文 | 連線Insight，作者 | 竇文雪，編輯 | 子夜

在利潤(rùn)增長(zhǎng)背后，網(wǎng)易正面臨著增長(zhǎng)動(dòng)能減弱的挑戰(zhàn)。

11月20日，網(wǎng)易發(fā)布2025年第三季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，網(wǎng)易第三季度的凈收入為284億元，同比增長(zhǎng)了8.2%；歸股凈利潤(rùn)為86億元，同比增長(zhǎng)了32%；非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸股凈利潤(rùn)為95億元，同比增長(zhǎng)了26.7%。

自2025年以來，網(wǎng)易的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出凈收入增幅較低、凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)的特點(diǎn)。

公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)游戲及相關(guān)增值服務(wù)仍然在集團(tuán)的收益體系中占據(jù)主要地位，是公司賺錢的主要支撐。

圖源網(wǎng)易第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告

但這份財(cái)報(bào)中也透露出隱憂。

從外界的預(yù)期來看，網(wǎng)易第三季度的總營(yíng)收和游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均低于彭博一致預(yù)期，經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)僅比一致預(yù)期略高了0.43%。

而從網(wǎng)易自身的業(yè)績(jī)情況來看，游戲業(yè)務(wù)增速已然放緩，其不但面臨外部激烈競(jìng)爭(zhēng)、競(jìng)品后來居上帶來的壓力，還面臨新游戲難出爆款的困境。

且除了游戲之外，網(wǎng)易沒有其他表現(xiàn)亮眼的業(yè)務(wù)，網(wǎng)易嚴(yán)選所在的創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收更是大幅下滑，成了集團(tuán)的“拖油瓶”。

在互聯(lián)網(wǎng)大廠們紛紛加碼AI的大潮之下，網(wǎng)易對(duì)AI的重視程度也并不算高，其旗下AI產(chǎn)品多是為了提升公司已有產(chǎn)品的體驗(yàn)感，行業(yè)中知名的AI原生APP背后也沒有網(wǎng)易的身影。

新的增長(zhǎng)引擎對(duì)企業(yè)而言十分重要，但網(wǎng)易的未來，似乎還是只能靠游戲。

1、游戲依然扛大梁，但壓力也不小

自2002年網(wǎng)易轉(zhuǎn)型做游戲開始，游戲就逐漸成為公司的業(yè)績(jī)支柱。

時(shí)至今日，游戲依舊在網(wǎng)易的業(yè)務(wù)體系中挑大梁。今年第三季度，網(wǎng)易的游戲及相關(guān)增值服務(wù)凈收入在營(yíng)收中的占比達(dá)到了82%，這個(gè)數(shù)字比上個(gè)季度的81.7%，還高出了0.7個(gè)百分點(diǎn)。

作為撐起集團(tuán)基本面的業(yè)務(wù)，網(wǎng)易的整體業(yè)績(jī)幾乎與游戲業(yè)務(wù)深度綁定。

在今年第三季度，網(wǎng)易的游戲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了233億元的收入，同比增長(zhǎng)了11.8%，增幅高于整體營(yíng)收增幅，可以說是帶動(dòng)集團(tuán)收入提升的主力軍。

老牌旗艦產(chǎn)品是網(wǎng)易游戲一個(gè)持久的增長(zhǎng)極。

在網(wǎng)易的三季報(bào)中，上線于2003年的《夢(mèng)幻西游》成了被著重提及的游戲產(chǎn)品。網(wǎng)易稱，《夢(mèng)幻西游》電腦版的最高同時(shí)在線玩家數(shù)連創(chuàng)四次新高，達(dá)到了358萬。

在游戲及相關(guān)增值服務(wù)業(yè)務(wù)中，在線游戲是增長(zhǎng)主力，其占到了該部分凈收入的97.6%。

而對(duì)于在線業(yè)務(wù)凈收入環(huán)比與同比增長(zhǎng)的推動(dòng)力，網(wǎng)易也兩次提到了《夢(mèng)幻西游》電腦版。除了《夢(mèng)幻西游》，還有兩款分別上線于2018年和2022年的游戲《逆水寒》和《蛋仔派對(duì)》也被網(wǎng)易劃定為在線游戲凈收入增長(zhǎng)的來源。

圖源夢(mèng)幻西游官方微博

重新關(guān)注老游戲是網(wǎng)易近期的策略之一，這或許是由于《陰陽(yáng)師》、《阿里波特：魔法覺醒》等紅極一時(shí)的游戲面臨后勁不足的命運(yùn)，讓網(wǎng)易意識(shí)到了老游戲長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)的重要性。

今年第三季度，網(wǎng)易為《夢(mèng)幻西游》手游、《第五人格》、《蛋仔派對(duì)》、《逆水寒》手游和《燕云十六聲》等多款熱門游戲設(shè)置了創(chuàng)新玩法和聯(lián)動(dòng)活動(dòng)。其中前四個(gè)都是老游戲。

從第三季度網(wǎng)易的營(yíng)業(yè)費(fèi)用中也可以看出其對(duì)經(jīng)典游戲的關(guān)注。暑假期間，網(wǎng)易并沒有推出新的重磅手游，但第三季度網(wǎng)易的營(yíng)業(yè)費(fèi)用合計(jì)為102億元，上一季度和去年同期分別為人民幣90億元和人民幣93億元。

網(wǎng)易稱，環(huán)比、同比增加主要由于在線游戲市場(chǎng)推廣支出增加，這意味著網(wǎng)易將更多的成本花費(fèi)在了老款游戲的推廣和聯(lián)名活動(dòng)中。

除了網(wǎng)易自研的游戲產(chǎn)品外，暴雪旗下諸多游戲也在逐漸回歸。網(wǎng)易在財(cái)報(bào)中提到，《魔獸世界》推出的國(guó)區(qū)獨(dú)家的“泰坦重鑄”服務(wù)器；《暗黑破壞神II》重制版和《星際爭(zhēng)霸II》分別回歸中國(guó)等。

這些逐漸回歸的暴雪游戲也在為網(wǎng)易帶來穩(wěn)定的收入。海豚投研發(fā)布的研報(bào)顯示，第三季度網(wǎng)易的遞延收入明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，同比增長(zhǎng)25%，優(yōu)于往年的Q2、Q3季節(jié)間變動(dòng)，幅度和去年暴雪剛回歸的三季度差不多。

老牌旗艦產(chǎn)品之外，新游戲在出海密集落地后也帶來了增量。

近期的網(wǎng)易，一直在保持“精益求精”思路，這個(gè)思路一方面是讓老款經(jīng)典游戲更有吸引力，而另一方面則是調(diào)整資源分配的比例，扶持更有潛力的新游戲，放棄沒有前景的新項(xiàng)目。

其中，放棄的動(dòng)作在去年的海外市場(chǎng)中十分明顯。例如2024年8月以來，網(wǎng)易的日本櫻花工作室、加拿大預(yù)習(xí)工作室、負(fù)責(zé)《漫威爭(zhēng)鋒》開發(fā)的美國(guó)團(tuán)隊(duì)等，都曾被曝出大規(guī)模裁員的消息。

今年的三季報(bào)中也可以看到，網(wǎng)易海外業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了一輪調(diào)整后，各類型新游戲開始陸續(xù)上線。

其中，《命運(yùn)：群星》在海外和中國(guó)市場(chǎng)發(fā)行，登頂歐美多個(gè)地區(qū)和中國(guó)市場(chǎng)的iOS下載榜；《無限大》在2025東京電玩展推出了線下試玩；《逆水寒》手游和《燕云十六聲》也在11月開啟了全球發(fā)行等等。

總體來看，雖然網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)依舊保持著增長(zhǎng)，但增速相比上個(gè)季度的13.7%，已經(jīng)出現(xiàn)放緩跡象，總收入也相比于彭博一致預(yù)期低了2.3%。

外界之所以會(huì)對(duì)網(wǎng)易抱有較高期待，或許是因?yàn)橛螒蛐袠I(yè)整體受到了多重驅(qū)動(dòng)因素的影響，例如版號(hào)審批進(jìn)入常態(tài)化階段、AI技術(shù)賦能產(chǎn)業(yè)升級(jí)、海外市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊等等。

海豚投研則給出了另一種猜測(cè)——可能是《夢(mèng)幻西游》暢玩服的亮眼表現(xiàn)抬高了預(yù)期。端游并沒有可靠的第三方數(shù)據(jù)源跟蹤，因此機(jī)構(gòu)產(chǎn)生較大的預(yù)期差也能理解。

而市場(chǎng)的高預(yù)期與網(wǎng)易實(shí)際業(yè)績(jī)情況的錯(cuò)配，意味著網(wǎng)易游戲的增長(zhǎng)沒有外界想象得那樣容易。

首先是老款經(jīng)典產(chǎn)品面臨來自競(jìng)品的沖擊。

例如，丁磊在電話會(huì)議中回應(yīng)《第五人格》近幾個(gè)月在收入和DAU方面的波動(dòng)比較大的問題時(shí)提到，《第五人格》在暑期期間確實(shí)受到一些競(jìng)品的影響，尤其影響到了下沉市場(chǎng)部分，但在開學(xué)后這個(gè)影響已經(jīng)開始回退。

圖源第五人格官方微博

從游戲的性質(zhì)和定位上推測(cè)，丁磊口中沖擊了《第五人格》的最主要的競(jìng)品或許是巨人網(wǎng)絡(luò)推出的《超自然行動(dòng)組》。兩款游戲均采用了微恐題材。今年7月，《超自然行動(dòng)組》PC端與移動(dòng)端合計(jì)同時(shí)在線玩家突破100萬，這在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的態(tài)勢(shì)下屬于現(xiàn)象級(jí)的爆發(fā)。

同時(shí)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的當(dāng)下，新的爆款已經(jīng)越來越難推出。網(wǎng)易還曾經(jīng)歷《射雕》折戟的損失，從如今網(wǎng)易的上新速度上看，其仍然對(duì)新游戲的投入采取著審慎態(tài)度，避免面臨押錯(cuò)寶的局面。

但網(wǎng)易不進(jìn)行新的探索，就難以找到新增長(zhǎng)。保持經(jīng)典游戲的長(zhǎng)青固然重要，但作為一家游戲廠商，網(wǎng)易本就需要做好對(duì)老游戲的運(yùn)營(yíng)服務(wù)。

讓經(jīng)典游戲抵抗住競(jìng)品的圍剿，并讓新游戲打出知名度，網(wǎng)易游戲的增長(zhǎng)空間才會(huì)變得更廣。

2、子業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期，誰拖累了網(wǎng)易？

除了游戲之外，網(wǎng)易的三季報(bào)中還披露了云音樂、有道、創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)情況。

相比于游戲超過10%的營(yíng)收增幅，網(wǎng)易的這三項(xiàng)子業(yè)務(wù)有些疲軟。

其中，有道與網(wǎng)易云音樂的收入波動(dòng)幅度都不大。有道收入16億元，同比增長(zhǎng)3.6%；網(wǎng)易云音樂凈收入為20億元，較2024年同期下降1.8%。

而另一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他凈收入同比下滑了18.9%，至14億元，是拖累集團(tuán)整體業(yè)績(jī)的主要因素。

詳細(xì)來看，2025年第三季度，為網(wǎng)易有道創(chuàng)收的主要業(yè)務(wù)是廣告。財(cái)報(bào)顯示，網(wǎng)易有道在線營(yíng)銷服務(wù)凈收入為7.4億元，同比增長(zhǎng)了51.1%，首次在單季度成為公司第一大收入來源，占比達(dá)到了45.4%。

作為一個(gè)教育學(xué)習(xí)平臺(tái)，網(wǎng)易有道原本的支柱業(yè)務(wù)是學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)，而在今年第三季度，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入為6.431億元，同比下降了16.2%。

網(wǎng)易有道認(rèn)為學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)凈收入同比下降的主要原因，是有道繼續(xù)采取嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽?zhàn)略性客戶獲取方式，更加注重投資回報(bào)率（ROI）更高的合作項(xiàng)目。

但網(wǎng)易有道的客戶面實(shí)則正在收縮。而早在去年第三季度，網(wǎng)易有道的學(xué)習(xí)服務(wù)收入就已經(jīng)在下滑了，彼時(shí)的降幅為18.9%。

網(wǎng)易有道的凈利潤(rùn)情況更是承壓。今年第三季度，歸屬于有道普通股股東的凈利潤(rùn)為10萬元，而去年同期為8630萬元，同比下滑99%。非GAAP下歸屬于有道普通股股東的凈利潤(rùn)為920萬元，而去年同期為8870萬元，同比下滑89.7%。

再看網(wǎng)易云音樂，其在今年上半年就出現(xiàn)業(yè)績(jī)不佳的態(tài)勢(shì)，這一趨勢(shì)延續(xù)到了第三季度。

作為靠付費(fèi)用戶吃飯的平臺(tái)，網(wǎng)易云音樂的壓力并不只是總營(yíng)收下滑這樣簡(jiǎn)單，其甚至已經(jīng)坐不穩(wěn)行業(yè)的第二把交椅了。

月狐數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易云音樂在今年第三季度的MAU排在第三名，為1.08億，下滑了11.7%。

更關(guān)鍵的是面臨下滑困境的并不只有網(wǎng)易云音樂，在線音樂行業(yè)如今正步入后付費(fèi)時(shí)代，暢聽音樂APP來勢(shì)洶洶。上述榜單中，番茄暢聽音樂版排在了第五位，MAU為1519萬，增長(zhǎng)了15.1%，是榜單內(nèi)五家平臺(tái)中唯一實(shí)現(xiàn)MAU增長(zhǎng)的平臺(tái)。

作為月活用戶超過1億人的在線音樂平臺(tái)，網(wǎng)易云音樂依然需要提高用戶付費(fèi)意愿，這在當(dāng)下的音樂市場(chǎng)中，不是件容易的事情。

除了網(wǎng)易云音樂，包含網(wǎng)易電商業(yè)務(wù)網(wǎng)易嚴(yán)選在內(nèi)的創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)更是出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。

網(wǎng)易也在財(cái)報(bào)中表示，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的環(huán)比減少主要來自網(wǎng)易嚴(yán)選凈收入減少。同比減少主要來自某些分部間內(nèi)部交易抵消的增加，以及網(wǎng)易嚴(yán)選等業(yè)務(wù)凈收入減少。

即便有分析師認(rèn)為，網(wǎng)易嚴(yán)選目前仍在某些細(xì)分領(lǐng)域中有存在感。例如國(guó)海證券分析師認(rèn)為，網(wǎng)易嚴(yán)選聚焦品牌年輕化轉(zhuǎn)型，今年雙十一期間鮮蒸貓糧、鮮蒸狗糧、爆香瓶、任意桌、人體工學(xué)椅等多款產(chǎn)品成爆款。

但網(wǎng)易嚴(yán)選早已沒有了其最初的競(jìng)爭(zhēng)力。經(jīng)歷了幾年前的業(yè)績(jī)放緩、高管離職、組織調(diào)整等動(dòng)蕩，如今在618、雙十一等電商狂歡節(jié)點(diǎn)，已經(jīng)看不見網(wǎng)易嚴(yán)選的身影。

如果只將網(wǎng)易嚴(yán)選視為品牌，其體量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。以寵物食品品牌為例，據(jù)寵物家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年雙十一天貓寵物品牌成交榜的前十名分別為：鮮朗、麥富迪、弗列加特、藍(lán)氏、皇家、誠(chéng)實(shí)一口、渴望、許翠花、網(wǎng)易嚴(yán)選、愛肯拿。網(wǎng)易嚴(yán)選并沒有排到最前列。

幾個(gè)老故事的發(fā)展都不如預(yù)期，網(wǎng)易也需要講講新故事。

3、AI新故事，還沒講出彩

近幾年，講AI故事在互聯(lián)網(wǎng)大廠身上已經(jīng)不是新鮮事。不管是阿里、騰訊、華為還是百度，都對(duì)AI大模型技術(shù)的研發(fā)格外重視。

2023年的時(shí)候，網(wǎng)易對(duì)AI也十分感興趣。在彼時(shí)的一次電話會(huì)中，丁磊曾表示：“未來，隨著AI大模型的發(fā)展，企業(yè)會(huì)逐漸找到優(yōu)化路徑，不斷降低大模型研發(fā)所需的資金和算力。”

去年年初，丁磊還表示，“今天AI能做到的事情，比過去十年還要重大。” 并認(rèn)為，這一輪AI技術(shù)浪潮，將極大地提高內(nèi)容中位數(shù)的質(zhì)量。網(wǎng)易非常重視AIGC在游戲、音樂等各個(gè)場(chǎng)景的應(yīng)用，將做好這一輪AI發(fā)展浪潮的準(zhǔn)備。

但今年以來，相比于其他大廠，網(wǎng)易對(duì)于AI的態(tài)度顯得較為“佛系”。

例如百度稱，自2023年文心大模型推出以來，百度已向人工智能領(lǐng)域累計(jì)投入超過1000億元；在2025年8月29日的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，阿里巴巴CEO吳泳銘披露，過去四個(gè)季度，阿里在AI基礎(chǔ)設(shè)施及AI產(chǎn)品研發(fā)上的累計(jì)投入已超過1000億元；在騰訊剛剛發(fā)布的三季報(bào)中，AI含量也頗高，其單季度研發(fā)投入為228億元。

而網(wǎng)易在今年的第三季度財(cái)報(bào)和電話會(huì)中，均沒提及AI。

據(jù)了解，網(wǎng)易在AI上的應(yīng)用更偏向于解決方案層面，由于沒有站得住腳的基礎(chǔ)大模型支撐，網(wǎng)易是分別用不同的AI產(chǎn)品，對(duì)已有產(chǎn)品性能、用戶使用體驗(yàn)做提升。

例如在游戲領(lǐng)域。早在2018年上線的《逆水寒》中，網(wǎng)易成立的伏羲實(shí)驗(yàn)室就為游戲中的400多名NPC角色配置了智能AI系統(tǒng)，使其具有獨(dú)立的情感判斷能力，可以與玩家自由交互等等。

時(shí)至今日，網(wǎng)易AI技術(shù)對(duì)游戲產(chǎn)品的賦能仍然是“NPC式”的。例如《永劫無間手游》中就有一個(gè)多模態(tài)實(shí)時(shí)交互的語音AI隊(duì)友，其能夠自主執(zhí)行跑圖、搜索物資、參與戰(zhàn)斗等動(dòng)作，并在戰(zhàn)斗中提供輔助和救援、與玩家進(jìn)行溝通等。

而到了有道和網(wǎng)易云音樂中，網(wǎng)易的AI大模型產(chǎn)品就又換了個(gè)面孔。

今年9月，網(wǎng)易有道旗下的子曰3.0大模型首批通過了中國(guó)信通院“可信AI教育大模型”評(píng)估，獲得了最高5級(jí)認(rèn)證。其主要被使用在翻譯、輔導(dǎo)兩大高頻應(yīng)用場(chǎng)景中，支持38種小語種實(shí)時(shí)互譯，其數(shù)學(xué)模型已正式開源，能夠全面覆蓋備課、出題、批改、答疑等教學(xué)環(huán)節(jié)。

網(wǎng)易云音樂則是推出了“AI調(diào)音大師”，擁有智能適配、調(diào)音效果可視化、個(gè)性化參數(shù)定制及實(shí)時(shí)效果試聽等功能，網(wǎng)易有道產(chǎn)教融合公眾號(hào)顯示，“AI調(diào)音大師”在前期測(cè)試階段就收獲了大量用戶好評(píng)。

但整體上看，對(duì)用戶，網(wǎng)易的AI技術(shù)更多的是錦上添花，其并不能成為用戶選擇玩網(wǎng)易游戲、用網(wǎng)易有道學(xué)習(xí)、聽網(wǎng)易云音樂的主要原因；對(duì)自身，網(wǎng)易使用AI技術(shù)對(duì)公司節(jié)省成本、提升效率的作用也并不高。

更關(guān)鍵的是，網(wǎng)易的AI策略雖然足夠聚焦，但并非足夠?qū)I(yè)。以網(wǎng)易有道子曰的翻譯功能為例，不少用戶在社交平臺(tái)中吐槽稱其近期變得不好用；還不如去用AI軟件。還有用戶反饋，網(wǎng)頁(yè)版一直在引導(dǎo)去AI翻譯，而AI翻譯只能用三次。

網(wǎng)易的心思也似乎不在開發(fā)出一款A(yù)I原生應(yīng)用上，根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，今年9月，月活規(guī)模TOP 10的AI原生應(yīng)用中，沒有網(wǎng)易系的產(chǎn)品。

總體上看，網(wǎng)易的AI探索并沒有講出新故事，再加上子業(yè)務(wù)增長(zhǎng)愈發(fā)疲軟，網(wǎng)易未來能依靠的，還是只有游戲。