此時講述的“AI賦能”故事是需要真金白銀的研發(fā)投入來背書的。
但從支出來看，其研發(fā)費用反而是逐年走低的狀態(tài)，占收入的比重從13.4%一路滑坡至5.4%，反倒是營銷開支一如既往的穩(wěn)定在高雙位數(shù)。
這就有些反常識了，因為眾所周知，AI和醫(yī)療都是“吞金獸”，只要沾邊，研發(fā)費用都會像坐了火箭一樣飆升。
比如醫(yī)療影像設(shè)備龍頭萬東醫(yī)療，僅僅是打造一個“工作流”AI平臺，就投入了200人的研發(fā)團隊，專項資金占營收比例更是高達12%。
當(dāng)然，以結(jié)果為導(dǎo)向來看，至少輕松健康的AI模型，確實為業(yè)務(wù)賦能了，并且其募集資金的20%也將投入到AI領(lǐng)域。
但令人不安的是，未來輕松健康所處的行業(yè)環(huán)境，似乎不是目前的投入能夠匹配的。
先看輕松健康所處賽道“數(shù)字健康及保險行業(yè)”，其特點是“大而散”。
數(shù)據(jù)顯示，截止2024年，整個市場的規(guī)模為人民幣2,365億元，并預(yù)期于2029年將達至人民幣7,485億元，自2024年至2029年的復(fù)合年增長率預(yù)期將為25.9%。
市場集中度方面，截止2024年，據(jù)統(tǒng)計該領(lǐng)域有超過3,000名市場參與者，按收入計，排名前15名的平臺占總市場份額的10%以下。
輕松健康按2024年收入計，在中國數(shù)字綜合健康服務(wù)及健康保險服務(wù)市場排名第10，在中國數(shù)字健康市場排名第7。
這樣的市場格局和輕松健康所處的位置，一方面意味著輕松健康處于一個朝陽產(chǎn)業(yè)，有廣闊的市場空間可以去拓展。
另一方面，極其廣闊的市場空間和分散的市場份額，也意味著會被巨頭盯上。
這不難理解，因為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展史，就是一場無限戰(zhàn)爭史。
巨頭們在一個細分行業(yè)摸到了天花板之后，憑借自身生態(tài)對流量的分發(fā)，可以輕松“拿捏”另一個空間更大的行業(yè)。
比如最近阿里推出的螞蟻阿福，剛面世不久，月活用戶就達到了1500萬，穩(wěn)居健康管理類AI應(yīng)用首位。并且，在新版App發(fā)布后，下載量迅速攀升，還沖上了蘋果應(yīng)用商店下載總榜的第3位。
能讓一個籍籍無名冷門應(yīng)用，在一夜之間成為當(dāng)紅炸子雞，由此不難看出，巨頭加入對整個行業(yè)的“破壞力”有多大。
不僅如此，甚至在已經(jīng)形成固有格局的細分領(lǐng)域，也會再次競爭。
就像是現(xiàn)在的外賣行業(yè)，美團幾乎壟斷，明知道不賺錢，但是京東和阿里還是加入了戰(zhàn)場。沒辦法，電商業(yè)務(wù)模式一眼看到了頭，外賣是增量的入口，能搶過來可能就意味著增長，而如果不開拓新的戰(zhàn)場，可能就意味著衰退。
長期看，趨向老齡化的人口結(jié)構(gòu)，會是健康市場的機會，而看不到邊際的大廠，自然會加入。到時候外賣大戰(zhàn)、打車大戰(zhàn)、電商大戰(zhàn)的劇本，可能又會在健康領(lǐng)域重新上演。
不過，今時不同往日，客觀來講，在已經(jīng)形成固有格局的今天，出現(xiàn)下一個美團、滴滴、淘寶的概率很小，一旦巨頭來襲，原有的玩家可能會是下一個糯米、易到出行、蘑菇街。
至此，對輕松健康來說，未來的一方面是解決流量重構(gòu)與AI投入的平衡，另一方面，則是要居安思危，迎接潛在的競爭。
而回顧歷史，其實對輕松健康來說，最佳的方案可能是學(xué)習(xí)餓了么、同程旅行，引入合作伙伴。
當(dāng)年餓了么通過出讓股權(quán)并入阿里生態(tài)獲得流量與資源支撐，而同程旅行也是用同樣的方式和攜程、騰訊的深入綁定也幫助他們穩(wěn)定在行業(yè)前三。
輕松健康若能進一步綁定已有的股東騰訊，不僅可獲得穩(wěn)定的流量供給，還能借助大廠的AI 基建與數(shù)據(jù)能力降低研發(fā)成本，在激烈的行業(yè)競爭中開辟差異化路徑。
最后，希望這個脫胎于曾經(jīng)幫助過無數(shù)深陷病患泥潭家庭的企業(yè)，能在巨頭環(huán)伺的賽道中，走出一條兼具商業(yè)價值與社會價值的獨特發(fā)展之路。
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