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文 | 預(yù)見(jiàn)能源

當(dāng)美國(guó)工廠的補(bǔ)貼收入化為財(cái)報(bào)上亮眼的數(shù)字，阿特斯卻選擇將控股權(quán)拱手相讓，背后是一場(chǎng)全球光伏企業(yè)共同的生存博弈。

12月1日，阿特斯宣發(fā)布公告，稱擬對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，公司與控股股東CSIQ新設(shè)立兩家合資公司。根據(jù)方案，阿特斯在合資公司中的持股比例將降至24.9%，其在美國(guó)的光伏和儲(chǔ)能工廠將轉(zhuǎn)由新公司運(yùn)營(yíng)。

這一比例恰好滿足美國(guó)《大而美法案》中關(guān)于持股比例低于25%的合規(guī)要求。

 應(yīng)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)政策門檻的無(wú)奈之舉

面對(duì)美國(guó)市場(chǎng)日益抬高的準(zhǔn)入壁壘，阿特斯此次業(yè)務(wù)重組首先是為了滿足美國(guó)《大而美法案》及《通脹削減法案》的合規(guī)要求。

這些法案對(duì)獲得政府補(bǔ)貼設(shè)置了嚴(yán)格條件，核心限制之一是，如果一家企業(yè)被認(rèn)定為“受外國(guó)影響的實(shí)體”，例如來(lái)自特定國(guó)家的單一實(shí)體持股達(dá)到或超過(guò)25%，則將無(wú)法獲得稅收抵免。

美國(guó)市場(chǎng)對(duì)阿特斯至關(guān)重要。公司2025年上半年財(cái)報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收210.52億，同比下降4.13%；歸母凈利潤(rùn)7.31億，同比下降41.01%。上半年境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率處于承壓狀態(tài)，在這樣的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)下，境外營(yíng)收成為主要利潤(rùn)來(lái)源。今年第二季度公司出貨北美his場(chǎng)組件約2.8GW，環(huán)比增加87%，占起出貨量重要組成部分，且因享受補(bǔ)貼而利潤(rùn)豐厚。

為保住美國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)入資格，阿特斯選擇將持股比例精確控制在25%以下。此次調(diào)整后，公司的美國(guó)業(yè)務(wù)將交由持股75.1%的控股股東CSIQ運(yùn)營(yíng)。

這一行為被行業(yè)人士解讀為 “用技術(shù)換取市場(chǎng)” 的戰(zhàn)略妥協(xié)——通過(guò)讓渡核心業(yè)務(wù)的控制權(quán)，換取進(jìn)入高利潤(rùn)美國(guó)市場(chǎng)的通行證。

 財(cái)務(wù)平衡與風(fēng)險(xiǎn)隔離的雙重考量

本次交易顯示出阿特斯在合規(guī)壓力下尋求財(cái)務(wù)平衡的努力。根據(jù)公告，阿特斯本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的所涉及75.1%股權(quán)對(duì)應(yīng)交易金額約為3.52億元。

盡管讓渡了控制權(quán)，但交易結(jié)構(gòu)確保阿特斯仍能從美國(guó)業(yè)務(wù)中持續(xù)獲益。公司保留了24.9%的股權(quán)，可獲得相應(yīng)的投資收益。此外，合資公司M、N將通過(guò)租賃阿特斯的海外資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)2026年度租金不超過(guò)10.99億元。

這種“股權(quán)收益+租賃收入”的雙重安排，被中金公司認(rèn)為會(huì)“很大程度彌補(bǔ)持股比例減少對(duì)業(yè)績(jī)的影響”。

從公司整體戰(zhàn)略看，此次調(diào)整完成了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離。交易后，CSIQ將專注于美國(guó)市場(chǎng)，而阿特斯則聚焦全球非美地區(qū)業(yè)務(wù)，包括歐洲、拉美等地。

這種分工使阿特斯能夠繼續(xù)參與美國(guó)市場(chǎng)收益分配，同時(shí)將政策風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至控股股東層面。

 中國(guó)光伏企業(yè)的集體突圍與路徑探索

阿特斯的調(diào)整并非孤立事件，而是中國(guó)光伏企業(yè)應(yīng)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)壁壘的集體行動(dòng)縮影。

此前，天合光能已于2024年11月出售其在美國(guó)的5GW組件工廠。晶澳科技在2025年4月將美國(guó)子公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方。隆基綠能也表示會(huì)考慮降低在美國(guó)合資工廠的持股比例，以符合美國(guó)“大而美法案”的合規(guī)要求。

這種普遍性調(diào)整反映出 “全球供應(yīng)鏈正在重新洗牌” 的行業(yè)現(xiàn)實(shí)。在美國(guó)推動(dòng)本土制造、友岸供應(yīng)鏈的政策導(dǎo)向下，中國(guó)企業(yè)被迫從單純產(chǎn)能輸出轉(zhuǎn)向投資路徑創(chuàng)新。

值得關(guān)注的是，阿特斯的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)在此次調(diào)整中發(fā)揮了獨(dú)特作用。其控股股東CSIQ是2001年在加拿大注冊(cè)成立的公司，這一背景使其在滿足美國(guó)合規(guī)要求時(shí)更具靈活性。

然而，對(duì)于大多數(shù)沒(méi)有類似境外架構(gòu)的中國(guó)光伏企業(yè)而言，尋找合規(guī)又經(jīng)濟(jì)的美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)入路徑仍是一道難題。

盡管短期內(nèi)面臨利潤(rùn)分配比例下降的挑戰(zhàn)，但東吳證券認(rèn)為，此舉保障了公司在美國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期準(zhǔn)入資格和戰(zhàn)略安全，因此維持對(duì)阿特斯的“買入”評(píng)級(jí)。

在當(dāng)前的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這種“以空間換時(shí)間、以股權(quán)換市場(chǎng)”的策略可能是中國(guó)光伏企業(yè)參與美國(guó)市場(chǎng)的最優(yōu)解。

隨著美國(guó)肯塔基州6GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)計(jì)劃在2026年投產(chǎn)，阿特斯保留的24.9%股權(quán)或許將在未來(lái)帶來(lái)可觀回報(bào)。但在那之前，公司需要回答的另一個(gè)問(wèn)題是：離開(kāi)了美國(guó)市場(chǎng)的高利潤(rùn)支撐，如何在全球非美市場(chǎng)找到新的增長(zhǎng)支點(diǎn)？