二是，英偉達(dá)對(duì)第四財(cái)季（截至明年1月）的展望，這被視為AI需求的風(fēng)向標(biāo)。

在這方面，英偉達(dá)尤其令市場(chǎng)驚喜。此前LSEG預(yù)測(cè)英偉達(dá)四季度（截至明年1月）營(yíng)收展望為614.4億美元，F(xiàn)actSet預(yù)測(cè)621億美元。而最終，英偉達(dá)給出的展望高達(dá)650億美元，波動(dòng)區(qū)間為上下2%。

三是，是更加具體的高端AI芯片銷售訂單及發(fā)貨情況。

根據(jù)財(cái)報(bào)，英偉達(dá)三季度數(shù)據(jù)中心營(yíng)收達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的512億美元，占總營(yíng)收近九成，同比增長(zhǎng)66%，環(huán)比增長(zhǎng)25%，同樣超過490億美元左右的普遍預(yù)期。

英偉達(dá)CEO黃仁勛在財(cái)報(bào)新聞稿和財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議上表示，訓(xùn)練和推理領(lǐng)域的計(jì)算需求都在指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，英偉達(dá)的高端AI芯片Blackwell銷售額爆表，云GPU也已售罄。

此前早在10月28日的GTC華盛頓大會(huì)上，黃仁勛就給出到明年底將賣出5000億美元的Blackwell芯片和新近發(fā)布的Rubin芯片的預(yù)測(cè)。高達(dá)半萬(wàn)億美元的訂單，被認(rèn)為是歷史級(jí)別的。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，黃仁勛回應(yīng)摩根士丹利分析師約瑟夫·摩爾（Joseph Moore）稱，公司正朝著5000億美元的預(yù)測(cè)目標(biāo)努力，本季度已發(fā)貨了500億美元，最終“絕對(duì)有機(jī)會(huì)賣得更多”。

黃仁勛以何回應(yīng)擔(dān)憂與質(zhì)疑？

雖然華爾街總是會(huì)給英偉達(dá)樂觀的評(píng)級(jí)與預(yù)期，但近期孫正義掌舵的日本金融巨頭軟銀、著名投資人、PayPal創(chuàng)始人彼得·蒂爾（Peter Thiel）旗下的對(duì)沖基金Thiel Macro都在三季度清倉(cāng)了自身的英偉達(dá)持股。

巴克萊、花旗、匯豐、橋水等也都進(jìn)行了減持。則在同期大砍65%的英偉達(dá)倉(cāng)位，軟銀也披露已出售所持全部英偉達(dá)股份。叱咤資本圈的“大空頭”邁克爾·伯里（Michael Burry）則被發(fā)現(xiàn)大手筆做空英偉達(dá)，并連續(xù)發(fā)帖稱該公司是“AI融資循環(huán)騙局”的核心。

在這種看空、做空的背后，是市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)的質(zhì)疑或擔(dān)憂。

首先是，AI是否存在泡沫，目前科技巨頭的資本支出大幅增長(zhǎng)是否理性的問題。

在這方面，英偉達(dá)仍給出了一貫樂觀的看法。黃仁勛稱目前的狀態(tài)是“人工智能良性循環(huán)”，并預(yù)測(cè)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)還會(huì)持續(xù)下去。他表示，隨著生態(tài)系統(tǒng)的快速擴(kuò)展，人工智能正變得無(wú)處不在，將能夠同時(shí)完成所有工作。在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，他還再次重申“英偉達(dá)不一樣”的一貫論調(diào)，指出該公司在AI發(fā)展的每個(gè)階段都表現(xiàn)出色，未來也將繼續(xù)下去。

在面對(duì)分析師對(duì)“AI泡沫”“資本支出不見回報(bào)”等的提問時(shí)，黃仁勛一再拿出自己的“三大轉(zhuǎn)型”理論（從CPU通用計(jì)算轉(zhuǎn)向GPU加速計(jì)算；生成式AI轉(zhuǎn)型；智能體和物理AI轉(zhuǎn)型），希望人們能看到這一革命性的機(jī)遇和未來。

換言之，他認(rèn)為現(xiàn)在的AI資本支出根本不算多。

英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官科萊特·克雷斯（Colette Kress）同樣強(qiáng)調(diào)訂單火爆、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中提到分析師對(duì)頂級(jí)云服務(wù)提供商和超大規(guī)模云服務(wù)商資本支出總額的預(yù)期在持續(xù)上調(diào)，目前約為6000億美元，比年初高出2000億美元。不過，她也回應(yīng)了專為中國(guó)市場(chǎng)設(shè)計(jì)的H20第三季度銷售額表現(xiàn)平平，部分產(chǎn)品出貨時(shí)間與供應(yīng)情況有所波動(dòng)等問題。

其次是，市場(chǎng)還關(guān)注英偉達(dá)近期投資、合作方面的“頻頻出手”，希望通過財(cái)報(bào)會(huì)議了解詳情。

Melius Research分析師本·雷茲（Ben Reitzes）就在財(cái)報(bào)會(huì)上直言，外界對(duì)這些投資存在不少疑惑。

有意思的是，這次英偉達(dá)在財(cái)報(bào)新聞稿中，首先羅列了近20個(gè)近期的重磅合作，包括與OpenAI、微軟、谷歌等在AI基礎(chǔ)設(shè)施上的合作，以及與美國(guó)能源部、韓國(guó)政府、諾基亞、德國(guó)電信、Palantir等在多個(gè)領(lǐng)域的合作。

就在財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，英偉達(dá)與馬斯克旗下的xAI還共同宣布，沙特阿拉伯Humain公司正建設(shè)的大型數(shù)據(jù)中心將配備數(shù)十萬(wàn)顆英偉達(dá)芯片，xAI則成為其首個(gè)客戶。

黃仁勛也在財(cái)報(bào)會(huì)議中回應(yīng)稱，英偉達(dá)所有的投資都與擴(kuò)展CUDA的覆蓋范圍、生態(tài)系統(tǒng)有關(guān)。他以O(shè)penAI為例，稱兩家公司2016年起就建立了合作，后者部署的所有云都運(yùn)行在英偉達(dá)上，而“OpenAI所做的一切，我都會(huì)支持”。

他稱，投資OpenAI是為了建立深度合作伙伴關(guān)系和共同開發(fā)，以擴(kuò)展英偉達(dá)的生態(tài)系統(tǒng)并支持OpenAI的增長(zhǎng)，同時(shí)也期待獲得的后者股權(quán)“能帶來非凡的回報(bào)”。

他還簡(jiǎn)要談到了OpenAI的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Anthropic，今年英偉達(dá)與后者進(jìn)行了首都合作，他稱，Anthropic在企業(yè)用戶領(lǐng)域做得十分出色，有幸與其建立深厚的關(guān)系，并將Claude引入英偉達(dá)平臺(tái)。

AI正在影響每個(gè)行業(yè)，黃仁勛認(rèn)為，英偉達(dá)有能力通過生態(tài)系統(tǒng)投資，與世界上最杰出的公司在技術(shù)基礎(chǔ)上深度合作。公司會(huì)繼續(xù)擴(kuò)展生態(tài)系統(tǒng)覆蓋范圍，并在通常是一代人才出一個(gè)的公司手中獲得股權(quán)份額。

除了上述兩大問題之外，芯片領(lǐng)域日漸白熱化競(jìng)爭(zhēng)也引起市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)的擔(dān)憂。

雖然英偉達(dá)在人工智能GPU領(lǐng)域的市占率仍有約九成，但今年以來谷歌、亞馬遜等科技巨頭都在加碼自研芯片，OpenAI也在開發(fā)自己的芯片。而行業(yè)中的主要競(jìng)爭(zhēng)者AMD和博通也正在迎頭趕上，在市場(chǎng)爆發(fā)大潮中與上述巨頭簽訂大單。中國(guó)方面的國(guó)產(chǎn)芯片替代潮同樣在稀釋著英偉達(dá)留下的空缺。

在這方面，黃仁勛在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示，公司每推出一代產(chǎn)品，在數(shù)據(jù)中心中的份額都在增加，因?yàn)槟軌虼蠓鶐椭蛻舾纳茡碛谐杀尽Ｋ?strong>預(yù)計(jì)Rubin會(huì)繼續(xù)創(chuàng)造更好的成績(jī)，“我們的芯片貢獻(xiàn)將會(huì)更大，我們交付的價(jià)值將會(huì)更大”。

不過，在中國(guó)市場(chǎng)方面，英偉達(dá)顯然仍較為悲觀。此前，受到政策變化影響，英偉達(dá)AI芯片已無(wú)法進(jìn)入中國(guó)，市占率從95%直接清零。

克雷斯表示，Hopper當(dāng)季對(duì)中國(guó)區(qū)的銷售額約為5000萬(wàn)美元，由于地緣政治問題和中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，大額采購(gòu)訂單未能實(shí)現(xiàn)。

她稱，公司仍致力于繼續(xù)與美國(guó)和中國(guó)政府接觸，并將繼續(xù)倡導(dǎo)美國(guó)在全球競(jìng)爭(zhēng)的能力，致力于成為包括中國(guó)企業(yè)在內(nèi)的全球每個(gè)企業(yè)的首選平臺(tái)。黃仁勛此前也數(shù)度喊話，希望中美放開限制，允許英偉達(dá)產(chǎn)品進(jìn)入中國(guó)。

在目前英偉達(dá)給出的四季度業(yè)績(jī)指引中，未計(jì)入任何來自中國(guó)的數(shù)據(jù)中心營(yíng)收。

財(cái)報(bào)發(fā)布前，美銀分析師維維克·阿雅（Vivek Arya）、貝爾德投資策略師羅斯·梅菲爾德（Ross Mayfield）等都曾描述過該公司可能面臨的“兩難窘境”：業(yè)績(jī)及指引如果不佳，就會(huì)被認(rèn)為行業(yè)已經(jīng)趨弱，泡沫或?qū)⑵屏?；如果表現(xiàn)強(qiáng)勁，同樣會(huì)導(dǎo)致科技行業(yè)在GPU方面支出過多、投資回報(bào)成疑、泡沫或?qū)⒓觿〉膿?dān)憂。

所以，即使英偉達(dá)業(yè)績(jī)超預(yù)期，AI股整體受到提振，也并不意味著科技板塊此后一定會(huì)強(qiáng)勢(shì)上漲。不過至少，英偉達(dá)自身的股價(jià)已有重拾漲勢(shì)的苗頭。

財(cái)報(bào)發(fā)布前的交易日，此前6個(gè)交易日累計(jì)跌幅達(dá)到8.9%的英偉達(dá)，收漲2.85%，股價(jià)漲至186.52美元。而在財(cái)報(bào)發(fā)布后的盤后交易中，該公司股價(jià)大漲約5%。截至目前，該公司年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)到38.89%，市值4.53萬(wàn)億美元。（作者｜胡珈萌，編輯｜李程程）

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