相比之下，去年同期這些投入要小得多，意味著今年下半年補(bǔ)貼戰(zhàn)急劇升級?？梢?，爭奪本地生活和即時零售市場份額的“燒錢大戰(zhàn)”，正是拖累多家巨頭當(dāng)季利潤的主因。
即時零售作為重要戰(zhàn)略，短期虧損在市場預(yù)期之內(nèi)，也是大廠們?yōu)殚L遠(yuǎn)發(fā)展必須要做的投資。市場更關(guān)注的是經(jīng)營效率是否有所提升，短期利潤的折損，能否帶來長期發(fā)展價值。
另一筆巨大支出來自于AI基礎(chǔ)設(shè)施投資。
云計算板塊要承載大模型訓(xùn)練和推理，離不開真金白銀的砸入。為提供全棧AI云服務(wù)，巨頭們紛紛擴(kuò)充算力、部署GPU集群，這直接推高了資本開支。
高盛報告指出，阿里巴巴2026-2028財年的資本開支預(yù)計將比此前計劃多出800億元，達(dá)到人民幣4600億元，用于大規(guī)模AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這筆“未來的期權(quán)”正由當(dāng)下的利潤買單， 也就是說，當(dāng)前巨額投入雖然換來了云業(yè)務(wù)加速，卻以壓低公司短期盈利為代價。
騰訊總裁劉熾平在財報電話會上也坦承，AI高端芯片供應(yīng)的短缺限制了云業(yè)務(wù)對外擴(kuò)張，公司不得不優(yōu)先確保自用算力，這在一定程度上拖累了云服務(wù)本可實現(xiàn)的更高增速。他同時表示騰訊全年資本開支雖低于指引，但AI相關(guān)投入仍將使2025年資本開支占收入比重達(dá)到“十幾個百分點”的水平。
由此可見，在AI競賽中保持領(lǐng)先，需要持續(xù)不斷的燒錢投入，各家公司短期盈利能力普遍受到折損。
海外擴(kuò)張和新流量入口的投入也是影響利潤的因素之一。
阿里巴巴通過整合國際與國內(nèi)電商業(yè)務(wù)，加速開拓海外市場，相應(yīng)地需要在前期投入更多市場費用并完善供應(yīng)鏈布局。同時，抖音、電商直播等新興流量平臺快速發(fā)展，為爭奪流量入口，各大巨頭紛紛加大營銷支出，甚至以入股等方式捆綁合作。但這也推升了運營成本，高盛分析稱，第三季度中國幾家主要互聯(lián)網(wǎng)公司在即時零售、出海業(yè)務(wù)、新流量等方面的動作，短期正在拉低整體利潤率。
對于這種以利潤換增長的戰(zhàn)略，多數(shù)機(jī)構(gòu)給予了理解和耐心。投資人關(guān)注的焦點正從本季盈虧轉(zhuǎn)向巨頭們對未來投入節(jié)奏的指引。
在三季報發(fā)布后的分析師會上，各家公司管理層普遍強(qiáng)調(diào)了“短期陣痛、長期收益”的邏輯。
拼多多聯(lián)席CEO趙佳臻就直言，隨著平臺規(guī)模擴(kuò)大和競爭加劇，“高速增長不可持續(xù)，增長率會放緩”。公司愿意犧牲短期利潤進(jìn)行長期投資，給生態(tài)創(chuàng)造空間，實現(xiàn)長遠(yuǎn)內(nèi)在增長。這一表態(tài)印證了拼多多本季主動放緩增速、大舉投放補(bǔ)貼的用意。但公司管理層重申，將堅持“真金白銀投入生態(tài)建設(shè)”，長期執(zhí)行大規(guī)模讓利商家的措施，并“愿意犧牲利潤來換取生態(tài)繁榮”。
謹(jǐn)慎中透著樂觀，可以表達(dá)出機(jī)構(gòu)和投資者對大廠們“三季報”展現(xiàn)出的集體轉(zhuǎn)型與增速放緩的態(tài)度。
一方面，資本市場認(rèn)可各公司在AI和新業(yè)務(wù)上的戰(zhàn)略眼光，阿里巴巴上一財季財報公布后港股大漲10%，當(dāng)時創(chuàng)股價三年來新高，正是因投資者看好其云業(yè)務(wù)反彈和AI前景。有海外分析師稱阿里迎來了“拐點式季度”，云計算表現(xiàn)強(qiáng)勁且AI戰(zhàn)略加速落地，意味著其有望在中國AI競賽中勝出。
同樣，騰訊因游戲和廣告超預(yù)期增長，股價表現(xiàn)穩(wěn)健。騰訊管理層透露今年資本開支將低于預(yù)期且明年投入有望見頂，這被視為積極信號。瑞銀等外資投行在財報后紛紛重申對騰訊的“買入”評級，認(rèn)為其高質(zhì)量增長可持續(xù)。
投資界如今更關(guān)注的是各家公司對2026年盈利拐點的展望。不少分析師在財報會上追問管理層：高額的AI投入何時開始顯著變現(xiàn)？“百億補(bǔ)貼”還能燒多久、虧損曲線何時收窄？
《節(jié)點財經(jīng)》認(rèn)為，這些問題的答案，將直接影響資本市場對互聯(lián)網(wǎng)板塊的信心。可以預(yù)見，在未來幾個季度，如果巨頭們的云業(yè)務(wù)、AI產(chǎn)品逐步兌現(xiàn)營收，并且即時零售等新業(yè)務(wù)虧損縮小，那么市場情緒有望迎來拐點。
寫在最后
綜合來看，2025年第三季度中國互聯(lián)網(wǎng)大廠集體交出的這份成績單，彰顯出行業(yè)在艱難轉(zhuǎn)型期的韌性。
營收增長的共性背后，是對AI革命和消費新趨勢的擁抱；而利潤承壓的同時，也是為未來格局之爭埋下的伏筆。
展望后市，隨著宏觀消費環(huán)境改善、監(jiān)管環(huán)境回暖，以及各公司主動調(diào)整投入節(jié)奏，第四季度乃至明年行業(yè)有望走出“投入換增長”的陣痛期，邁入“增長兌現(xiàn)、利潤回升”的新階段。
正如高盛所言，三季報或已成為市場情緒轉(zhuǎn)向2026年盈利拐點的關(guān)鍵催化劑?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭們能否將三季度的集體增長勢頭延續(xù)下去，實現(xiàn)從燒錢布局到收獲回報的跨越，仍有待時間檢驗。
但可以確定的是，在AI和新業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動下，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正孕育新一輪變革，其走向?qū)⒊掷m(xù)牽動資本市場和公眾的目光。
*題圖由AI生成
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