圖源：公司官網(wǎng)

普冉股份（688766.SH）昨晚發(fā)布停牌公告，稱(chēng)正在籌劃通過(guò)發(fā)行股份等方式購(gòu)買(mǎi)珠海諾亞長(zhǎng)天存儲(chǔ)技術(shù)有限公司（下稱(chēng)“諾亞長(zhǎng)天”）49%股權(quán)并募集配套資金。

這是今年以來(lái)，普冉股份對(duì)諾亞長(zhǎng)天進(jìn)行的第三筆投資，今年2月通過(guò)參投天使輪融資獲得20%股權(quán)；今年9月籌劃收購(gòu)控股權(quán)，此后持股比例上升至51%；如果這次收購(gòu)順利完成，普冉股份將持有諾亞長(zhǎng)天100%股權(quán)。

諾亞長(zhǎng)天控制著有SK海力士“血統(tǒng)”的半導(dǎo)體公司SkyHigh Memory Limited（簡(jiǎn)稱(chēng)“SHM”），這才是普冉股份看中的最終標(biāo)的。收購(gòu)時(shí)間上，與SK海力士出售SHM的時(shí)機(jī)“無(wú)縫銜接”。

身處存儲(chǔ)芯片超級(jí)周期中，普冉股份執(zhí)著于將賺得盆滿缽滿的存儲(chǔ)巨頭的“斷舍離”資產(chǎn)收入囊中，意味深長(zhǎng)。

年內(nèi)三次出手，接盤(pán)存儲(chǔ)巨頭“斷舍離”資產(chǎn)

熟悉普冉股份的投資者，對(duì)諾亞長(zhǎng)天并不陌生，這是今年以來(lái)普冉股份第三次投資諾亞長(zhǎng)天。

今年3月，普冉股份先是參股諾亞長(zhǎng)天，持有20%股權(quán)；今年9月，公司進(jìn)一步收購(gòu)諾亞長(zhǎng)天控股權(quán)，持股比例增至51%。公司觀察向公司了解到，目前這筆交易已經(jīng)交割完畢。此次收購(gòu)意在收購(gòu)諾亞長(zhǎng)天剩余49%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)100%控股。

AI制圖

密集收購(gòu)背后，普冉股份的盤(pán)算是通過(guò)諾亞長(zhǎng)天間接100%控股SkyHigh Memory Limited（簡(jiǎn)稱(chēng)“SHM”）。SHM有著半導(dǎo)體巨頭“血統(tǒng)”，在時(shí)機(jī)把握上，普冉股份可謂無(wú)縫銜接。

今年三季度，SHM剛從韓國(guó)存儲(chǔ)芯片巨頭SK海力士剝離，剝離的背景是，面對(duì)AI存儲(chǔ)器需求劇增，SK海力士正在全力確保高端存儲(chǔ)產(chǎn)品線DRAM和NAND閃存產(chǎn)品的客戶需求。

而SHM專(zhuān)注的傳統(tǒng)的2D NAND（二維閃存）的市場(chǎng)需求集中在諸如工業(yè)控制、汽車(chē)電子等“小容量、長(zhǎng)周期”的細(xì)分領(lǐng)域，眼下已與SK海力士更聚焦的AI驅(qū)動(dòng)的高毛利賽道不再匹配。但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，自主研發(fā)的2D NAND存儲(chǔ)技術(shù)尚屬于發(fā)展期。

目前普冉股份尚未明確收購(gòu)價(jià)格和具體的交易方式，根據(jù)今年11月普冉股份公布的第二次收購(gòu)的細(xì)節(jié)——以1.436億現(xiàn)金收購(gòu)31%諾亞長(zhǎng)天股權(quán)，可以推算諾亞長(zhǎng)天的整體估值約4.63億元。理論上，普冉股份短期內(nèi)追加收購(gòu)諾亞長(zhǎng)天49%股權(quán)，整體代價(jià)約在2.26億元。

不過(guò)，公司觀察注意到，今年9月，諾亞長(zhǎng)天另外三位股東中，有兩位股東珠海諾延長(zhǎng)天股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱(chēng)“珠海諾延”）和安徽高新元禾璞華私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱(chēng)“安徽高新”）均出新進(jìn)股東集中涌入的情況。

珠海諾延（上）和安徽高新（下）股東變動(dòng)情況

其中，9月25日，珠海諾延長(zhǎng)天股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）的股東數(shù)從3位變?yōu)?位，新進(jìn)6位股東，退出一位股東；9月29日，安徽高新元禾璞華私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）股東數(shù)從18位變?yōu)?4位，1位股東退出，新進(jìn)7位股東。這種短時(shí)間內(nèi)的股東結(jié)構(gòu)變動(dòng)，會(huì)否對(duì)此次交易談判產(chǎn)生影響，尚待觀察。

周期陣痛中補(bǔ)賽道短板

普冉股份專(zhuān)注NOR Flash和EEPROM兩大類(lèi)非易失性存儲(chǔ)器芯片，以及基于存儲(chǔ)芯片的衍生芯片的設(shè)計(jì)與銷(xiāo)售。

在存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)中，DRAM、NAND Flash占據(jù)主導(dǎo)份額，而NOR Flash和EEPROM所在的細(xì)分賽道不僅整體市場(chǎng)規(guī)模有限，需求也主要集中在中低端消費(fèi)電子領(lǐng)域。

這種賽道特點(diǎn)，與本輪由AI驅(qū)動(dòng)的高端市場(chǎng)爆發(fā)式需求錯(cuò)位，DRAM、NAND Flash憑借大容量、高帶寬、高密度的特性直接承接超級(jí)存儲(chǔ)周期紅利，而普冉股份的核心產(chǎn)品顯然難以適配，自然也分羹較少。

和國(guó)內(nèi)眾多半導(dǎo)體企業(yè)發(fā)展徑相似，普冉股份早期依賴(lài)門(mén)檻較低的消費(fèi)電子市場(chǎng)起步。這類(lèi)市場(chǎng)受行業(yè)周期波動(dòng)影響顯著，一旦周期下行，企業(yè)極易陷入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)泥潭，因此向中高端市場(chǎng)突破成為必然選擇。

自2021年上市以來(lái)，普冉股份業(yè)績(jī)波動(dòng)堪稱(chēng)半導(dǎo)體行業(yè)周期的縮影：2023年，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司采取主動(dòng)降價(jià)策略，疊加計(jì)提減值損失，當(dāng)年公司歸母凈利潤(rùn)下滑158%；2024年，伴隨半導(dǎo)體行業(yè)景氣度回升，公司成功扭虧為盈，歸母凈利潤(rùn)暴增705%。2025年上半年，受消費(fèi)市場(chǎng)需求放緩影響，普冉股再度遭遇產(chǎn)品價(jià)格承壓和高庫(kù)存雙重壓力，當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)下滑7成，資產(chǎn)減值損失同比增加5744萬(wàn)元。

來(lái)源：Wind

為應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)，普冉股份的策略是，一方面在NOR Flash和EEPROM優(yōu)勢(shì)賽道拓展工業(yè)、車(chē)規(guī)等增量市場(chǎng)；另一方面布局MCU（微控制單元）和模擬產(chǎn)品。但這些領(lǐng)域不僅競(jìng)爭(zhēng)激烈，且屬于長(zhǎng)周期賽道，短期內(nèi)難以分擔(dān)公司主業(yè)面臨的周期壓力。

此背景下，普冉股份選擇收購(gòu)SHM，雙方有望在產(chǎn)品、市場(chǎng)、技術(shù)方面形成互補(bǔ)。

例如，市場(chǎng)層面，普冉股份收入以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，SHM營(yíng)收重心在海外，且其在韓國(guó)和日本設(shè)有工程中心，擁有成熟的全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)；產(chǎn)品層面，SHM專(zhuān)注于中高端應(yīng)用的高性能2D NAND及衍生存儲(chǔ)器（SLC NAND,eMMC,MCP），應(yīng)用場(chǎng)景覆蓋工業(yè)控制、家電安防、可穿戴、智能終端等領(lǐng)域，與普冉股份的中高端發(fā)力方向契合。（文｜公司觀察，作者｜張孫明爍，編輯｜曹晟源）

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