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文 | 蛇眼財(cái)經(jīng)

近期，“國產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程的一則公告，在資本市場上引發(fā)了巨震。公告稱，擬使用不超過75億元的閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理。消息一出，市場嘩然，投資者質(zhì)疑不斷：手握巨額融資卻不投入研發(fā)，這是不務(wù)正業(yè)，還是戰(zhàn)略保守？

要知道，摩爾線程頭頂“中國英偉達(dá)”光環(huán)，自誕生起即備受矚目。自2020年成立后，其迅速獲得紅杉中國、深創(chuàng)投等一線投資機(jī)構(gòu)的青睞，估值水漲船高，無數(shù)散戶在社交平臺(tái)祈求中簽，期待憑此投資“一夜暴富”。

然而，當(dāng)市場期待與資本故事碰撞現(xiàn)實(shí)，劇情卻急轉(zhuǎn)直下。在摩爾線程宣布將募資用于理財(cái)后，質(zhì)疑與失望迅速蔓延。自12月12日起，其股價(jià)連續(xù)兩日下跌，至12月16日收盤已跌至710.39元，市值縮水至3339億元，累計(jì)蒸發(fā)近千億元。

面對(duì)股民的期待，摩爾線程的壓力不小。

摩爾線程“不務(wù)正業(yè)”？

摩爾線程的發(fā)展，是國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)加速崛起的一個(gè)縮影。

其一，隨著“國產(chǎn)替代”戰(zhàn)略深入推進(jìn)，國內(nèi)企業(yè)對(duì)自主可控核心技術(shù)的需求持續(xù)升溫，而英偉達(dá)等海外廠商受限于出口管制，客觀上為本土GPU企業(yè)騰出了寶貴的市場空間；其二，AI大模型、自動(dòng)駕駛、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新興應(yīng)用場景加速落地，推動(dòng)國內(nèi)AI算力需求呈指數(shù)級(jí)攀升，國產(chǎn)GPU需求旺盛。

關(guān)鍵是，“十四五”規(guī)劃已將集成電路明確列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并通過“核高基”專項(xiàng)、稅收優(yōu)惠、政府采購等一攬子政策，為GPU等關(guān)鍵芯片的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化提供系統(tǒng)性支持。

多重利好疊加，國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)正迎來歷史性窗口期，以寒武紀(jì)、沐曦、摩爾線程為代表的頭部企業(yè)加速突圍。12月5日，摩爾線程在科創(chuàng)板掛牌上市，成為“國產(chǎn)GPU第一股”。

上市首日，摩爾線程股價(jià)高開650元/股，當(dāng)日收于600.5元/股，較發(fā)行價(jià)114.28元上漲425.46%。隨后連續(xù)四個(gè)交易日，股價(jià)一路上漲，最高觸及941.08元，市值一度突破4400億元，成為A股市場股價(jià)僅次于貴州茅臺(tái)和寒武紀(jì)位的公司。

高估值背后，實(shí)質(zhì)是市場對(duì)摩爾線程戰(zhàn)略定位與發(fā)展前景的認(rèn)可。據(jù)招股書披露，摩爾線程原計(jì)劃將募集資金集中投入GPU相關(guān)研發(fā)。其中，約25.10億元擬用于新一代AI訓(xùn)推一體芯片研發(fā)，25.02億元用于新一代圖形芯片研發(fā)，19.82億元用于新一代AISoC平臺(tái)項(xiàng)目。

在國產(chǎn)替代情緒高漲的背景下，資本市場對(duì)摩爾線程抱有極高期待。因此，當(dāng)其宣布將部分閑置募集資金用于現(xiàn)金管理時(shí)，市場立即出現(xiàn)“不務(wù)正業(yè)”的質(zhì)疑。

實(shí)際上，摩爾線程在招股書中已明確規(guī)劃了三大核心募投項(xiàng)目，擬投入總額近70億元。這些項(xiàng)目具有周期長、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，屬于典型的“重資產(chǎn)+長周期”科技研發(fā)路徑。按照項(xiàng)目進(jìn)度，資金并非一次性全額支出，而是分階段、按需撥付。

在此背景下，將暫時(shí)閑置的募集資金進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金管理，是上市公司合規(guī)且常見的財(cái)務(wù)操作。換言之，所謂“募資理財(cái)”并非挪用或轉(zhuǎn)向，而是對(duì)資金效率的優(yōu)化，摩爾線程沒有不務(wù)正業(yè)。

一邊是時(shí)不我待的國產(chǎn)替代緊迫感，一邊是科技創(chuàng)新固有的長期性與不確定性。對(duì)于摩爾線程來說，上市之后真正的考驗(yàn)才剛剛開始，其需要用硬核的技術(shù)突破、扎實(shí)的商業(yè)回報(bào)和健康的產(chǎn)業(yè)生態(tài)來支撐高估值。

殘酷現(xiàn)實(shí)：商業(yè)化能力仍待驗(yàn)證

與股價(jià)的短期熱度形成鮮明對(duì)比的是，摩爾線程的業(yè)績基本面仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

摩爾線程已持續(xù)多年處于虧損狀態(tài)，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年公司歸母凈利潤分別為-18.94億元、-17.03億元、-16.18億元，累計(jì)虧損超50億元。2025年上半年凈利潤為-2.71億元，雖然虧損幅度有所收窄，但距離盈利仍有較大距離。

從營收端看，摩爾線程呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢(shì)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為0.46億元、1.24億元、4.38億元，2025年上半年達(dá)到7.02億元，近三年多總營收約13.10億元。其中，2025年上半年“平湖”系列AI智算產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)近4億元銷售收入，占據(jù)總營收的半壁江山。

營收規(guī)模與資本市場給予的4400億市值形成巨大反差，反映出摩爾線程商業(yè)化能力與市場預(yù)期之間存在顯著差距。此外，摩爾線程的客戶集中度高、復(fù)購率不明，且缺乏面向消費(fèi)級(jí)或大規(guī)模企業(yè)市場的規(guī)?；鲐浤芰?，給未來業(yè)績帶來一定不確定性。

摩爾線程報(bào)告顯示，2025年上半年，前五大客戶收入貢獻(xiàn)高達(dá)98.29%，單一的第一大客戶R貢獻(xiàn)近4億元，占當(dāng)期營收56.63%。

關(guān)鍵是，摩爾線程營收結(jié)構(gòu)單一，尚未構(gòu)建起“硬件+軟件+生態(tài)服務(wù)”的多元盈利模式，商業(yè)化天花板顯而易見。而作為對(duì)標(biāo)的英偉達(dá)早已“硬件定義軟件，軟件鎖定生態(tài)，生態(tài)反哺硬件”的正向循環(huán)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)2026財(cái)年第三季度營收創(chuàng)新高，達(dá)到570億美元，同比增長62%，環(huán)比增長22%；凈利潤約為319億美元，同比增長65%，環(huán)比增長21%。當(dāng)季，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心營收創(chuàng)新高，達(dá)512億美元，同比增長66%，環(huán)比增長25%。

更嚴(yán)峻的是，寒武紀(jì)、壁仞、沐曦等國內(nèi)玩家也在爭奪同一塊“蛋糕”。以寒武紀(jì)為例，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收46.07億元，同比增長2386.38%；歸母凈利潤16.05億元，同比扭虧為盈。在有限的國產(chǎn)替代預(yù)算下，摩爾線程必須證明自己不僅是可用，更是優(yōu)選。

資本市場可以給時(shí)間，但不能無限期等待。當(dāng)潮水退去，唯有真正具備商業(yè)化能力的企業(yè)，才能留在沙灘上，摩爾線程的盈利之路任重而道遠(yuǎn)。

機(jī)遇之門與挑戰(zhàn)之刃

當(dāng)前，中國GPU行業(yè)正處于前所未有的發(fā)展機(jī)遇期。在政策支持、資本熱潮與技術(shù)突破的共同推動(dòng)下，國產(chǎn)替代需求旺盛，行業(yè)正從概念驗(yàn)證階段，邁向技術(shù)落地與價(jià)值交付的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期。

在這一背景下，摩爾線程宣布的75億元現(xiàn)金管理計(jì)劃，不僅是資金運(yùn)用方式的選擇，更是對(duì)其戰(zhàn)略定力、技術(shù)落地能力與商業(yè)成熟度的一次測試。

在技術(shù)層面，以摩爾線程為代表的國產(chǎn)GPU企業(yè)已推出多款產(chǎn)品，但在高端訓(xùn)練芯片、先進(jìn)制程工藝、芯片互聯(lián)架構(gòu)等關(guān)鍵領(lǐng)域，仍與國際領(lǐng)先水平存在明顯差距。持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入，已成為企業(yè)參與競爭的入場券。

招股書信息顯示，摩爾線程2022-2024年分別投入約11.16億元、13.34億元、13.59億元，2025年上半年約5.57億元，三年半累計(jì)研發(fā)費(fèi)用達(dá)43.68億元。這一數(shù)字雖顯著，但與國際巨頭相比仍有較大差距。

在商業(yè)化層面，國產(chǎn)GPU企業(yè)面臨從政策驅(qū)動(dòng)向市場驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。目前，多數(shù)企業(yè)的主要客戶仍集中在政府、國企和科研機(jī)構(gòu)，而在對(duì)性能、成本、生態(tài)要求更為嚴(yán)苛的商業(yè)市場滲透率有限，摩爾線程亦需要拓展客戶群體，降低對(duì)單一客戶的依賴。

在生態(tài)建設(shè)層面，摩爾線程需從工具適配走向平臺(tái)引領(lǐng)，形成良性發(fā)展循環(huán)。據(jù)了解，摩爾線程已支持眾多行業(yè)客戶實(shí)現(xiàn)高效遷移與部署，創(chuàng)新開發(fā)數(shù)百個(gè)開源算子，并成功實(shí)現(xiàn)對(duì)Pytorch、Megatron等主流AI框架的MUSA后端支持。

長期來看，中國GPU行業(yè)的真正挑戰(zhàn)不在于資本獲取，而在于如何在技術(shù)自主性、商業(yè)可行性和生態(tài)完整性之間找到平衡點(diǎn)。摩爾線程只有將資本實(shí)力切實(shí)轉(zhuǎn)化為技術(shù)突破與市場競爭力，真正提升自主生產(chǎn)力，才能在國產(chǎn)替代的浪潮中夯實(shí)“第一股”的行業(yè)地位。