文 | 深觀商業(yè)
2025年，醫(yī)藥板塊呈現(xiàn)出一幅極為奇特的景象，創(chuàng)新藥與傳統(tǒng)藥企仿佛置身于兩個截然不同的世界。
一邊是創(chuàng)新藥企業(yè)在資本的簇擁下，股價一路高歌猛進，研發(fā)成果頻出，不斷開拓新的市場領(lǐng)域，展現(xiàn)出蓬勃的生機與活力；另一邊，傳統(tǒng)藥企卻面臨著營收下滑、利潤縮水的困境，在集采政策、市場競爭等多重壓力下艱難前行，努力尋求轉(zhuǎn)型突破之路。
可以說，A股創(chuàng)新藥領(lǐng)域在今年迎來了前所未有的高光時刻，用“狂飆”來形容也不為過。
據(jù)不完全統(tǒng)計，2025年上半年中國創(chuàng)新藥對外授權(quán)交易總金額近660億美元，超過2024年全年的519億美元，到了9月，中國創(chuàng)新藥對外專利授權(quán)交易金額更是突破1000億美元，同比增長170%。
在交易數(shù)量和單筆金額上，也雙雙創(chuàng)下歷史新高，大額授權(quán)交易頻現(xiàn)。
烈火烹油，創(chuàng)新藥掀起熱潮？
2025年，創(chuàng)新藥板塊在A股市場可謂出盡了風(fēng)頭。
2025年上半年醫(yī)藥行業(yè)整體保持上行趨勢，A股創(chuàng)新藥漲幅居前，多家企業(yè)股價翻倍。數(shù)據(jù)顯示，恒瑞醫(yī)藥股價一路攀升，年初開盤價為 65元/股，到11月底已漲至98元/股，漲幅達50.77% ，市值也突破了5000億元大關(guān)，重回行業(yè)前列。
百濟神州同樣表現(xiàn)亮眼，在美股、港股和A股股價齊漲，總市值一度突破6000億元，成為A股市場上當之無愧的創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)。
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除了這些巨頭，不少創(chuàng)新藥企的股價漲幅更是驚人。數(shù)據(jù)顯示，舒泰神年內(nèi)漲幅高達565.32%，一品紅漲幅347.30%?？梢哉f，在漲幅榜前列，創(chuàng)新藥企業(yè)占據(jù)了半壁江山，成為年內(nèi)翻倍股最多的行業(yè)板塊。
同時也可以看到，創(chuàng)新藥企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)同樣十分亮眼。
以恒瑞醫(yī)藥為例，數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入157.61億元，同比增長15.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤44.5億元，同比增長29.67%。其中，創(chuàng)新藥銷售收入及許可收入達到95.61億元，占公司營業(yè)收入比重60.66%，成為推動業(yè)績增長的核心動力。
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很顯然，資本對創(chuàng)新藥賽道持續(xù)看好并瘋狂涌入，市場也對創(chuàng)新藥的未來發(fā)展?jié)摿Τ尸F(xiàn)出高度認可的態(tài)勢。?
而深究創(chuàng)新藥企業(yè)飛速發(fā)展的背后，其實是創(chuàng)新藥研發(fā)成果的不斷落地和商業(yè)化進程的加速?，F(xiàn)如今，越來越多的創(chuàng)新藥獲批上市，進入醫(yī)保目錄，市場份額不斷擴大，銷售收入持續(xù)增長，帶動了企業(yè)整體業(yè)績的提升。?
一方面，市場需求的增長為創(chuàng)新藥提供了廣闊的發(fā)展空間，特別是隨著人口老齡化加劇，慢性病、腫瘤等疾病的發(fā)病率不斷上升，對創(chuàng)新藥的需求日益迫切。同時，大眾生活水平的提高和健康意識的增強，也使得對創(chuàng)新藥的支付意愿和能力逐漸提升。
另一方面，近年來，AI、大數(shù)據(jù)、基因編輯等前沿技術(shù)與醫(yī)藥研發(fā)深度融合，為創(chuàng)新藥研發(fā)帶來了革命性變化。通過AI技術(shù)，藥企可以在藥物靶點發(fā)現(xiàn)、分子設(shè)計、臨床試驗優(yōu)化等環(huán)節(jié)，實現(xiàn)效率的大幅提升和成本的有效降低。
以晶泰科技為例，其利用AI技術(shù)搭建的智能自主實驗平臺，實現(xiàn)了由人工智能調(diào)度系統(tǒng)控制、機器人實驗工站集群執(zhí)行操作，可實現(xiàn)7×24小時執(zhí)行實驗并記錄數(shù)據(jù)，人效提升5倍，數(shù)據(jù)收集能力提升40倍。該平臺通過提前預(yù)測反應(yīng)條件和反應(yīng)成功率，顯著減少了實驗次數(shù)，縮短了新藥研發(fā)周期。???
此外，資本的持續(xù)涌入為創(chuàng)新藥發(fā)展提供了堅實的資金保障，其中一級市場對創(chuàng)新藥領(lǐng)域的投資熱情持續(xù)高漲，而二級市場對創(chuàng)新藥企業(yè)的認可度也在不斷提高。數(shù)據(jù)顯示，2019 - 2025 年，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)在一、二級市場的累計融資規(guī)模已超過萬億元。
傳統(tǒng)藥企寒風(fēng)凜冽，艱難轉(zhuǎn)型?
與創(chuàng)新藥的火熱形成鮮明對比的是，傳統(tǒng)藥企在2025年遭遇了業(yè)績寒冬。
數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，醫(yī)藥行業(yè)全板塊營業(yè)收入同比下降3.06%，降幅較Q1有所收窄；全板塊扣非歸母凈利潤同比下降12.50%，降幅有所增加。在傳統(tǒng)藥企的各個子板塊中，化學(xué)制藥、中藥、疫苗等都面臨著不同程度的業(yè)績下滑壓力。?
其中，化學(xué)制藥板塊上半年收入下降、利潤溫和增長，而增速有所波動主要來自于仿創(chuàng)藥和原料藥板塊階段性波動導(dǎo)致。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，化學(xué)制藥行業(yè)上市公司158家，營收下降3.22%至2,714億元，歸屬母公司凈利潤257億元，同比下降7.47%。
中藥行業(yè)同樣不容樂觀，上半年多因素下持續(xù)承壓，數(shù)據(jù)顯示，69家上市公司營收超過1780億元，同比下滑超過5%，盡管歸屬母公司凈利潤223億元，與去年同期持平，但增長動力明顯不足。
疫苗板塊更是業(yè)績增長承壓，2025年上半年疫苗營收和扣非歸母凈利潤分別同比下降 58.0%和128.6%。行業(yè)大品種如HPV疫苗、流感疫苗等競爭加劇和需求下滑，量價均下滑，肺炎等兒童疫苗受低出生率影響，銷量天花板下降，多重因素疊加導(dǎo)致疫苗企業(yè)業(yè)績大幅下滑。?
分析可以看出，集采政策的持續(xù)推進，是傳統(tǒng)藥企面臨的一大核心挑戰(zhàn)。
自2018年以來，越來越多的藥品被納入集采范圍，以量換價的模式雖然降低了患者的用藥負擔，卻對傳統(tǒng)藥企的產(chǎn)品價格和利潤空間造成了巨大的壓縮。?
以石藥集團為例，其核心產(chǎn)品多美素和津優(yōu)力在集采中價格大幅下降。多美素在2024年集采降價23%后，2025年第十批國采降幅擴大至89%，盡管銷量增長12%，但收入貢獻同比減少78%。
類似的情況還發(fā)生在復(fù)旦張江的里葆多上，2024年里葆多未能中選國家集采，且自2025年 5月起市場零售價格降價幅度不低于35%，受此影響，2025年上半年里葆多銷售收入較去年同期相比下降16%，對公司整體業(yè)績產(chǎn)生了明顯的拖累。
集采政策使得傳統(tǒng)藥企在產(chǎn)品定價上失去了主動權(quán)，利潤空間被嚴重擠壓，一些中小企業(yè)甚至面臨生存困境。?
在集采政策和市場競爭的雙重壓力下，傳統(tǒng)藥企紛紛意識到向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的必要性，但轉(zhuǎn)型之路卻充滿了艱難險阻。創(chuàng)新藥研發(fā)需要大量的資金投入、先進的技術(shù)支持、專業(yè)的人才團隊以及漫長的研發(fā)周期，這些對于傳統(tǒng)藥企來說都是巨大的挑戰(zhàn)。
比如，石藥集團在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型過程中，研發(fā)投入不斷增加，近五年累計研發(fā)投入超150億元，卻僅有12款產(chǎn)品遞交上市申請，其中Ⅲ期臨床以上階段的創(chuàng)新藥不足5款。研發(fā)費用攀升而產(chǎn)出尚未跟上，使得石藥集團在轉(zhuǎn)型過程中面臨著投入與產(chǎn)出失衡的困境。
可以看到，創(chuàng)新藥研發(fā)的研發(fā)周期長，從藥物發(fā)現(xiàn)到臨床試驗再到最終獲批上市，往往需要數(shù)年甚至數(shù)十年的時間。同時，研發(fā)風(fēng)險也極高，臨床試驗失敗的可能性較大，一旦失敗，前期投入的大量資金將付諸東流，這些因素都使得傳統(tǒng)藥企的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型之路充滿坎坷。?
變革時代的產(chǎn)業(yè)抉擇？
事實上，創(chuàng)新藥熱潮來襲也是順應(yīng)時代的結(jié)果。
不可否認的是，隨著人口老齡化進程的加速，對醫(yī)藥產(chǎn)品的需求呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，老年人群的人均醫(yī)療費用支出是中青年人群的3 - 5倍，且更傾向于使用療效更好、副作用更小的創(chuàng)新藥。
例如，在腫瘤治療領(lǐng)域，老年患者由于身體機能較弱，對傳統(tǒng)化療藥物的耐受性較差，而創(chuàng)新的靶向抗癌藥物和免疫治療藥物，能夠更精準地作用于腫瘤細胞，減少對正常細胞的損傷，在提高治療效果的同時，降低了患者的痛苦，因此受到老年患者的廣泛青睞。?
再者，隨著居民生活水平的提高和健康意識的增強，大眾對醫(yī)療服務(wù)和藥品質(zhì)量的要求越來越高，也更愿意為創(chuàng)新藥支付更高的價格。消費者對藥品的安全性、有效性和便利性的關(guān)注度也在不斷提升，這促使藥企加大創(chuàng)新研發(fā)力度，推出更多滿足消費者需求的創(chuàng)新藥產(chǎn)品。?
隨著一些慢性疾病和罕見病發(fā)病率上升，許多創(chuàng)新藥的研發(fā)成功填補了這一市場的空白，為患者提供了有效的治療方案。據(jù)統(tǒng)計，我國慢性疾病患者人數(shù)已超過 3 億，罕見病患者人數(shù)也超過2000萬。
例如，在罕見病領(lǐng)域，諾華公司的Zolgensma是一款用于治療脊髓型肌萎縮癥的基因療法，雖然價格高達212.5萬美元，但其能夠一次性治愈SMA患者，改變了患者及其家庭的命運，也體現(xiàn)了創(chuàng)新藥在滿足特殊疾病治療需求方面的重要性。
除了需求增加打開創(chuàng)新藥企的窗口，創(chuàng)新藥企本身也在持續(xù)發(fā)力。
眾所周知，創(chuàng)新藥研發(fā)具有高投入、高風(fēng)險、高回報的特點，需要大量的資金和人力投入。相比之下，傳統(tǒng)藥企在研發(fā)投入上就相對保守，特別是一些傳統(tǒng)藥企由于長期依賴仿制藥業(yè)務(wù)，對創(chuàng)新藥研發(fā)的重視程度不夠，研發(fā)投入占比相對較低。
以恒瑞醫(yī)藥為例，2025年上半年其研發(fā)投入達到35.56億元，同比增長18.65%，占營業(yè)收入的22.56%。持續(xù)的高投入使得恒瑞醫(yī)藥在創(chuàng)新藥研發(fā)上取得了豐碩的成果，多個創(chuàng)新藥項目進入臨床試驗階段，為公司未來的業(yè)績增長奠定了堅實的基礎(chǔ)。
除此之外，創(chuàng)新藥企業(yè)更注重研發(fā)與生產(chǎn)的協(xié)同創(chuàng)新，采用先進的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。而傳統(tǒng)藥企的生產(chǎn)模式則相對傳統(tǒng)，主要以大規(guī)模批量生產(chǎn)為主，生產(chǎn)效率和靈活性較低。所以在面對市場需求變化和創(chuàng)新藥生產(chǎn)要求時，傳統(tǒng)藥企的生產(chǎn)模式顯得力不從心。
但創(chuàng)新藥雖然在2025年風(fēng)光無限，但也并非高枕無憂，背后潛藏著諸多隱憂。
研發(fā)風(fēng)險始終是創(chuàng)新藥企業(yè)面臨的一大挑戰(zhàn)，創(chuàng)新藥研發(fā)從藥物發(fā)現(xiàn)到最終獲批上市，平均需要10-15年的時間，期間需要投入大量的資金和人力。臨床試驗階段更是充滿不確定性，據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)新藥臨床試驗的失敗率高達80%以上。
而隨著越來越多的企業(yè)涌入創(chuàng)新藥賽道，市場競爭日益激烈，尤其是在熱門靶點領(lǐng)域，同質(zhì)化競爭現(xiàn)象嚴重。以PD - 1抑制劑為例，國內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)的產(chǎn)品獲批上市，市場競爭異常激烈，價格戰(zhàn)也隨之而來。?
此外，創(chuàng)新藥企業(yè)的高估值也引發(fā)了市場的擔憂，尤其是在資本的追捧下，一些創(chuàng)新藥企業(yè)的估值已經(jīng)遠遠超出了其實際價值，存在一定的估值泡沫。一旦市場環(huán)境發(fā)生變化，或者企業(yè)的研發(fā)進展不及預(yù)期，估值泡沫就有可能破裂，給投資者帶來巨大損失。?
總的來說，2025年A股醫(yī)藥市場中創(chuàng)新藥的狂飆和傳統(tǒng)藥企的轉(zhuǎn)型探索，是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。無論身處創(chuàng)新藥賽道還是傳統(tǒng)藥企行列，都應(yīng)順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，加大創(chuàng)新投入，提升研發(fā)能力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展市場空間，以應(yīng)對日益激烈的市場競爭和不斷變化的行業(yè)環(huán)境。
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