大成的營(yíng)銷“翻車”與恒生科技近3個(gè)月的疲軟有一定關(guān)系。今年前9個(gè)月漲幅超50%的恒生科技指數(shù)，從10月開(kāi)始突然轉(zhuǎn)向，一路從6715點(diǎn)的高位最低跌至5348點(diǎn)，區(qū)間跌幅超20%。
此外，大成的恒生科技ETF在管理費(fèi)、相對(duì)滬深300的超額收益較同類產(chǎn)品又不具明顯優(yōu)勢(shì)。
這一輪恒生科技回調(diào)的原因有哪些？恒生科技值得配置嗎，有哪些相對(duì)好的ETF產(chǎn)品呢？
2025年前3個(gè)季度，港股市場(chǎng)的表現(xiàn)在全球主要市場(chǎng)中都位于前列。其中，恒生科技指數(shù)年內(nèi)最大漲幅一度超過(guò)50%，尤其是在9月11日至10月7日短短18個(gè)交易日內(nèi)，更是暴漲36%。
然而，10月8日國(guó)內(nèi)長(zhǎng)假后的第一天，港股“變臉”，當(dāng)日恒生科技低開(kāi)低走，單日跌 8.1%，出現(xiàn)了典型“多殺多”式獲利了結(jié)。
10 月以來(lái)，恒生科技下跌是內(nèi)外部多重因素共振的結(jié)果，核心原因可歸納為六點(diǎn)，直接導(dǎo)致跟蹤該指數(shù)的大成基金恒科ETF凈值同步回調(diào)。
首先看外部的擾動(dòng)因素。香港是一個(gè)高度開(kāi)放的離岸金融市場(chǎng)，其資產(chǎn)價(jià)格特別是具有高貝塔屬性的科技板塊，極易受到外部地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和全球流動(dòng)性環(huán)境的直接影響。
其一，美國(guó)關(guān)稅沖擊。
10月10日，美方宣布對(duì)中國(guó)商品再加100%關(guān)稅，并收緊關(guān)鍵軟件出口管制?？萍脊杀粴w為“政策敏感資產(chǎn)”，10月13日恒指跳空大跌，恒生科技指數(shù)當(dāng)日再跌4.6%，估值直接下修一個(gè)臺(tái)階。
其二，美元的流動(dòng)性危機(jī)。
10月和11月，因?yàn)槊绹?guó)政府的停擺以及市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的反復(fù)搖擺，導(dǎo)致美元流動(dòng)性緊張。而香港的聯(lián)系匯率制度下，港元與美元掛鉤，這使得港股市場(chǎng)對(duì)外部美元流動(dòng)性的變化尤為敏感，壓縮了港股的估值空間。
其三，市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂。
進(jìn)入2025年11月，市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂愈演愈烈。即便美國(guó)AI龍頭公司交出了符合預(yù)期甚至超過(guò)預(yù)期的財(cái)報(bào)，市場(chǎng)仍然不滿意，全球科技股板塊遭遇了一場(chǎng)“迷你股災(zāi)”，科技股的拋售潮通過(guò)“共振下跌”機(jī)制傳導(dǎo)至香港市場(chǎng)，加劇了恒生空間指數(shù)的下行壓力。
恒生科技快速的上漲積累了巨大的勢(shì)能泡沫，大量獲利盤(pán)積壓。在外部政策、全球市場(chǎng)情緒及宏觀流動(dòng)性三重壓力急劇惡化之后，恒生科技出現(xiàn)了止損盤(pán)和獲利盤(pán)“多殺多”式踩踏。
外部沖擊雖為本輪恒生科技調(diào)整的誘因，但市場(chǎng)內(nèi)生的結(jié)構(gòu)性矛盾，才是決定其回調(diào)深度與廣度的核心因素。
其一，機(jī)構(gòu)開(kāi)啟高低切換模式。
臨近年末，為鎖定全年投資收益，不少機(jī)構(gòu)資金選擇從前期漲幅顯著、波動(dòng)較大的高估值科技股中撤離，轉(zhuǎn)而布局估值更低、股息更穩(wěn)定的銀行、非銀金融等防御性板塊，這直接抽離了恒生科技板塊的資金支撐。
其二，權(quán)重股業(yè)績(jī)爆雷引發(fā)連鎖反應(yīng)。
恒生科技前十大權(quán)重股涵蓋騰訊、阿里、美團(tuán)、小米、快手等龍頭企業(yè)，因美團(tuán)等外賣(mài)平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)熱度，該指數(shù)甚至被部分投資者戲稱為 “外賣(mài)指數(shù)”。而理想汽車交付數(shù)據(jù)不及預(yù)期、舜宇光學(xué)手機(jī)鏡頭出貨量同比下滑等利空消息，進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。權(quán)重股業(yè)績(jī)走弱直接拖累 “分子端” 盈利表現(xiàn)，股價(jià)集體回調(diào)最終壓制了指數(shù)走勢(shì)。
其三，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的博弈加劇波動(dòng)。
10月和11月公布的 CPI、PPI及社融信貸數(shù)據(jù)均顯示，國(guó)內(nèi)有效需求不足的問(wèn)題尚未得到根本緩解，企業(yè)盈利修復(fù)進(jìn)程步履蹣跚?；久娴钠＼浵魅趿丝萍脊筛吖乐档牡讓舆壿?，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向后，缺乏足夠的承接資金托底。
與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)刺激政策的規(guī)模與力度未能達(dá)到部分投資者的高預(yù)期，市場(chǎng)再度上演 “買(mǎi)預(yù)期、賣(mài)事實(shí)” 的戲碼，進(jìn)一步放大了調(diào)整壓力。
綜合來(lái)看，前期快速上漲積累的龐大獲利盤(pán)急于了結(jié)，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期、權(quán)重股業(yè)績(jī)承壓、年末資金向防御板塊切換等多重因素，共同構(gòu)成了恒生科技本輪內(nèi)部調(diào)整的核心驅(qū)動(dòng)力。
最近幾個(gè)交易日，恒生科技指數(shù)碰到250日線后出現(xiàn)了技術(shù)性反彈。
而恒生科技能否企穩(wěn)反彈，核心取決于三大信號(hào)落地：
一是中美關(guān)系緩和，修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好；
二是美聯(lián)儲(chǔ)降息、美元指數(shù)回落的全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)向，提供資金支撐；
三是權(quán)重股超預(yù)期業(yè)績(jī)等企業(yè)盈利預(yù)期扭轉(zhuǎn)，夯實(shí)基本面。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至12月19日，恒生科技估值（市盈率TTM）為23.10倍，處于10年百分位31.32%，仍處于歷史相對(duì)低位，具備一定安全邊際。
渣打銀行在2026年展望中指出，恒生科技指數(shù)12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率約20倍，相對(duì)自身歷史均值及美股科技板塊均存在顯著折價(jià)，且政策對(duì)AI+及科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍有明確支持，有望推動(dòng)板塊實(shí)現(xiàn)估值再評(píng)級(jí)與盈利增長(zhǎng)雙擊。
對(duì)于左側(cè)投資者，即更看重賠率而輕時(shí)效的投資者，可采用“時(shí)間換空間”策略，可以定投等策略進(jìn)行逐步建倉(cāng)。
但對(duì)于右側(cè)趨勢(shì)投資者而言，還需要判斷“確認(rèn)信號(hào)”出現(xiàn)，比如外部因素改善情況，港股市場(chǎng)是否出現(xiàn)趨勢(shì)性企穩(wěn)反彈跡象，更需要關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和刺激政策。
右側(cè)投資者在“確認(rèn)信號(hào)”出現(xiàn)后介入可顯著降低短期波動(dòng)帶來(lái)的回撤風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)“順勢(shì)而為”的穩(wěn)健投資。
根據(jù)Wind，截至12月19日，跟蹤恒生科技指數(shù)的基金共有58只，其中ETF產(chǎn)品數(shù)量35只，ETF規(guī)模超3000億元。
從流動(dòng)性和基金管理費(fèi)兩個(gè)角度來(lái)看，華泰柏瑞的恒生科技ETF（513130）和恒生科技ETF易方達(dá)（513010）的管理費(fèi)均為0.20%/年，在行業(yè)內(nèi)相對(duì)較低，前者規(guī)模430億元，后者規(guī)模超260億元，流動(dòng)性也相對(duì)較好。
大成的恒生科技ETF規(guī)模超過(guò)180億，但管理費(fèi)0.50%/年，要高于華泰柏瑞和易方達(dá)。
ETF規(guī)模超百億的5只基金中，從近1年回報(bào)率角度來(lái)看，恒生科技ETF南方（520570）回報(bào)23.13%，較滬深300取得了6.82%超額回報(bào)；近3年表現(xiàn)來(lái)看，恒生科技ETF易方達(dá)（513010）回報(bào)為31.71%，較滬深300取得12.62%超額回報(bào)。3年角度來(lái)看，南方、華夏、易方達(dá)對(duì)滬深300的超額回報(bào)均超過(guò)了10%。
恒生科技指數(shù)囊括了騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭，也含有舜宇、中芯、華虹、小鵬等“硬科技”代表。30只成份股既覆蓋“軟科技”平臺(tái)生態(tài)，也覆蓋“硬科技”制造突破。
從這個(gè)角度來(lái)看，恒生科技像是觀察中國(guó)科技企業(yè)能否在全球價(jià)值鏈中繼續(xù)向上攀登的實(shí)時(shí)晴雨表，無(wú)論是左測(cè)還是右側(cè)投資者，都可以將其納入觀察指標(biāo)，在適合自己的時(shí)機(jī)選擇相關(guān)ETF產(chǎn)品或場(chǎng)外基金進(jìn)行布局。
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