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停牌一周后，太龍藥業(yè)（600222.SH）的控制權(quán)變更塵埃落定。

12月8日盤后公告顯示，太龍藥業(yè)擬通過“股份轉(zhuǎn)讓+定向增發(fā)”路徑完成控制權(quán)變更，控股股東將由鄭州泰容產(chǎn)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“泰容產(chǎn)投”）變更為江藥集團(tuán)江西醫(yī)藥控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江藥控股”），實(shí)際控制人從鄭州高新區(qū)管委會(huì)切換為江西省國(guó)資委。

這場(chǎng)合計(jì)規(guī)模超10億元的交易，終結(jié)了鄭州國(guó)資不足四年的控股歷史。然而資本層面的更迭未能點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情，今日復(fù)牌后，太龍藥業(yè)以漲停開盤卻迅速跳水翻綠，午后一度觸及跌停上演“天地板”，最終收跌4.43%報(bào)8.2元/股，總市值47.06億元。

四年內(nèi)兩度易主，這家老牌中藥企業(yè)能否借新主賦能破解業(yè)績(jī)承壓、業(yè)務(wù)失衡的困局；與泰容產(chǎn)投的三年業(yè)績(jī)對(duì)賭只剩最后一季，公司還能否再掙3000萬(wàn)元兌現(xiàn)承諾，市場(chǎng)拭目以待。

江藥控股實(shí)際受益人為江西國(guó)資委

新主“三步走”，鄭州國(guó)資浮盈6700萬(wàn)退居三股東

隨著太龍藥業(yè)易主劇本落槌，江藥控股將通過“三步走”實(shí)現(xiàn)控制權(quán)變更過渡，終結(jié)鄭州國(guó)資短短不到四年的控股史。

首先以股份轉(zhuǎn)讓打底，江藥控股一口氣接下泰容產(chǎn)投5010萬(wàn)股，占當(dāng)前總股本的8.73%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為11.043元/股，總價(jià)款5.53億元。

交易分兩期交割，江藥控股需先支付30%保證金也就是1.66億元，后續(xù)轉(zhuǎn)為首期股份轉(zhuǎn)讓款的一部分。首期交割4230萬(wàn)股占總股本7.37%，對(duì)應(yīng)價(jià)款4.67億元；二期將交割780萬(wàn)股占總股本1.36%，對(duì)應(yīng)價(jià)款8613.54萬(wàn)元。

對(duì)于此次轉(zhuǎn)讓的原因，太龍藥業(yè)稱是為了更好地推進(jìn)公司在中醫(yī)藥、CXO、大健康等領(lǐng)域的戰(zhàn)略發(fā)展與實(shí)施，從而主動(dòng)引入新的產(chǎn)業(yè)型戰(zhàn)略股東，在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資源方面賦能增量。

股份轉(zhuǎn)讓完成后，泰容產(chǎn)投還持有太龍藥業(yè)5.64%的股權(quán)份額，退居公司第三大股東。

太龍藥業(yè)截至三季報(bào)的前十大股東

緊接著，江藥控股受讓定增股份以鞏固地位。太龍藥業(yè)擬向江藥控股定向增發(fā)不超過7460.52萬(wàn)股，占發(fā)行前總股本13%；發(fā)行價(jià)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)的80%，定為6.09元/股，僅為協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)的55%。

此輪募集資金不超4.54億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還有息負(fù)債。全部交易完成后，江藥控股合計(jì)持股1.25億股，占定增后總股本的19.23%，成為絕對(duì)控股股東；第二大股東鄭州眾生實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“眾生實(shí)業(yè)”）及第三大股東泰榮產(chǎn)投的持股比例將分別降至7.71%、4.99%。

為確?？刂茩?quán)平穩(wěn)落地，泰容產(chǎn)投與江藥控股簽署一致行動(dòng)協(xié)議。一致行動(dòng)關(guān)系期限自第一次股份交割完成之日起，至江藥控股擬認(rèn)購(gòu)的定增股份登記至名下之日結(jié)束。一致行動(dòng)“過渡期”內(nèi)，但凡涉及太龍藥業(yè)重大決策的董事會(huì)、股東會(huì)審議事項(xiàng)中，泰容產(chǎn)投都將按照江藥控股意見做出一致決策，以確立及穩(wěn)固江藥控股對(duì)太龍藥業(yè)的控制地位。

值得注意的是，鄭州國(guó)資此次退出并非鎩羽。2022年1月，泰容產(chǎn)投以9.7元/股的價(jià)格，受讓了眾生實(shí)業(yè)持有的8244萬(wàn)股太龍藥業(yè)股份，耗資約8億元。此次轉(zhuǎn)讓5010萬(wàn)股即可套現(xiàn)5.53億元，整體浮盈6728.43萬(wàn)元。

泰容產(chǎn)投實(shí)際受益人為鄭州高新區(qū)管委會(huì)

三年對(duì)賭倒計(jì)時(shí)，Q4還需狂攬3000萬(wàn)元利潤(rùn)

作為擁有32年歷史的老牌中藥企業(yè)，太龍藥業(yè)是鄭州高新產(chǎn)投、高新投控及高新區(qū)管委會(huì)下屬唯一上市平臺(tái)。然而，鄭州國(guó)資入主不足四年便抽身而退，癥結(jié)或在于上市公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓、主業(yè)頹勢(shì)難挽；太龍藥業(yè)與泰容產(chǎn)投的三年業(yè)績(jī)承諾只剩一季，能否兌現(xiàn)也還是未知數(shù)。

太龍藥業(yè)為鄭州高新產(chǎn)投下屬唯一上市平臺(tái)

2022年，泰容產(chǎn)投入主時(shí)，交易雙方約定2022-2024年上市公司累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1.43億元。但受集采落地、原材料價(jià)格波動(dòng)等因素影響，2022年公司歸母凈利潤(rùn)同比驟降1303.26%，虧損7220萬(wàn)元，業(yè)績(jī)承諾被迫調(diào)整，承諾期延至2023-2025年，總額上調(diào)至1.485億元。

從實(shí)際業(yè)績(jī)來看，2023年公司雖實(shí)現(xiàn)扭虧，營(yíng)收創(chuàng)下20.7億元的歷史高點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)達(dá)4355.67萬(wàn)元，但增長(zhǎng)勢(shì)頭未能延續(xù)。2024年?duì)I收同比下滑6.21%至19.41億元；2025年前三季度業(yè)績(jī)?cè)俣认禄?，?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.87億元，同比下降11.47%，歸母凈利潤(rùn)2532.55萬(wàn)元，同比下降12.36%。

太龍藥業(yè)近年來營(yíng)收與利潤(rùn)情況

從2023年至2025年三季度末，太龍藥業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.19億元，這意味著，第四季度需集中兌現(xiàn)近3000萬(wàn)元凈利潤(rùn)才能完成承諾。

太龍藥業(yè)在最新披露的投資者關(guān)系記錄表中表示，公司藥品制劑業(yè)務(wù)中選全國(guó)中成藥集采的產(chǎn)品執(zhí)標(biāo)工作正按各省份政策推進(jìn)。四季度通常為呼吸道用藥產(chǎn)品銷售旺季，將結(jié)合市場(chǎng)需求統(tǒng)籌安排合理庫(kù)存，并綜合考慮零售端藥店整合調(diào)整及集采政策的影響，通過加強(qiáng)供應(yīng)鏈及原材料成本管控，提升運(yùn)營(yíng)效率，深化市場(chǎng)多渠道合作，保障產(chǎn)品供應(yīng)需求，拓展市場(chǎng)份額。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，太龍藥業(yè)涵蓋藥品制劑、中藥飲片、藥品研發(fā)服務(wù)和藥品藥材流通四大板塊。其中，中藥飲片業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重超五成，是絕對(duì)的營(yíng)收主力，但前三季度毛利率17.22%進(jìn)一步下滑，盈利能力相對(duì)薄弱。

太龍藥業(yè)2025年中報(bào)各業(yè)務(wù)營(yíng)收情況

而作為利潤(rùn)核心的藥品制劑業(yè)務(wù)，毛利率雖高達(dá)42.39%，受集采政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，前三季度營(yíng)收2.27億元同比大幅下滑37.73%，核心產(chǎn)品雙黃連口服液面臨著河南福森、哈藥三精等對(duì)手的激烈競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)份額承壓。

業(yè)績(jī)下滑的背后，公司研發(fā)投入也在持續(xù)縮水。2025年上半年，太龍藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用僅2591萬(wàn)元，相較于去年同期的6015萬(wàn)元同比下滑56.93%。對(duì)于太龍藥業(yè)而言，此次控制權(quán)變更既是換血也是試錯(cuò)，復(fù)牌首日的“天地板”行情或許已警示，資本故事再精彩，最終仍需靠業(yè)績(jī)說話。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）