根據(jù)Wind金融終端數(shù)據(jù)，2023年A股市場共有313家企業(yè)完成IPO，合計(jì)募集資金3565.39億元人民幣。盡管與2022年相比，IPO數(shù)量下降26%、融資額下滑39%，但放眼全球，A股的IPO規(guī)模仍然相當(dāng)龐大。
考慮到當(dāng)時(shí)的大盤是持續(xù)走低、時(shí)不時(shí)就要“保衛(wèi)3000點(diǎn)”的行情，投資者對“A股是融資市不是投資市”、“相信A股定投納指”等批評越演越烈，并最終引發(fā)了監(jiān)管層面的注意。
受2023年“827新政”后IPO階段性收緊影響，2024年A股IPO市場出現(xiàn)明顯收縮，首發(fā)家數(shù)降至100家，融資規(guī)模驟降至673.53億元，同比降幅分別達(dá)68.0%和81.2%。
同一年，人稱“IPO之王”、任期內(nèi)平均每天有超過1家公司上市的易會滿也從證監(jiān)會主席的位置上離任。到了今年9月，易會滿家族的IPO腐敗故事已經(jīng)傳遍網(wǎng)絡(luò)，某種程度上也算是回應(yīng)了當(dāng)初股民們的泣血啼哭，問題被悄悄正視起來。
但優(yōu)秀企業(yè)的IPO之路不可能因?yàn)楸O(jiān)管問題而停止，資本市場的更新迭代必須繼續(xù)向前，才能真正符合公眾利益。
隨著科技行情的火爆，今年A股IPO市場呈現(xiàn)出溫和回升態(tài)勢。截至11月25日，首發(fā)上市企業(yè)家數(shù)達(dá)97家，融資總額超1000億元，較2024年增長了48.5%
今年港股市場更是實(shí)現(xiàn)跨越式增長，1-11月完成89家IPO，募集資金總額飆升至2582.75億港元，創(chuàng)下近五年來的新高。
科技是其中的重中之重。無論是兩年前還是兩年后，A股IPO向高科技行業(yè)傾斜的態(tài)度都始終一致，而且已經(jīng)難以改變。
企業(yè)和投行的選擇也不難理解，市場缺乏流動性、估值偏低的時(shí)候上市等于是賤賣股份，一級市場的投資方完全不能答應(yīng)。
等到了資金充裕、情緒樂觀的牛市時(shí)期，投資者會更傾向于投資符合宏大敘事、具備顛覆性潛力的公司，IPO就變得更加有利可圖了——尤其是超級IPO。
對于那些需要巨額融資、且故事足夠吸引人的超級科技公司來說，估值高、關(guān)注度和投資意愿都高的牛市，是千載難逢的上市窗口，絕對不容錯過。
以摩爾線程為例，“國產(chǎn)AI算力的希望”、“中國版的英偉達(dá)”之類的營銷，完美契合著如今AI浪潮與國產(chǎn)替代、自主可控這兩大當(dāng)下最強(qiáng)勁的敘事邏輯。
在財(cái)富效應(yīng)的刺激下，投資者們已經(jīng)徹底相信了一個(gè)激動人心的未來：
“買到就是賺到”。
超級IPO與牛市從來都是雙向影響的關(guān)系。牛市會誕生超級IPO，超級IPO又反過來影響牛市的走向。這在A股的歷史中已被多次證明。
其中最典型的案例就是中國石油。某種程度上甚至可以說，正是這家巨無霸公司的上市，終結(jié)了A股在本世紀(jì)的第一次大牛市。
2007年11月5日，萬眾期待的中石油回歸A股，發(fā)行定價(jià)僅為16.7元，卻以48.60元的價(jià)格開盤，漲幅達(dá)到驚人的190%，超越了當(dāng)時(shí)絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)的預(yù)期。本就已經(jīng)被中國神華等藍(lán)籌股IPO造富效應(yīng)眼饞到的散戶，已經(jīng)徹底陷入瘋狂。
當(dāng)時(shí)A股平均市盈率已高達(dá)67倍，中國石油H股價(jià)格僅19.6港元，與A股的溢價(jià)超過100%，價(jià)差巨大。其上市首日股價(jià)便高開低走，至今沒有真正回到過此前的價(jià)位。
如果有人在20萬元于中國石油上市首日的開盤價(jià)買入，并持有至今年上半年，那么他的賬上大概還剩5.3萬元（股票市值3.55萬元 + 累計(jì)分紅1.75萬元），毫無解套的希望。
沒有投資中國石油的股民也并不安全。中國石油上市時(shí)凍結(jié)的3.3萬億之巨的申購資金，和上市當(dāng)天700億元的驚人成交額，都成了大盤崩塌的導(dǎo)火索。
要知道在那個(gè)時(shí)候，整個(gè)中國的居民銀行存款還不到17萬億元，A股兩市一天的成交金額也不過1926億元。中國石油這種超級IPO對市場流動性的影響，完全到了“吸干榨凈”的地步。
更致命的一擊，來自2008年初中國平安發(fā)布的1600億天量融資計(jì)劃和浦發(fā)銀行的400億增發(fā)計(jì)劃。“聰明絕頂”的金融家們看到市場里游蕩的萬億財(cái)富，便想在經(jīng)濟(jì)下行前備好充足的糧草過冬，卻最終讓上證指數(shù)開啟暴跌模式，一瀉千里。
當(dāng)然也不是所有的超級IPO都會直接終結(jié)牛市，如2020年的中芯國際登陸科創(chuàng)板，從受理到過會僅用19天，募資200億元，同樣是創(chuàng)紀(jì)錄的超級IPO。
不過中芯國際上市時(shí)A股兩市成交金額已經(jīng)達(dá)到了15057億，中芯國際當(dāng)天480億的成交金額只占大盤的3%，對指數(shù)的影響也基本局限在科創(chuàng)板內(nèi)部，對市場流動性的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于中國石油的那次IPO。
而且從后續(xù)表現(xiàn)來看，中芯國際上市后A股并未立即轉(zhuǎn)向熊市，兩市成交額連續(xù)14個(gè)交易日仍然超過萬億。2020年整體來說，也是一個(gè)結(jié)構(gòu)性牛市，一個(gè)由宏觀環(huán)境、政策導(dǎo)向和市場資金行為共同造就的結(jié)構(gòu)性牛市。
中芯國際IPO不僅在短期里面帶動了半導(dǎo)體板塊行情，更對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展起到了驅(qū)動作用，其戰(zhàn)略配售吸引了包括中微公司、上海新陽、韋爾股份等14家產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)參與投資，形成了緊密的協(xié)同發(fā)展聯(lián)盟。
這種拉動效應(yīng)已經(jīng)通過訂單，體現(xiàn)在了上下游企業(yè)后來的發(fā)展中。正因如此，本輪牛市中，中芯國際和它的產(chǎn)業(yè)同盟們都有不錯的漲幅，中芯國際的股價(jià)也從破發(fā)反彈到比發(fā)行價(jià)還高20%。
單從體量來說，摩爾線程IPO對大盤的影響力遠(yuǎn)不會有中國石油IPO那么大，甚至比中芯國際IPO那次都要小不少，對市場流動性的影響應(yīng)該有限。
但如果從估值泡沫、市場情緒角度來考慮，其中的問題就沒有那么簡單了。摩爾線程目前是按照122倍左右的靜態(tài)市銷率來定價(jià)的，這遠(yuǎn)超了大部分科技公司，甚至超過了寒武紀(jì)這個(gè)今年“股王”在上市初期的估值水平。
隨著摩爾線程上市收官，市場關(guān)注點(diǎn)很難不從其技術(shù)故事轉(zhuǎn)向盈利能力。根據(jù)招股書的披露，摩爾線程預(yù)計(jì)最早于2027年實(shí)現(xiàn)盈利，這意味著兩年時(shí)間里公司營收要從8億元左右增長到60億元，毛利率還要提升至61%。
在經(jīng)濟(jì)基本面普遍承壓的大背景下，硬科技板塊有成長優(yōu)勢。但任何一家科技公司想在營收和利潤上實(shí)現(xiàn)如此大的跨越，都不會是件容易的事情。
今年前三個(gè)季度，中國的GDP增速為4.8%，但當(dāng)季增速較二季度下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)，降幅為7.7%，反映前期高增長對當(dāng)期支撐力下降。這并不是一個(gè)很好的征兆，而且目前投資、消費(fèi)、出口數(shù)據(jù)也確實(shí)都出現(xiàn)了一定程度的趨勢下行。
但中觀工業(yè)數(shù)據(jù)短期內(nèi)并沒有顯著惡化，規(guī)模以上工業(yè)增加值今年三季度累計(jì)同比增速為6.2%，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)增速顯著高于整體工業(yè)增速，分別快3.4和3.5個(gè)百分點(diǎn)，反映工業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級的趨勢相當(dāng)明顯。
工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)之所以仍有韌性，一方面，這或許與出口仍然保持較高增速有關(guān)，另一方面，也可能與銷售傳導(dǎo)至生產(chǎn)的時(shí)滯，以及“反內(nèi)卷”政策帶來的影響有關(guān)。
總的來說，目前中國經(jīng)濟(jì)面臨的問題還是生產(chǎn)強(qiáng)、需求弱，牛市刺激消費(fèi)、科技和消費(fèi)反哺經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)尚未形成。相比產(chǎn)量、銷量變化，價(jià)格變化或許才是未來幾年企業(yè)盈利的主要拉動因素。
宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也給出了這方面的積極信號。
觀察價(jià)格走勢，三季度的CPI同比始終處于接近零值的低位波動，而PPI同比雖仍為負(fù)，但降幅明顯收窄，遠(yuǎn)超CPI同比的邊際改善，這一分化表明，工業(yè)品價(jià)格的修復(fù)節(jié)奏快于消費(fèi)品，工業(yè)企業(yè)可能會更早實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)。
永遠(yuǎn)不要忽視企業(yè)盈利在牛市的重要性。雖然牛市前期可能是由政策面和資金面驅(qū)動的，甚至可以是一個(gè)沒有EPS的牛市，但是牛市越往后走，投資者就越挑剔，基本面的重要性就越高，尤其是在我們期待一個(gè)慢牛、長牛的情況下。
對于高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金來說，摩爾線程上市后可能在一段時(shí)間里還是會具有吸引力，GPU這個(gè)全球關(guān)注度最高的新賽道，也仍然存在表現(xiàn)的空間。
但對于更多比較謹(jǐn)慎冷靜的資金來說，近距離圍觀以積累經(jīng)驗(yàn)可能是更好的選擇。
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