文 | 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫

這兩天，要論最受關(guān)注的公司，莫過于甲骨文。

本周三最拉風(fēng)的個(gè)股，甲骨文單日增長36%，市值飆升2510億美元（約合人民幣1.78萬億元），震撼了全球投資者。用一個(gè)形象的比喻，這相當(dāng)于一夜長出了三個(gè)寒武紀(jì)的市值。

伴隨著公司市值的爆發(fā)，甲骨文聯(lián)合創(chuàng)始人拉里?埃里森（Larry Ellison）的財(cái)富也水漲船高。據(jù)彭博億萬富豪指數(shù)顯示，他的身家一度達(dá)到 3930 億美元，短暫超越馬斯克，登頂全球首富。

不過，暴漲之后市場(chǎng)出現(xiàn)了理性回調(diào)，周四收盤時(shí)，甲骨文股價(jià)下跌逾6%。但不管怎么說，此次甲骨文股價(jià)與市值的劇烈波動(dòng)，已然成為全球市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，而推動(dòng)這一切的 “核心動(dòng)力”，主要源于兩大原因：

一是巨額的訂單。未實(shí)現(xiàn)履約義務(wù)（RPO）達(dá)4550億美元，同比激增359%，短短3個(gè)月內(nèi)激增3倍。要知道在今年5月底，公司報(bào)告的RPO僅為1380億美元。不僅如此，公司還明確表示，仍有更多 “數(shù)十億美元大單” 正在洽談中，預(yù)計(jì)很快就能將 RPO 推過 5000 億美元大關(guān)。

二是云業(yè)務(wù)預(yù)期的暴增。作為公司未來的核心增長引擎，甲骨文的云基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)被寄予厚望：預(yù)計(jì)2026財(cái)年云基礎(chǔ)設(shè)施收入增長77%至180億美元，未來四年將進(jìn)一步增至1440億美元，增長8倍。

不少市場(chǎng)人士狂熱吶喊：“下一個(gè)英偉達(dá)來了”。

踩中AI算力最大風(fēng)口

甲骨文的爆發(fā)，核心在于其深度綁定了當(dāng)下最火熱的云服務(wù)與AI 服務(wù)賽道。

甲骨文2026財(cái)年第一財(cái)季的業(yè)績?cè)鲩L，特別是RPO的顯著提升，被視為在手訂單“海嘯級(jí)”大超預(yù)期，算力需求的能見度直抵2030年。第一財(cái)季，公司總營收為149億美元，同比增長12%；非GAAP下的凈利潤為43億美元，同比增長8%。

不過，其本季度業(yè)績的重點(diǎn)并非單個(gè)季度的營收表現(xiàn)，而是積壓訂單的顯著增長。

甲骨文在第一財(cái)季與三家不同客戶簽署了四份價(jià)值數(shù)十億美元的合同，這使得RPO合同積壓增長359%，達(dá)4550億美元。未來幾個(gè)月，甲骨文預(yù)計(jì)將再簽下數(shù)家價(jià)值量達(dá)數(shù)十億美元的客戶，RPO極有可能突破5000億美元大關(guān)。

這一數(shù)據(jù)背后，是全球巨頭對(duì)AI 算力服務(wù)的瘋狂搶購。換句話說，未來幾年，僅甲骨文一家，就可能采購成千上萬張 GPU、AI 芯片、光模塊等算力相關(guān)硬件，而其 “雙供應(yīng)商戰(zhàn)略”（左手英偉達(dá)，右手 AMD），更是將這一布局推向極致。

甲骨文的芯片戰(zhàn)略走的是雙供應(yīng)商戰(zhàn)略：左手英偉達(dá)，右手AMD。

• 英偉達(dá)陣營

目前，甲骨文的云基礎(chǔ)設(shè)施中，大多數(shù)GPU仍由英偉達(dá)提供。其獨(dú)樹一幟的優(yōu)勢(shì)在于，會(huì)提供英偉達(dá)GPU的“裸機(jī)”實(shí)例。這讓客戶能夠獨(dú)家直接訪問A10、A100、H100、H200 以及旗艦Blackwell芯片，無需承擔(dān)虛擬化帶來的性能損耗。

在超級(jí)AI項(xiàng)目布局上，甲骨文更是手筆驚人：計(jì)劃推進(jìn)代號(hào) “星門” 的項(xiàng)目，部署 6.4 萬塊英偉達(dá) GB200 GPU 組成液冷集群；更龐大的OCI Supercluster 液冷算力集群，將集成 13.1 萬顆 Blackwell GPU，整體AI 性能可達(dá) 2.4 ZettaFLOPS，相當(dāng)于 3 倍于美國Frontier超級(jí)計(jì)算機(jī)的算力。

• AMD 陣營

AMD的陣營里，甲骨文同樣下了重注：2025年3月簽署的數(shù)十億美元協(xié)議，計(jì)劃構(gòu)建包含3萬塊AMD MI355X GPU的AI集群，這也是AMD迄今為止最大規(guī)模的云基礎(chǔ)設(shè)施訂單。

AMD MI355X GPU對(duì)標(biāo)英偉達(dá) Blackwell 系列的旗艦產(chǎn)品，其中英偉達(dá)Blackwell B200 的FP4性能為9 PFlops，內(nèi)存192GB，帶寬 8TB/s；MI355X雖在浮點(diǎn)性能上與B200接近，但在內(nèi)存容量上更具優(yōu)勢(shì)。

甲骨文董事長兼CTO拉里?埃里森在2025財(cái)年第三財(cái)季電話會(huì)議上解釋了選擇AMD的原因：“我們能打造比對(duì)手更快、更經(jīng)濟(jì)的巨型AI集群。按小時(shí)計(jì)費(fèi)模式下，速度優(yōu)勢(shì)直接轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢(shì)。”

為支撐這兩大陣營的算力布局，甲骨文2026財(cái)年資本支出計(jì)劃高達(dá)350億美元，較2025財(cái)年激增65%，所有資金均投向芯片采購與數(shù)據(jù)中心擴(kuò)建。

AI推理，算力耗盡

算力的需求似乎從來沒有被真正滿足過。只不過，需求結(jié)構(gòu)已經(jīng)從訓(xùn)練為主，迅速向推理為主遷移。

在甲骨文首席執(zhí)行官Safra Catz看來，目前AI推理市場(chǎng)的規(guī)模將遠(yuǎn)超AI訓(xùn)練市場(chǎng)，而市場(chǎng)上的推理算力正被耗盡。在此背景下，甲骨文憑借在企業(yè)數(shù)據(jù)庫領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，使企業(yè)客戶能在保障數(shù)據(jù)私密性的前提下，安全地結(jié)合私有數(shù)據(jù)與公有數(shù)據(jù)，利用大語言模型進(jìn)行推理。

英偉達(dá)似乎也意識(shí)到了這個(gè)問題，最新的GPU——Rubin CPX，真是專門為大規(guī)模上下文推理而設(shè)計(jì)的全新GPU。性能是Vera Rubin NVL144平臺(tái)的2倍多，是基于Blackwell Ultra的GB300 NVL72機(jī)架式系統(tǒng)的7.5倍。

• GPU和ASIC，成為硬通貨

如今，GPU和ASIC已成為AI時(shí)代的“硬通貨”。

幾乎所有硅谷巨頭都在財(cái)報(bào)會(huì)議中透露，供給的短缺限制了自己收入增長。目前，谷歌云擁有1060億美元待履行訂單，待履行訂單的增長速度，甚至超過了收入增長；亞馬遜AWS云約1950億美元；微軟沒有單獨(dú)披露云服務(wù)的，它的整體商業(yè)待履行訂單約3680億美元。

據(jù)預(yù)測(cè)，到2026財(cái)年，微軟、谷歌、Meta、亞馬遜中的任何一家，資本開支都將超過 1000 億美元。AI算力競爭屬于“增量競爭”，但GPU產(chǎn)能卻陷入“存量博弈”，這也導(dǎo)致 GPU 缺貨問題持續(xù)發(fā)酵——盡管英偉達(dá)曾出面澄清相關(guān)傳聞。

9月2日，英偉達(dá)官方社交媒體賬號(hào)發(fā)推文，否認(rèn)H100和H200 GPU供應(yīng)不足的說法，稱“基于Hopper架構(gòu)的AI芯片供應(yīng)充足，足以立即滿足需求”，并表示“云合作伙伴可租用在線擁有的每一塊H100/H200，新訂單能毫無延誤地完成”，同時(shí)駁斥“H20 導(dǎo)致 H100/H200或Blackwell 供應(yīng)減少”的傳言。

但此前在財(cái)報(bào)業(yè)績電話會(huì)上，英偉達(dá)CEO 黃仁勛曾明確表示：“H100 售罄了，H200 售罄了。大型云服務(wù)供應(yīng)商（CSP）正在從其他云服務(wù)商那里租用容量，AI 原生初創(chuàng)公司也在爭相獲取容量以開展模型訓(xùn)練與推理，需求真的非常高。”

GPU的供應(yīng)瓶頸，也催生了ASIC的崛起。巨頭們希望通過ASIC芯片，將自身的算力份額從與英偉達(dá)GPU的強(qiáng)綁定中解放出來，實(shí)現(xiàn)差異化競爭：

• AWS的Trainium2在同等預(yù)算下完成推理任務(wù)的速度比英偉達(dá)H100更快，性價(jià)比提升30%到40%；
• 谷歌第七代TPU Ironwood支持10MW級(jí)液冷機(jī)柜，F(xiàn)P8算力超越英偉達(dá)最新的B200芯片；
• Meta的MTIA系列ASIC計(jì)劃采用170kW高功率液冷機(jī)架，專為短視頻推薦算法優(yōu)化。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年全球ASIC芯片市場(chǎng)規(guī)模約達(dá)120億美元，預(yù)計(jì)2024-2027年間將保持高增長率，到2027年有望突破300億美元，年復(fù)合增長率達(dá) 34%。

“賣鏟人”效應(yīng)

甲骨文的暴漲并非個(gè)例，上一個(gè)經(jīng)歷如此夸張股價(jià)上漲的企業(yè)，是博通。

盡管博通定位與甲骨文不太一致，但都能夠?qū)⑵錃w類為“AI時(shí)代的賣鏟人”。在過去兩年，博通股價(jià)飆升了261%，成為全球第七大市值公司，市值達(dá)到1.4萬億美元，也是全球第二大半導(dǎo)體公司，僅次于英偉達(dá)，領(lǐng)先于臺(tái)積電。

博通最新的業(yè)績表明，公司營收達(dá)159.6億美元，同比增長22%，創(chuàng)歷史同期新高；凈利潤41.4億美元，同比扭虧為盈；自由現(xiàn)金流激增47%至70億美元。其中，AI芯片業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為亮眼：收入同比增長63%至52億美元，占半導(dǎo)體解決方案業(yè)務(wù)收入的57%。公司預(yù)計(jì)，第四財(cái)季AI芯片收入將加速增長至62億美元，環(huán)比增長19%，全年AI業(yè)務(wù)收入占比有望突破40%。

博通也同時(shí)宣布了新的合作，陳福陽則表示，上個(gè)季度，一個(gè)新的潛在客戶下了確定的訂單，真正成了博通的客戶。博通從新客戶獲得超100億美元的人工智能芯片訂單。據(jù)業(yè)內(nèi)推測(cè)，這個(gè)新客戶很可能是Open AI。

結(jié)語

“最終，AI將改變一切。”拉里·埃里森表示。

甲骨文的股價(jià)狂歡與博通的崛起，皆是AI 算力熱潮催生的“賣鏟人”奇跡。當(dāng)全球巨頭爭搶算力、訂單與芯片，當(dāng)算力需求從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理、GPU 與 ASIC 成硬通貨，不難看出AI產(chǎn)業(yè)的競爭早已聚焦于算力基礎(chǔ)設(shè)施。

熱潮之下，機(jī)遇與隱憂并存，分析師也提出了相關(guān)質(zhì)疑。

摩根大通在10日的研報(bào)中表示，市場(chǎng)可能忽略了幾個(gè)核心問題：包括客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)，大部分收入可能要在遙遠(yuǎn)的未來才能得到確認(rèn)，新增的大部分訂單與AI模型訓(xùn)練有關(guān)，這類業(yè)務(wù)的利潤率相對(duì)較低，以及甲骨文是否有足夠的資金為巨額訂單進(jìn)行天文數(shù)字般的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然存疑。這些問題，都是甲骨文需要直面的挑戰(zhàn)。

AI 改變一切的進(jìn)程已然開啟，算力作為核心基石的價(jià)值毋庸置疑。但對(duì)于甲骨文們而言，想要真正接住AI浪潮的紅利，不僅需要持續(xù)加碼算力布局，更需在盈利可持續(xù)性、風(fēng)險(xiǎn)防控等層面拿出切實(shí)答案。