圖源：韭圈兒，數(shù)據(jù)截至2025年9月17日

結(jié)構(gòu)性演進(jìn)的威力

昔日意氣風(fēng)發(fā)的老登股，為何會(huì)慘?。恳酝瑹o名的小登股，為什么能暴漲近700%？這里面有些門道：

第一是基本面的變化。

需求端，春江水暖鴨先知。這幾年生意不好做，加上反腐行動(dòng)愈演愈烈，借酒開道的情況少了，“國酒”茅臺自然受到消費(fèi)者和資本市場的雙重冷落。目前，飛天茅臺的價(jià)格已經(jīng)從2000多元降到1790元/瓶，茅臺的市值已經(jīng)較2021年的最高點(diǎn)下跌近一半。

科技端，好故事涌現(xiàn)。今年以來，AI算力爆發(fā)、生物醫(yī)藥BD等有了新突破、進(jìn)展。資本故事好講了，也就平添了科技股在資本市場的吸引力。

第二是政策的變化。

有些老登股并不只是被市場拋棄，而是政策變化如去杠桿和從嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)致其長期估值降低乃至重估，比如地產(chǎn)行業(yè)的“三道紅線”、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的反壟斷調(diào)查等。這類制度性事件可比消費(fèi)低迷嚴(yán)重多了。畢竟消費(fèi)可以重振，政策出臺了就很難收回。當(dāng)然，需要強(qiáng)調(diào)的是，監(jiān)管的目的并不是打壓，而是讓行業(yè)更加規(guī)范。

第三是資金的變化。

資本嗅覺最靈敏。當(dāng)需求放緩?qiáng)A雜著過去幾年極高的估值溢價(jià)，老登股帶來的回報(bào)勢必大不如前。加上中國科技爆發(fā)，資金會(huì)減持一部分老登股，并涌向以科技股為代表的小登股。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，北向資金仍然重倉茅臺，持倉市值最高的五大行業(yè)分別為電池、半導(dǎo)體、白酒、股份制銀行、白色家電，持倉市值分別為1754億元、1349億元、1341億元、1234億元、1036億元。與此同時(shí)，北向資金在今年二季度開始顯著加碼中科曙光等科技股；機(jī)構(gòu)與外資持續(xù)配置生物醫(yī)藥板塊，行業(yè)資金關(guān)注度高。

除了機(jī)構(gòu)持股，A 股也有大量活躍散戶。當(dāng)某一板塊形成強(qiáng)勁上漲預(yù)期時(shí)，散戶情緒疊加制度結(jié)構(gòu)放大器，比如漲停板制度會(huì)造成股票瘋搶，進(jìn)一步推升價(jià)格。被動(dòng)資金與主動(dòng)追逐疊加，進(jìn)一步導(dǎo)致資金流向集中化。

經(jīng)過基本面、政策和資金的三重洗禮，A股市場的經(jīng)歷不再是一次簡單的風(fēng)格輪動(dòng)，更像是一場“結(jié)構(gòu)性演進(jìn)”。

信心比黃金更重要

加上接下來要講的兩個(gè)信心變化，這次“結(jié)構(gòu)性演進(jìn)”似乎是板上釘釘了。

一個(gè)是中國科技強(qiáng)勢崛起的信心。

DeepSeek以一己之力徹底改變中國人工智能的敘事邏輯，加上高層持之以恒推動(dòng)先進(jìn)芯片自給自足的努力正在取得成功，兩者形成合力推動(dòng)中國科技股的大漲。

政策方面，今年年初，高層與大型科技公司舉行了精心策劃的會(huì)晤，標(biāo)志著政府政策的轉(zhuǎn)變，也增強(qiáng)了投資者對該行業(yè)的信心。

渣打銀行首席投資官鄭小平表示，在DeepSeek上市之前，“中國科技公司的任何資本支出都可能受到質(zhì)疑”。但他表示，投資者現(xiàn)在更愿意相信這些投資會(huì)帶來回報(bào)。

也就是說，相對低廉的估值和前景光明的技術(shù)進(jìn)步，吸引了長期以來一直低配中國市場的全球投資者的關(guān)注。

另一個(gè)是對“老登文化”失去信心。

這里的關(guān)鍵是年輕人走上了歷史的舞臺，一切規(guī)則都有所改變。

比如說，除了經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致的宴請場景減少外，年輕人不愛喝也是白酒股市值大跌的原因。

而年輕人不愛白酒，實(shí)際上是對白酒文化的抵觸。憑什么要跟老登喝酒喝到吐，才能簽合同？

還有最近的西貝賈國龍。年輕人并不是全盤否定預(yù)制菜，而是討厭被老登欺騙：

年齡比我家娃還大的西藍(lán)花，為什么不是預(yù)制菜？

人均消費(fèi)100+的餐廳，為什么給我吃防腐劑一堆、量少、味道又一般的預(yù)制菜？

盤點(diǎn)一下，最近被罵出翔的老登還真不少，前有吳京，后有賈國龍、華杉、蔡國強(qiáng)。他們的共性是迷之自信、爹味十足且自我陶醉，活在自己的世界里無法自拔，也就無暇顧及大眾情緒。

但這都2025年了，“情緒價(jià)值”在年輕人心中的地位與日俱增。那些不懂得照顧好用戶情緒的“老登”商家，注定會(huì)被年輕人扔進(jìn)歷史的垃圾桶。他們的股票，也會(huì)慢慢變成不受人愛戴的“老登股”。

所以你要問，這次科技股暴漲，有沒有可能是短期波動(dòng)？筆者只能這么回答：

都到潤物細(xì)無聲的文化層面了，趨勢一成，很難改變，即：

上一輪的A股上漲代表中國物質(zhì)消費(fèi)的提升；這一輪的A股上漲代表中國科技的強(qiáng)勢崛起。

西貝的塌房和老登股的萎靡，注定是老登時(shí)代最后的挽歌……

參考資料：

• 證券時(shí)報(bào)：股價(jià)10年31倍，中藥龍頭比茅臺多漲16倍！A股優(yōu)質(zhì)稀缺龍頭30強(qiáng)來了，持續(xù)高增長股曝光
• Financial Times:Chinese tech stocks surge past Nasdaq on the back of AI advance
• 財(cái)經(jīng)雜志：外資上半年重倉股，貴州茅臺位列第二