在11月12日，禾賽-W（02525.HK）盤中一度大跌超11%。
11日財報發(fā)布當(dāng)晚，禾賽美股（HSAI.US）也已收跌近10%。
如此短時間內(nèi)的深度回調(diào)，并不僅僅是對單次財報的反應(yīng)，更折射出投資者自其上市以來整體信心的不足。
ADAS激光雷達(dá)交付增速明顯放緩是市場關(guān)注的核心焦點(diǎn)。
雖然禾賽業(yè)績表現(xiàn)良好，但從季度環(huán)比來看，禾賽-W第三季度ADAS激光雷達(dá)的交付增速出現(xiàn)明顯放緩，環(huán)比增幅近為25.43%。
反觀第二季度，禾賽-W的ADAS激光雷達(dá)的出貨量為303564臺，較第一季度的146087臺顯著增長，環(huán)比增長107.8%，投資者擔(dān)憂禾賽公司最具基本盤的ADAS業(yè)務(wù)增長動能正在減弱。
產(chǎn)品單價持續(xù)下滑加劇了投資者對盈利的擔(dān)憂。
隨著禾賽低價ATX型號成為出貨主力，三季度激光雷達(dá)單價已降至1790元，環(huán)比下滑10%，同比下滑幅度更是高達(dá)52%。
盡管禾賽通過技術(shù)降本和規(guī)模化生產(chǎn)將毛利率維持在42%的穩(wěn)健水平，但投資者顯然在擔(dān)憂“量增價減”模式能否持續(xù)支撐公司的盈利增長。
同時，禾賽的客戶集中度風(fēng)險也值得關(guān)注。
2022年至2025年第一季度，公司來自前五大客戶的收入占比分別達(dá)到53.1%、67.5%、59.9%及68.3%。這種高度依賴少數(shù)客戶的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使公司的業(yè)績表現(xiàn)與關(guān)鍵客戶的經(jīng)營狀況和合作關(guān)系緊密相連，潛在風(fēng)險集中。
盡管這些隱憂牽動著資本市場的神經(jīng)，但禾賽在最新財報中所展現(xiàn)的業(yè)務(wù)基本面，尤其是機(jī)器人領(lǐng)域的突破性進(jìn)展，也為市場提供了重新審視其價值的新視角。
禾賽科技2025年第三季度財報數(shù)據(jù)顯示，公司在營收和利潤兩方面均表現(xiàn)出色。
該季度禾賽實現(xiàn)營收8.0億元人民幣，同比增長47.5%，連續(xù)六個季度保持同比增長。更引人注目的是，其凈利潤達(dá)到2.6億元，創(chuàng)下歷史新高。從交付量來看，禾賽激光雷達(dá)總交付量為441，398臺，同比增長228.9%。
這一業(yè)績的增長，一方面得益于其ADAS（高級輔助駕駛系統(tǒng)）業(yè)務(wù)的持續(xù)放量。
在ADAS領(lǐng)域，交付量為380，759臺，同比增長193.1%。據(jù)禾賽透露，公司已連續(xù)七個月保持車載主激光雷達(dá)裝機(jī)量行業(yè)第一，市場占有率在2025年8月已上升至46%，約為第二名的1.5倍。
另一方面是機(jī)器人業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。
2025第三季度，禾賽在機(jī)器人領(lǐng)域的激光雷達(dá)交付量達(dá)60，639臺，同比大幅增長1311.9%。這一驚人的增長數(shù)據(jù)更是充分驗證了機(jī)器人業(yè)務(wù)作為公司“第二增長曲線”的潛力。
之所以能成為新的增長點(diǎn)，關(guān)鍵在于其關(guān)鍵產(chǎn)品精準(zhǔn)切入了市場需求。
禾賽JT系列迷你型超半球3D激光雷達(dá)是開拓該市場的關(guān)鍵產(chǎn)品，具備360°x189°的超半球視野，能實現(xiàn)無盲區(qū)感知，最小探測距離可達(dá)0米，滿足了移動機(jī)器人對近距離障礙物和上方空間的精準(zhǔn)感知需求。
JT系列激光雷達(dá)自今年1月發(fā)布后，僅用5個月就實現(xiàn)累計交付10萬臺的紀(jì)錄，其中JT16型號廣泛用于割草機(jī)器人，實現(xiàn)半年出貨十萬臺。
目前，禾賽的激光雷達(dá)產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于物流配送、割草機(jī)器人和工業(yè)自動化等多種移動機(jī)器人場景。
其次，與行業(yè)頭部企業(yè)建立的深度合作生態(tài)，也為機(jī)器人業(yè)務(wù)的規(guī)?；帕刻峁┝藞詫嵒A(chǔ)。
例如，京東物流則宣布了未來五年采購100萬臺無人車的計劃，預(yù)示著巨大的潛在需求；九識智能的第三代無人配送車搭載了4顆禾賽AT128激光雷達(dá)；新石器無人車車隊規(guī)模已于今年9月突破萬臺，并持續(xù)借助禾賽XT系列實現(xiàn)復(fù)雜場景下的“零盲區(qū)”感知。
此外，還在具身智能領(lǐng)域率先實現(xiàn)了產(chǎn)品應(yīng)用落地。
例如，宇樹機(jī)器狗就搭載了禾賽XT系列車規(guī)級激光雷達(dá)，維他動力 (Vbot)推出的一款面向家庭的機(jī)器狗則頭頂禾賽激光雷達(dá)JT16，在8月7日，禾賽科技還宣布與星動紀(jì)元達(dá)成合作。
縱觀整個激光雷達(dá)行業(yè)，競爭格局正在發(fā)生深刻變化。
三季度，中國市場乘用車標(biāo)配激光雷達(dá)環(huán)比增速大幅下滑至19.65%。此外，高工智能汽車研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，過去4個月時間，前裝標(biāo)配搭載率一直在10%上下波動，這表明激光雷達(dá)在前裝市場的滲透率遭遇了瓶頸期。
行業(yè)整體也面臨盈利難題。
禾賽科技2025年一季度虧損1750萬元，二季度才扭虧為盈，凈利潤4410萬元；速騰聚創(chuàng)仍未盈利，2025年上半年，凈虧損1.49億元，收窄了44.5%；華為未單獨(dú)披露財務(wù)數(shù)據(jù)，圖達(dá)通累計凈虧損達(dá)5.4億美元。
這一背景下，機(jī)器人領(lǐng)域顯然是個更具潛力的增量市場。
速騰聚創(chuàng)CEO邱純潮曾表示，機(jī)器人是一個10倍于汽車市場的場景，特別是割草機(jī)器人、無人配送車等消費(fèi)級和商用級機(jī)器人正在爆發(fā)。
例如，禾賽與追覓達(dá)成未來一年30萬臺的雷達(dá)供貨協(xié)議，速騰也獲得了庫犸科技三年120萬臺的訂單。
機(jī)器人激光雷達(dá)的單價和毛利率顯著高于車載產(chǎn)品，可以在這一領(lǐng)域?qū)で蟾叩挠臻g。
機(jī)器人激光雷達(dá)單價雖從2024年8700元降至2025年上半年4800元，但仍高于已進(jìn)入“千元時代”的車載產(chǎn)品。
例如，速騰高增長的機(jī)器人業(yè)務(wù)收入，成功抵消了ADAS業(yè)務(wù)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，在機(jī)器人業(yè)務(wù)收入同比增長184.8%、ADAS業(yè)務(wù)下滑17.9%的基礎(chǔ)上，速騰聚創(chuàng)仍維持住了整體營收同比上升7.7%的正增長。
并且，從智能汽車到智能機(jī)器人，激光雷達(dá)的底層技術(shù)是高度復(fù)用的。
例如，禾賽就將其在車載領(lǐng)域積累的芯片化技術(shù)（如自研的第四代芯片）和波形解碼引擎（IPE） 等，成功應(yīng)用于為機(jī)器人量身打造的JT系列雷達(dá)中。
同時，為滿足車規(guī)級標(biāo)準(zhǔn)而建設(shè)的大規(guī)模自建產(chǎn)線，也能無縫切換到機(jī)器人雷達(dá)的生產(chǎn)，實現(xiàn)了研發(fā)和制造資源的效率最大化。
但值得注意的是，禾賽的機(jī)器人業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展的過渡階段，短期內(nèi)尚難以取代ADAS業(yè)務(wù)成為公司的核心增長引擎。
第三季度，禾賽機(jī)器人業(yè)務(wù)同比暴增1311.9%，但從其總交付量44.14萬臺來看，機(jī)器人領(lǐng)域的6.06萬臺占比約為13.7%，目前公司營收主力仍是ADAS業(yè)務(wù)。
與此同時，機(jī)器人激光雷達(dá)市場，禾賽還面對來自速騰聚創(chuàng)、華為等對手的競爭。2025年上半年，禾賽機(jī)器人激光雷達(dá)出貨9.83萬顆，同比增長7倍，占總出貨量17.9%；速騰機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比達(dá)28.2%。
盡管前景廣闊，但想讓機(jī)器人業(yè)務(wù)做到提升其營收貢獻(xiàn)、平衡對汽車業(yè)務(wù)的依賴，仍是禾賽亟待解決的問題。
禾賽科技2025年三季報的“喜憂參半”，精準(zhǔn)折射出當(dāng)前激光雷達(dá)行業(yè)的集體困境。一方面，公司在機(jī)器人領(lǐng)域確實找到了爆發(fā)式增長點(diǎn)；但另一方面，機(jī)器人業(yè)務(wù)營收占比對激光雷達(dá)公司來說尚不足以扛起大梁。這種“青黃不接”的過渡期，正是禾賽乃至整個行業(yè)面臨的共同挑戰(zhàn)。
展望未來，隨著L3級自動駕駛政策的逐步明朗和機(jī)器人應(yīng)用場景的持續(xù)拓展，激光雷達(dá)的長期需求依然可觀。禾賽能否順利度過這段陣痛期，關(guān)鍵在于其能否在維持ADAS市場領(lǐng)先地位的同時，加速提升機(jī)器人業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度，真正實現(xiàn)從“單輪驅(qū)動”到“雙輪驅(qū)動”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。這條轉(zhuǎn)型之路充滿挑戰(zhàn)，卻也蘊(yùn)含著行業(yè)破局的關(guān)鍵答案。
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