•同時(shí)下注不止有「紅杉中國(guó)們」
除此以外，我們還觀察到，一批同時(shí)下注的人：
大廠中，騰訊、聯(lián)想同時(shí)押注了兩家；
VC/PE的市場(chǎng)化資本里，包括紅杉中國(guó)、真格基金、經(jīng)緯創(chuàng)投、IDG資本等均押注了兩家；
國(guó)資背景里，上海和深圳系國(guó)資最猛，包括深創(chuàng)投、招商資本等深圳國(guó)資，上海系則更容易理解，畢竟四小龍里，三家都來(lái)自上海。
深創(chuàng)投原董事長(zhǎng)倪澤望就有過(guò)一句話：“國(guó)家需要什么，深創(chuàng)投就投資什么”。
•千里馬和伯樂(lè)的匹配沒(méi)有那么簡(jiǎn)單
伯樂(lè)和千里馬的雙向奔赴并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。
一位芯片投資人告訴我們，「四小龍時(shí)期」，針對(duì)國(guó)產(chǎn)AI芯片的早期投資還是非常謹(jǐn)慎的，從成立團(tuán)隊(duì)到第一顆芯片流片，至少要兩三年時(shí)間：“所以基本就是投人”。
因此「國(guó)產(chǎn)GPU四小龍」的創(chuàng)業(yè)背景也基本分為兩類：
一類是國(guó)際化大公司出來(lái)創(chuàng)業(yè)的。
如擁有英偉達(dá)、AMD技術(shù)背景的創(chuàng)始人，典型是自帶「英偉達(dá)血統(tǒng)」的摩爾線程，創(chuàng)始人張建中曾任英偉達(dá)全球副總裁、中國(guó)區(qū)總經(jīng)理。沐曦股份和燧原科技「AMD烙印」更深，沐曦股份創(chuàng)始人陳維良、彭莉、楊建均出身于AMD。
另一類則是極擅資源整合的人。
投資人出身的壁仞科技創(chuàng)始人張文雖是哈佛學(xué)霸，也有國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，但并不是芯片行業(yè)的專業(yè)技術(shù)人士。張文就曾透露，首輪融資曾是他人生最困難的時(shí)刻之一，其創(chuàng)業(yè)攢局也是找哈佛師弟列了一張芯片技術(shù)大牛名單，自己一個(gè)一個(gè)去談。
一家芯片企業(yè)早期創(chuàng)業(yè)中，第一筆錢很重要，但隨著芯片研發(fā)到量產(chǎn)的漫長(zhǎng)周期，燒錢加劇，此時(shí)，長(zhǎng)情陪伴者和雪中送炭者就十分關(guān)鍵了。
即便是成為當(dāng)下如日中天的最強(qiáng)芯片企業(yè)，黃仁勛在創(chuàng)業(yè)多年后回顧初期的艱難，仍是會(huì)感謝紅杉對(duì)其早期「100 萬(wàn)美元、幾乎為零的成功概率」的押注以及后續(xù)的長(zhǎng)期陪伴。
從「國(guó)產(chǎn)GPU四小龍」里，我們也看到類似的長(zhǎng)情陪伴者和雪中送炭者，它們送來(lái)的不僅是關(guān)鍵的錢，背后也有各自的意圖。
•騰訊是大廠里最長(zhǎng)情的
BAT大廠里，騰訊自研AI芯片最為低調(diào)，在國(guó)產(chǎn)GPU四小龍里同時(shí)押注了燧原科技和摩爾線程。
據(jù)摩爾線程招股書，騰訊持有其0.7233%的股份，位列第26名，從持股比例看，更像是財(cái)務(wù)投資。
燧原科技則不同，騰訊是其外部最大股東，持股比例為19.95%，2018年領(lǐng)投了Pre-A輪，總計(jì)參與6輪，可謂是陪伴式投資。騰訊選擇和燧原科技綁定的原因是多重的。
一方面，尋找國(guó)產(chǎn)算力保供，降低對(duì)英偉達(dá)的依賴，掌握自主權(quán)；另一方面，騰訊自身有云業(yè)務(wù)和廣闊的應(yīng)用生態(tài)，既能給國(guó)產(chǎn)算力適配和滲透提供場(chǎng)景支持，又能給到看得見(jiàn)的訂單。
今年9月的騰訊全球數(shù)字生態(tài)大會(huì)上騰訊集團(tuán)高級(jí)執(zhí)行副總裁、云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群（CSIG）CEO湯道生曾表示，騰訊的確在跟多家國(guó)產(chǎn)芯片廠商合作適配，“會(huì)以非常開放的心態(tài)和各家芯片廠商展開合作”。
公開資料也顯示，騰訊擁有600多個(gè)業(yè)務(wù)場(chǎng)景，如社交內(nèi)容、游戲、辦公等領(lǐng)域，也得到了燧原算力的支持。
作為對(duì)比，投資摩爾線程的字節(jié)在今年1月選擇悄悄離場(chǎng)。
據(jù)摩爾線程招股書，字節(jié)旗下的量子躍動(dòng)以約2.3億的價(jià)格將其持有的 304.3704萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給溫州典帆。
•上市前最關(guān)鍵的彈藥來(lái)自國(guó)資
四家國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)最新一筆融資均發(fā)生在2025年上半年，燧原科技、壁仞科技和摩爾線程上一筆融資均在2023年，也就是說(shuō)「斷炊」近兩年。
「斷炊」的原因是多重的。一方面，這是體量所致，上述AI芯片企業(yè)估值百億，融資本身門檻太高；另一方面，市場(chǎng)對(duì)AI芯片的認(rèn)知也發(fā)生分化。
一位半導(dǎo)體投資人士形容這半導(dǎo)體投資這兩年是「減量提質(zhì)」的兩年：“你可以說(shuō)市場(chǎng)降溫了，也可以說(shuō)更保守了”。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，上市前關(guān)鍵期里，能接住這些AI芯片企業(yè)的本就不多，而國(guó)資是給這批國(guó)產(chǎn)AI芯片輸血的關(guān)鍵力量。
今年3月，壁仞科技完成新一輪戰(zhàn)略融資，領(lǐng)投方為上海國(guó)投先導(dǎo)人工智能產(chǎn)業(yè)母基金，這也是上海國(guó)投先導(dǎo)人工智能產(chǎn)業(yè)母基金首個(gè)直投項(xiàng)目。兩個(gè)月后，燧原科技的新一輪融資里，同樣也是上海國(guó)資的身影。
縱觀芯片發(fā)展歷史，本身就與地方產(chǎn)業(yè)生態(tài)息息相關(guān)，地方國(guó)資押注AI芯片項(xiàng)目，不僅是看項(xiàng)目本身，更看重能不能把本地的產(chǎn)業(yè)生態(tài)帶起來(lái)，這種「資本招商」的模式，涉及的是從底層算力到應(yīng)用整條產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同。
我們統(tǒng)計(jì)和梳理公開資料發(fā)現(xiàn)，國(guó)產(chǎn)GPU的智算產(chǎn)業(yè)布局也早就隨城市產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)開始了。
以智算集群為例，據(jù)沐曦股份招股書，其產(chǎn)品已應(yīng)用部署超10個(gè)智算集群，橫跨北京、上海、杭州、長(zhǎng)沙、中國(guó)香港等地區(qū)，并逐漸向更多區(qū)域延伸。摩爾線程在寧夏、貴州貴安、江蘇鹽城等地落地了相關(guān)智算集群項(xiàng)目。
有長(zhǎng)情陪伴者，自然也有順道搭車者。
其中，最引人注目的無(wú)疑是二級(jí)市場(chǎng)熱鬧的上市公司們。
•喝湯的上市公司們
從華強(qiáng)北起家的中科藍(lán)訊（688332.SH）曾回應(yīng)持股布局了「國(guó)產(chǎn)GPU四小龍」中的三家：沐曦股份（0.24%）、摩爾線程（0.50%）、燧原科技（0.23%）。
另一家服飾企業(yè)七匹狼（002029.SZ）通過(guò)自身和持股控制的七晟創(chuàng)業(yè)和晉安三創(chuàng)，總計(jì)持有沐曦股份0.71%的股份。
另?yè)?jù)「投中網(wǎng)」報(bào)道，七匹狼母公司還依托深創(chuàng)投，間接獲得摩爾線程的權(quán)益。
這種搭車式投資的上市公司還有不少，比如盈趣科技（002925.SZ）、淳中科技（603516.SH）、中山公用（000685.SZ）等。
盈趣科技在2024年12月出現(xiàn)在摩爾線程的股東名單內(nèi)，淳中科技則是在2025年3月才取得沐曦0.24%的股份，踩在前夜進(jìn)場(chǎng)，財(cái)務(wù)回報(bào)的目的也擺在了臺(tái)面上。
•離場(chǎng)套現(xiàn)的太多了
有人進(jìn)場(chǎng)，就有人離場(chǎng)。
事實(shí)上，從已披露招股書的沐曦股份和摩爾線程來(lái)看，經(jīng)歷多輪的股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，已有人成功套現(xiàn)，收獲不俗收益。
沐曦股份招股書顯示，自2023年12月算起，經(jīng)歷了8次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。其中，余杭金控（景倉(cāng)長(zhǎng)右、景倉(cāng)堯光）合計(jì)套現(xiàn)1.62億元，和利資本（和利國(guó)信智芯）為4000萬(wàn)、創(chuàng)始人陳維良為2000萬(wàn)，復(fù)興系資本（寧波復(fù)星銳正）約5000萬(wàn)等。
另?yè)?jù)「投中網(wǎng)」統(tǒng)計(jì)，從2025年2月首次以個(gè)人身份突擊入股的葛衛(wèi)東，在一個(gè)月左右里共花約6.39億元投資沐曦股份，最終在短時(shí)間內(nèi)便浮盈約2億元。
摩爾線程發(fā)行前也總計(jì)進(jìn)行了5次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，一批機(jī)構(gòu)也靠「賣老股」賺到錢了。
其中，聯(lián)想長(zhǎng)江、陽(yáng)光保險(xiǎn)（陽(yáng)光融匯）、博時(shí)基金（招商系）、小馬智行（鹽城白楊）、紀(jì)源資本（紀(jì)源皓元、紀(jì)源皓月）、海松資本、深圳明皓、字節(jié)跳動(dòng)（量子躍動(dòng)）分別套現(xiàn)5000萬(wàn)、約6000萬(wàn)、5000萬(wàn)、1.2億、1.5億、2億、約1.6億和約2.3億。
資本等待上市開獎(jiǎng)的同時(shí)，留給國(guó)產(chǎn)AI芯片的上市窗口也在收緊。
據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，2025年僅上半年就有超70家公司IPO終止，A股上市審核越來(lái)越嚴(yán)格。
對(duì)國(guó)產(chǎn)AI芯片來(lái)說(shuō)，一方面爭(zhēng)奪「國(guó)產(chǎn)GPU第一股」的稱號(hào)已經(jīng)打響，背后是稀缺性溢價(jià)的爭(zhēng)奪。
另一方面，在情緒之外，上市潮涌來(lái)后，招股書里的基本面數(shù)據(jù)也將被公開審視，其核心競(jìng)爭(zhēng)力、客戶情況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也將被拿來(lái)和同行對(duì)比。
國(guó)產(chǎn)GPU四小龍距離盈利還有很長(zhǎng)的路。據(jù)招股書，近三年半，摩爾線程累計(jì)歸母凈虧損超50億，沐曦股份累計(jì)虧損超30億。它們還在精簡(jiǎn)組織，沐曦股份招股書顯示，員工從2024年底的931人下降到今年3月份底的870人，三個(gè)月少了60多人。
芯片創(chuàng)業(yè)尤為殘酷，黃仁勛說(shuō)：“不論是為了追逐食物而跑，或不被他人當(dāng)作食物而跑，都要盡量保持奔跑，別緩步前進(jìn)”。
對(duì)國(guó)產(chǎn)GPU四小龍來(lái)說(shuō)，如若能成功上市，只是一個(gè)里程碑，這意味著更激烈競(jìng)爭(zhēng)開始了，更艱難的長(zhǎng)跑才剛剛開始。
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挺有深度的，不錯(cuò)